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1500亿美元钱袋何处安放？QDII出台左右为难
新华网 （2003-09-14 15:45:59） 来源：中国经营报
为改进国际收支平衡，日前，央行行长周小川提出包括积极研究QDII(合格境内机构投资者)在内的10大措施。此言一出，立即引起市场内外极大关注，QDII再次成为热门话题。
“QDII一直在研究中，但从目前来看，推出并没有加速的迹象。”针对坊间关于QDII有望加速的传言，国家信息中心发展部副主任徐宏源如是说。而此前，徐认为QDII最早要在今年第四季度末才有望推出。
据徐宏源分析，自QFII实行以来，境外机构投资者已汇入大约8.5亿美元，QDII一旦推出，对缓解人民币升值压力将会有一定积极作用，但其对内地资本市场的冲击也不容忽视。
另据统计，目前中国境内企业和居民外汇存款已经高达1500亿美元，约相当于国家外汇储备的40%，如何为这庞大的“钱袋”寻找合适出口，成为人民币减压的关键步骤。
“减轻升值压力”QDII面临新使命
据了解，目前关于QDII的研究和讨论主要由央行、国家外汇管理局和证监会三家负责。在QFII已然成行之后，实行QDII显然在技术上已没有任何障碍。目前各方讨论的焦点主要集中在QDII一旦实施可能给资本市场乃至整个经济带来的影响。
担心更多的来自内地资本市场，虽然证监会对此一直拒绝发表意见，但是鉴于目前低迷的市场，券商巨大的生存压力，证券业内对QDII的态度不言自明。
“由于A股和H股同股不同价，一旦向境内投资者开放H股市场，对A股市场必然带来冲击。”徐宏源分析说，“即使开始的时候放开的规模和额度较小，这种冲击也是难以估量的，关键它会动摇投资者的信心。”
据统计，目前香港股票平均市盈率约在16倍左右，而内地沪深两市的市盈率普遍在30倍至40倍之间。同一种股票的H股和A股，价差可能达到数倍。
对此，一位证券业内人士给记者做了一个形象的比喻：“就好比同一样东西，在香港只卖1元钱，在内地却要卖2元钱，如果这两个市场相互隔离倒也相安无事，可一旦打破市场界限，人们必然倾向于在香港购买这件东西，由于比价效应，内地的价格也只能下降。”
按此分析，似乎很容易得出结论———QDII越晚实行越好。
但是，随着5月26日瑞士银行、野村证券率先获批QFII资格，市场上的某种平衡就被悄然打破了。正如某业内人士所说，QFII和QDII恰如一枚硬币的正反两面，你可以选择任何一面，也可以只喜欢任何一面，但是当其中一面呈现在你面前时，另一面也必然被你握在手中了。
根据证监会2002年11月发布的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，境外机构投资者在取得证券投资业务许可证后，应通过托管人向国家外汇局申请投资额度。而根据国家外汇管理局发布的《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》，合格投资者单个QFII的投资额度不得低于等值5000万美元的人民币，不得高于等值8亿美元的人民币。
据徐宏源分析，自QFII实行以来，境外机构投资者已汇入大约8.5亿美元，而且随着QFII的推广，这一数额必然呈上升趋势，这在一定程度上对国际收支平衡构成了影响，对人民币升值构成了一定压力。而周小川在10大措施中提及QDII，看重的正是其在国际收支平衡中同QFII的对冲效应。
目前中国境内企业和居民的外汇存款已经高达1500亿美元，约相当于国家外汇储备的40%。尽管央行在公开市场频频购入美元以保持人民币汇率稳定，但大量吞进美元吐出人民币必然造成人民币升值压力，在此背景下，尽早推行QDII似乎势在必行。
“北”冷“南”热内地券商冀望利好政策
就在内地券商对QDII忧虑重重时，他们的香港同行却因周氏的表态欢欣鼓舞。
由于香港业内普遍预测QDII如果推行将首选香港市场，香港股市已经屡创新高，恒生中国企业指数更是创出近5年以来的新高，涨幅高达60%，而同期恒生指数只有约14%的涨幅。
据统计，自1993年青岛啤酒赴港挂牌交易开始，10年来已有超过240家红筹及国企公司在香港上市，占总成交额的三分之一及市值的27%。事实上，有关QDII的动议，其背景就是中央政府决定支持香港经济持续发展，对此，香港政府和投资者的热情显而易见。
据有关媒体报道，就在大约一个月以前，香港立法会议员胡经昌就曾表示，希望中央考虑将“北水南调”方案纳入“更紧密经贸关系安排”，加快QDII的务实安排。
而在8月27日，港交所在其向董事会提交的3年策略发展计划当中，除了包括改善交易平台、结算系统等内容外，行政总裁周文耀公开表示，最重要的是如何发展内地市场。
与此同时，海外投资界专家对QDII也是一片赞誉。高盛(亚洲)有限责任公司董事总经理胡祖六日前就曾在深圳表示，QDII至少会带来三大好处：通过较优的投资组合来提高内地投资者预期投资回报率；巩固香港的金融中心地位以及更有利于内地企业到香港资本市场融资。他还认为，QDII不会给A股市场带来过度冲击。
事实上，证券业内对QDII的忧虑还不仅是A股市场，银河证券的孙祖逊日前就曾撰文认为，QDII一旦进入实质性运作，就将使部分境内外汇资金撤离B股市场，对沪深B股的打击将是致命性的，而且此种利空作用已在显现。
对此，中国证监会也不得不有所考虑，此前就曾有市场传闻称，证监会向中央政府提出出台QDII政策的两个先决条件：一是恢复B股发行，对冲QDII对B股市场的影响；二是建议由保险公司先做QDII试点。传闻虽然未经证实，但有业内人士认为，只有在政策上重新允许发行新B股以扩大市场容量，同时改进交易措施刺激市场交投，B股市场才能真正得到发展，其相应投资价值也才会体现出来，而不至于谈QDII色变。
根据以往管理层政策调控股市的经验，在出台重大利空政策的前后往往会有一些利好政策出台以达到对冲的目的，也许这次也不会例外。
QDII，一方面面临导致内地股市进一步走软的困境，另一方面却担负着缓解人民币升值压力的重任，孰轻孰重的确费思量。
而现任央行行长周小川此前的角色就是证监会主席，这，也许仅仅是一个巧合。
小资料：
QDII(QualifiedDomesticInstitutionalIn

