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中国市场上的VC系列: 中国创业投资的探索状况与面临的主要问题

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中国市场上的VC系列: 中国创业投资的探索状况与面临的主要问题 -- 安普若 - (17844 Byte) 2003-9-02 周二, 08:02 (3010 reads)

安普若
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标题: 案例分析：亚信和斯达康海外上市案例(转贴) (2274 reads) 时间: 2003-9-02 周二, 12:59

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

国内网络公司的海外上市案例

1 “中国股上市日”----亚信和斯达康

2000年3月3日，亚信（Asiainfo）和斯达康（UTstarcom）两家中国网络通信公司在美国纳斯达克市场上市，使中国网络概念股在美国投资商的眼中变得越来越重要。如同1999年中华网在纳斯达克取得的成功一样，亚信和斯达康上市首日涨幅分别高达287.5％和278％，为中国网络企业在美国上市创下了新千年良好的开端。由于两家中国上市公司的优异的市场表现，3月3日已被纳斯达克市场命名为“中国股上市日”。

1亚信案例

1.1背景介绍

1993年，在田溯宁的率领下，几名中国留学生在美国得州达拉斯创立了亚信公司，注册地在特拉华州，并于次年3月移师国内，成立亚信科技（中国）有限公司，率先将互联网技术引入中国内地。经过5年的发展，亚信科技（中国）公司已经发展成为一家中国互联网大型企业，业务遍及中国包括香港、台湾在内的33个省级区域，拥有中国亚信、亚信德康、亚信香港3家全资子公司及上海、广州、武汉、成都4家分公司，年营业额达8亿人民币，拥有员工近500名，其中80％为各类专业技术人员。

亚信公司自1995年回国后，一直致力于中国互联网基础设施的建设。基于对互联网技术的理解，亚信曾在1996年提出“一网多平台”概念；1998年又在国内率先提出“电信级互联网综合业务网”。1999年，作为上述两个概念的进一步延伸和深化，提出“电信融合”的思想。认为未来的电信经营格局将更多地是数据、话音、图像三种传统意义上完全不同的三种业务模式的全面融合。电信业务也将走向全服务业务，电信运营商也会由现在的数据运营商走向融合的全服务运营商。而“电信融合”将会从接入的融合、主干网络的融合走向服务的融合，最终导致管理的融合。

亚信的客户群阵容强大，它曾向中国电信、中国联通、中国移动、中国网通以及金融系统和政府机构提供从软件、硬件到网络服务的全方位解决方案。亚信还向国内大的ISP出售软件授权，1999年底估计最终用户有180万。

1999年，亚信净收入为2520万美元，其中网络解决方案收入1870万美元，而软件产品收入为650万美元。从时间趋势上看，软件产品的收入占公司年收入比例呈递增态势。1996年该比例为11％，1999年上升到26％。预计到2004年，亚信软件销售收入将占全部收入的49％。

亚信的竞争优势可总结为四条：在互联网基础设施技术方面的领先地位，国际标准与中国经验的结合，稳固的客户群，软件和网络解决方案的独特技术优势。

1.2 发行情况

亚信公司的发行概要、财务数据摘要以及公司的股权结构详见图表1、2、3。

图表1 发行概要

AsiaInfo发行规模
500万股

发行价
24美元

发行后流通股份总数
3748万股

扣除发行费用净筹资
1.098亿美元

承销商
摩根斯坦利添惠

上市地
NASDAQ全国市场

上市日期
2000-3-3

股票代码
ASIA

公司网址
Www.asiainfo.com

图表2 财务数据摘要（单位：千美元）

1996
1997
1998
1999
2000*
2001*
2002*
2003*

净收入
7849
11577
19045
25221
38787
74435
33464
130850

其中：解决方案
7088
10802
16787
18727
23954
49648
54782
71925

软件授权
762
775
2258
6494
14833
24788
38682
58925

净收入增长率(%)
0
47
65
32
54
92
26
40

销售利润率(%)
31
1
13
-6
-41
5
10
23

每股收益(美元)

