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[转帖]股指期货与风险投资 (1)

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[转帖]股指期货与风险投资 (1) -- 阿修罗 - (4416 Byte) 2010-2-03 周三, 04:06 (3139 reads)

阿修罗
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标题: [转帖]股指期货与风险投资(2) (773 reads) 时间: 2010-2-03 周三, 04:11

作者：阿修罗 在谈股论金发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

Resource : https://blog.wenxuecity.com/myindex.php?blogID=48731

即使排除个股的内幕交易和金融诈骗风险不谈，任何个股随时都可能经受意想不到的企业负面消息的影响，尤其是在近期经济循环周期越来越短的大环境下，再加上世界各国政府干预商业活动已经成为常态的现实，都大幅度地增加了持有个股的风险。近期的几个例子有：
　　
英国人刘易斯(Joseph Lewis)是靠外汇交易发迹的，身价曾高达二十五亿美元，被列入福布斯300名富人榜。他在巴哈马凭借电脑程序交易，和索罗斯一起从英镑的崩盘中大赚特赚，后来在墨西哥比索危机中又大捞了一笔。说起来，他的外汇交易程序现在在这个圈子里已经不算是个秘密，不少人(包括本人)都知道其具体参数，恐怕他坚韧的意志力才是他真正的秘密，然而就是这股不认输的劲头毁掉了他的近半身价。

当 Bear Stearns 股票下降到$107时，刘易斯受到了 Bear Stearns 里一个股票经纪人的蛊惑，出巨资购买了整个公司9.4%的股份。在股价继续狂跌的过程中，他甚至还打算增持股份。 Bear Stearns 是次贷危机的始作俑者，最后在滨临破产的时刻，由纽约联储会出面主导并负责担保其债务，被摩根银行收购。开始提议的收购价格仅为二亿三千万美元(每股$2)，位於曼哈顿中心的 Bear Stearns 大楼都不止这个价钱。在股东们的抗议下，收购价被提高到每股$10，刘易斯总共损失了11亿6千万美元。

基金经理大卫德里曼 (David Dreman)在美国的基金管理界是个知名的人物，他倡导的是价值投资理论，坚持买市盈率（Price Earning Ratio)比较低的股票，写了几本关于逆向投资的书，并在福布斯杂志上写他自己的投资专栏。他在1988年创立的基金长期回报率一直很出色，他的基金管理公司还被德意志银行收购。

他长期看好的一只股票是房利美(Fannie Mae)，理由除了市盈率低之外，还因为房利美发行的房地产债券的背后有联邦政府的隐形担保，房利美的性质有点象是中国的大型国企，与它的姊妹公司房地美一起占有美国房地产贷款业务的一半市场。德里曼的基金购买了相当多的房利美股票，并在各种公开场合推荐这只股票。次贷危机发生后，房利美遭受重创，股价从最高点$80多下降到只有$1左右。2009年4月，德里曼的基金经理职务被德意志银行解除，长期建立起来的声誉毁于一旦。

在次贷危机中名声受损的岂止大卫德里曼，就连巴菲特也在2008年度报告中披露，他投资于两家爱尔兰银行的2亿4千万美元，年底的价值只剩下2千7百万美元了，损失高达89%。

相比之下，顺应市场的波动，在股市、债券、利率、外汇、商品期货等指数市场运用量化指标的程序交易却在次贷危机中大赚特赚，我所知道的名字有：James Simons, Bruce Kovner, David Shaw, John Taylor 等等。值得一提的是 John Arnold, 他是个三十岁出头的能源期货交易员，单单在2008年就赚到15亿美元。他在福布斯的美国富人榜上名列第91位，总身价34亿美元，是靠自己创业成为亿万富翁中年纪第二年轻的。

相对于个股由於盘子太小而容易被操纵的风险来说，市场指数就不大容易被轻易撼动。据统计，截止2008年10月，全球股市的总市值大约是$36.6 trillion。仅美国的债券市场每天平均交易额就有$822 billion。而外汇市场每天的资金流动在2007年4月就高达$3.2 trillion，2008年更是增长了41%。

根据金融资产定价模型(capital asset pricing model)，任何金融产品的回报率都可以用 alpha 来源和 beta 来源来区分，beta 衡量的是某种金融资产的市场波动率，高的 beta 值说明比较高的波动率，也等同于高风险。源自 beta 的回报就是紧跟市场指数的回报，如果某个人或某个基金的回报率比指数高，可是他的 beta 值远大於1，说明他的回报只是由於他冒了比指数更大的市场风险，而并不是因为他有什么特殊的才能。有些人在市场上赚了点钱就洋洋得意，甚至有人开始自诩为 “股神”，其实只不过因为他冒了很高的市场风险，而且又比较运气罢了。假如有成千上万的人一起抛硬币赌正反面，最后总有几个人可以连续十次都得到正面，这几个人恐怕就会被视为当代的“赌神”了。

而超出 beta 回报率部分的额外回报被归纳为源自 alpha 的回报，即由於有异乎寻常的洞察力而产生的回报率。例如段永平2001年底，开始以1美元左右买进快要被NASDAQ摘牌的网易股票，在一年多里涨了50 倍以上，那是否与他和网易公司总裁丁磊的私人交情有关系？我们就不得而知了。

再回到抛硬币的例子上，假如连续抛出正面的几个人恰好都是一个老师教出来的，他们都是相互独立地创造出超出 beta 平均水平的成绩，那么就有可能属於 alpha 回报的情况了

作者：阿修罗 在谈股论金发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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