首个QDII：50亿社保基金将赴港
2004年03月05日 19:01 牛股网
晨报讯(记者袁满)社保基金试水ＱＤＩＩ中国合格境内机构投资者的设想成了现实。国务院已批准了全国社保基金投资境外资本市场的申请，首批４０亿到５０亿元规模的资金将首选香港。
有关人士透露，这些资金主要源于境外上市公司出售的国有股。根据《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》规定，国有企业境外发行时，会按融资额的１０％出售国有股，这部分收入将直接补充到社保基金中。
以去年人保财险和中国人寿境外上市，分别募得资金８亿美元和３４．８亿美元，加上其他企业上市的国有股减持，按１０％计算，减持资金大约为５亿美元，折合人民币４０亿到５０亿元，占社保基金１３３０亿元资产总额的３％－４％。
不过，被誉为“首家ＱＤＩＩ”的这四五十亿元社保基金，却被定位于“国家政策性基金”。
一直以来，国家禁止境内投资者到境外资本市场投资。监管层之所以对社保基金网开一面有着特殊原因。通胀风险和日益加剧的支付负担已对社保基金的增值能力提出了严峻挑战。
２００３年，全国社保基金的投资收益为３０亿元左右，相对于１３００亿元的社保基金的入市总量而言，收益率仅为２．３％。而国家统计局的数字则显示，从２００３年１１月以来，居民消费价格指数已连续３个月同比增长３％以上。央行已预警，通货膨胀率有进一步走高的趋势。
目前，我国至少有４２００万退休人员，全国每年收缴和发放的退休金大约为７０００亿元。但随着人口老龄化速度的加快，社保金缺口问题日益严重，社保基金赴境外投资有利于其保值、增值。