-0.04
-0.3
0.06
0.15
0.45

注：*为预测值资料来源：Morgan Stanley Dean Witter

图表3 公司的股权结构

持股比例%

持股人
发行前
发行后

Warburg Pincus Ventures
25
21

HTCC Trust,Stephanie Trrust
19
16

China Tech.Inv.Trust,ReneDing Trust
17
15

ChinaVest
15
13

Fidelity
5
4

Intel Pacific
8
7

Louis Lau
6
5

Michael Zhao
3
2

其他

2

董事与经理层合计
98
85

1.3 上市后表现

2000年3月3日，亚信在纳斯达克全国市场挂牌，当天收盘93美元，与24美元的发行价相比，上涨了287.5％。之后，由于市场环境影响，亚信股价逐渐下探，至30美元处企稳后又温和涨升，

综合多种因素分析，亚信的基本面良好，具有较高的投资价值。

亚信是中国快速增长的互联网市场上独具特色的基础设施建设商。据著名的行业研究机构美国据数据公司（IDC）的统计，截至1999年底，中国互联网用户已达380万，到2004年将发展到3310万，年均增长速度将高达54％。成为继美国之后的第二大互联网国家(见图表15－5)。这一数字的估计仍是相当保守的，因为IDC的统计是基于中国目前3％的人口接触互联网。上网费用的降低、管制的放松、国内ISP竞争的加剧，将使上网人数增长更快。随着中国加入WTO步伐的加速，提升国内的互联网基础设施将更加紧迫，从而会对亚信产品的需求上升，产生新的利润增长点。

亚信承担大宗项目客户基础稳固。亚信是中国互联网基础网络的创立者，与许多大电信公司保持密切往来。亚信曾设计了中国第一个全国商用的互联网骨干平台CHNIANET，并正在与中国联通、中国网通合作设计第二、第三个主干网络。

公司高层管理人员精明强干，既有西方教育背景，也有同业从业经历，而且对本土市场情况了解比较透彻，与本地区的公司和跨国大集团相比，有竞争优势。1998年田溯宁本人被世界经济评选为新世纪的世界企业领导人。

亚信的销售收入实现前景。亚信所签的合同项目周期平均为9－12个月，且由于客户大多质地优良，应收帐款已连续几个季度无坏帐记录。

从定价的角度分析，运用价格销售比率指标的可比方法可以看出，亚信股价仍潜力巨大。如图表6。

图表6 亚信股票升值潜力

公司
股价（美元）
市值（百万美元）
2001年预计（百万美元）
价格/收入

亚信
73.56
3182
74.4
42.7

美国可比公司：

Portalsoftware
70.31
10257
189
54.4

Micromuse
179.13
3502
140
25

Software.com
146.25
7226
99
72.8

Amdocs
86.38
17440
1496
11.7

平均

41

中国可比公司：

China.com
101.44
4281
76
56.3

Supervision
2.02
4038
81
49.7

Tom.com
1.49
4256
27
158.2

Timeless Software
0.67
502
17
30

平均

73.6

以上平均

57.3

资料来源:Morgen Stanley

由上表分析的结论预测，亚信公司2002年股价采用的价格／收入比率取值为55是比较适当的。而亚信2002年预计净收入为7444万美元，根据公式计算，市值为51.4亿美元，估计出当年的流通股总数后，可计算出每股价格将为90美元。以现有股价计算，仍有一定的上涨空间。

2 斯达康上市案例

2.1 基本情况

斯达康（Utstarcom）是一家为通信网络提供商生产通信设备的公司。销售对象主要是中国客户。公司的产品广泛采用国际标准，因此客户完全可以应用斯达康的系统在现存的网络上开发新品牌、订立因特网协议。