南京大学学生原创
《影秋》之秋梧桐
词：徐杨斌、许琛
曲：宋凯
编曲：张希颖
演唱：杨靓
橘子花间 落日楼栏 相对无言 看红颜晚
雁过长天 风影浮现 几叶枯舟 傍江水寒
逝水流年 今夜无眠 忆旧时梦 去而不返
梧桐细雨潸然泪秋蝉
遥想当年 醉里寻欢 书生意气 笑语嫣然
少时轻慢 凋零花瓣 月落松间 心似幽蓝
叶落无痕 乌云深寒 情节迷乱 思绪已干
已然忘了昨夜镜花寒
风吹散了我的心情 遗落了一地的伤心
等到秋天慢慢长上了我的叶茎
深院梧桐 惦念着落红 当年随流水到天涯尽头
枯落的心 风化了秋天的爱情 始终寻觅不到
清清浅浅的踪影
下载

《莎郎嘿》源于老爹几年前在内地巡演时，在哈尔滨听到的一个真实故事：来自南方的男主角在寒冷东北的韩国烤肉店邂逅了是韩国华侨女主角，两人一见钟情，可是却只维持了短短一个星期，女主角就消失了。男主角四处打听遍寻不着，过了3个月才听友人说，女主角已经因为血癌去世，因为不想让男主角看见不完美的自己，所以狠心不告而别，只为留住爱情最美丽的片刻，而男主角最想对她说的《莎郎嘿》（汉语译为：我爱你），则永远没有机会说出口。
老爹在录制这张新专辑时，一听到这首韩国原曲《Love》的旋律，脑中想像的画面，仿佛就是这个发生在东北韩国村的短暂爱情，所以他和好友Gary合作，一起写下了这首《莎郎嘿》的中文词。

孟庭苇 - 爱你后才知道如何爱你（双飞雁）
双飞雁飞
双飞雁飞
双雁在空中飞
无悔无怨
无怨无悔
挥洒一片生命中的凄美
甜蜜过往
如痴如醉
几度梦醒梦又回
无悔无怨
无怨无悔
愿雨水能替代恨海的泪水
付出不求收回
伊人何须相随
莫非 莫非 是非 是非
一世注定
为情受困受累
双飞雁

http://music.sp169.com//k1/0097/8.wma

http://www.ecs.soton.ac.uk/~yzw01r/MIDI/roc.mp3
这是什么歌？当年张敏明把中宣部和中央电视台全都给蒙了。狗小子，胆大包天！
连宋静坐时唱过这首歌，边唱边哭啊，场面有点象天安们！
青海的草原，一眼看不完，
喜马拉雅山，峰峰相连到天边，
古圣和先贤，在这里建家园，
风吹雨打中耸立五千年，
中华民国，中华民国，
经得起考验，
只要黄河长江的水不断，
中华民国，中华民国，
千秋万世，直到永远。
青海的草原，一眼看不完，
喜马拉雅山，峰峰相连到天边，
古圣和先贤，在这里建家园，
风吹雨打中耸立五千年，
中华民国，中华民国
经得起考验，
只要黄河长江的水不断，
中华民国，中华民国，
千秋万世，直到永远。

让爱住我家 - 赵明 麦玮婷 赵丝弦 赵鼓瑟
我爱我的家
弟弟爸爸妈妈
爱是不吵架常常陪我玩耍
我爱我的家
儿子女儿我的他
爱就是忍耐家庭所有繁杂
我爱我的家
儿子女儿我的他
爱就是忍耐家庭所有繁杂
我爱我的家
儿子女儿我亲爱的她
爱就是付出让家不缺乏
让爱天天住你家
让爱天天住我家
不分日夜秋冬春夏
全心全意爱我们的家
让爱天天住你家
让爱天天住我家
充满快乐拥有平安
让爱永远住我们的家
我爱我的家
儿子女儿我亲爱的她
爱就是珍惜时光和年华
让爱天天住你家
让爱天天住我家
不分日夜秋冬春夏
全心全意爱我们的家
让爱天天住我家
让爱天天住我家
充满快乐拥有平安
让爱永远住我们的家
让爱永远住我们的家
让爱天天住你家