斯达康公司的客户群稳定，且在不断扩大。据1998年国际通信联盟的统计，中国每百人仅拥有电话线路7条；相比之下，美国每百人拥有电话线路66.1条，巴西12条，西欧53条，香港66条。中国的低电话普及率与13亿人口之间的巨大反差，也造就了巨大的商业机会。随着技术的进步，中国互联网用户也增长迅速，这意味着中国数据服务的基础设施未来必将大步发展，对通信设备和网络解决方案的需求也将进一步扩大。

该公司在广东惠州和浙江杭州分别与当地电信部门建有合资企业。在国内的9个销售和客户网点，提供24小时服务。

斯达康公司是面向中高成长的通信和网络市场，立志成为宽带因特网协议和无线网络设备的领先级提供商。公司的战略主要有：

随着中国对宽带、高端的数据传输服务需求的增长，提升公司无线和有线接入系统的技术能力和客户基础；

继续关注市场导向的解决方案发展情况，为之开发产品和技术。

利用中国、通信网络的低普及率这一商机，在中国市场上扩大销售、开发新产品和新技术，壮大员工队伍，提供优质全面的通信服务。

斯达康公司1991年在特拉华州注册，当时的公司名字为UNITECH INDUSTRIES。1994年，公司改名为UNITECH TELECOM。次年收购了STARCOM NETWORK SYSTEMS公司后改为现在的名字斯达康（Utstarcom）。公司的决策机构设在加州。

公司的主要产品包括：AIRSTAR，AN－2000，OMUX和WACOS。其中AIRSTAR是中国目前布设最广泛的地区无线接入系统，共计90万条线路。AN－2000是有线宽带接入系统，在中国布设线路达120万条。OMUX是与AIRTECH和AN－2000配合使用的光传输产品，拥有200多家通信服务提供商客户。WACOS是公司的最新项目，是基于因特网协议的提供多种声音和数据服务的产品。

2.2 公司上市情况

斯达康公司的发行概要、财务数据摘要以及公司的股权结构详见图表7、8、9。

图表7 发行概要

UTstarcom发行规模
1000万股

发行价
18美元

发行后流通股份总数
8931万股

扣除发行费用净筹资
164,520,000美元

承销商
美林等

上市地
NASDAQ全国市场

上市日期
2000-3-3

股票代码
UTSI

公司网址
www.utstar.com.

图表8 财务数据摘要（单位：千美元）

1995
1996
1997
1998
1999

净收入
10006
35542
75597
105167
187516

营业利润
-8979
1237
-3390
3013
16719

经利润
-9841
-310
30
-300
-18514

每股收益(美元)
-2.40
-0.04
0
-0.04
-2.13

资料来源:Utstarcom招股说明书

图表9 公司发行前的股权结构

董事与经理层
持股比例(%)

软银公司*
58.9

吴鹰
7.6

Shey Partners
6.9

Intel Pacific
6.2

Hong Lu
4.2

Charles Xue
2.5

Bill Huang
1.5

注:*软件银美国公司持56.3％，软银创业公司持2.6％，二者均为软银公司的全资子公司。

从基本财务数据的结果来看，斯达康公司上市前通信设备产品收入逐年递增，尽管净亏损，销售营业利润1999年度已高达8.9％。这与纯网络公司形成区别。

公司股票成功发行后，总股本增加1倍，总资产增加60％，资本结构改善明显，为未来举债扩张赢得了空间。现金流增加了近两倍，营运资本增加30％，使公司新产品开发、市场推广有了一定的资金保障。

2.3 上市后表现

2000年3月3日，斯达康公司在NASDAQ全国市场挂牌，当天收盘于68美元/股，首日上涨幅度为278%，备受投资者追捧。经过短期整理后，斯达康公司股票于3月下旬曾一度上涨至80多美元，后随纳斯达克股指回调，但与发行价相比，仍维持100％的收益水平。

对于斯达康未来股价的预测，华尔街的投资分析家们以看多为主，预计该公司2000年第一季度每股收益0.01美元，随着市场对通信网络设备需求的上升，分析家们预计公司年度每股收益可能高达0.317美元。

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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