http://www.dzwww.com/yule/wohei/muzimei.swf

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孤枕难眠MM当年贴的 Flash: 配乐朗颂 《荷塘月色》
【荷塘月色】
朱自清
这几天心里颇不宁静。今晚在院子里坐着乘凉，忽然想起日日走过的荷塘，在这满月的光里，总该另有一番样子吧。月亮渐渐地升高了，墙外马路上孩子们的欢笑，已经听不见了；妻在屋里拍着闰儿，迷迷糊糊地哼着眠歌。我悄悄地披了大衫，带上
门出去。
沿着荷塘，是一条曲折的小煤屑路。这是一条幽僻的路；白天也少人走，夜晚更加寂寞。荷塘四面，长着许多树，蓊蓊郁郁的。路的一旁，是些杨柳，和一些不知道名字的树。没有月光的晚上，这路上阴森森的，有些怕人。今晚却很好，虽然月光也还是淡淡的。
路上只我一个人，背着手踱着。这一片天地好像是我的；我也像超出了平常的自己，到了另一个世界里。我爱热闹，也爱冷静；爱群居，也爱独处。像今晚上，一个人在这苍茫的月下，什么都可以想，什么都可以不想，便觉是个自由的人。白天里一定要做的事，一定要说的话，现在都可不理。这是独处的妙处；我且受用这无边的荷香月色好了。
曲曲折折的荷塘上面，弥望的是田田的叶子。叶子出水很高，像亭亭的舞女的裙。层层的叶子中间，零星地点缀着些白花，有袅娜地开着，有羞涩的打着朵儿的；正如一粒粒的明珠，又如碧天里的星星，又如刚出浴的美人。微风过处，送来缕缕清香， 仿佛远处高楼上渺茫的歌声似的。这时候叶子与花也有一些的颤动，像闪电般，霎时传过荷塘的那边去了。叶子本是肩并肩密密的挨着，这便宛然有了一道凝碧的波痕。叶子底下是脉脉的流水，遮住了，不能见一些颜色；而叶子却更见风致了。
月光如流水一般，静静地泻在这一片叶子和花上。薄薄的青雾浮起在荷塘里。叶子和花仿佛在牛乳中洗过一样；又像笼着轻纱的梦。虽然是满月，天上却有一层淡淡的云，所以不能朗照；但我以为这恰是到了好处－－酣眠固不可少，小睡也别有风味的。月光是隔了树照过来的，高处丛生的灌木，落下参差的斑驳的黑影，却又像是画在荷叶上。塘中的月色并不均匀，但光与影有着和谐的旋律，如梵婀玲上奏着的名曲。
荷塘的四面，远远近近，高高低低的都是树，而杨柳最多。这些树将一片荷塘重重围住；只在小路一旁，漏着几段空隙，像是特为月光留下的。树色一例是阴阴的，乍看像一团烟雾；但杨柳的丰姿，便在烟雾里也辨得出。树梢上隐隐约约的是一带远山，只有些大意罢了。树缝里也漏着一两点路灯光，没精打彩的，是渴睡人的眼。这时候最热闹的，要数树上的蝉声与水里的蛙声；但热闹的是它们的，我什么也没有。
忽然想起采莲的事情来了。采莲是江南的旧俗，似乎很早就有，而六朝时为盛，从诗歌里可以约略知道。采莲的是少年的女子，她们是荡着小船，唱着艳歌去的。采莲人不用说很多，还有看采莲的人。那是一个热闹的季节，也是一个风流的季节。梁元帝《采莲赋》里说得好：
于是妖童媛女，荡舟心话：[益鸟]首徐回，兼传羽杯；棹将移而藻挂，船欲动而萍开。尔其纤腰束素，迁延顾步；夏始春余，叶嫩花初，恐沾裳而浅笑，畏倾船而敛裾。
可见当时嬉游的光景了。这真是有趣的事，可惜我们现在早已无福消受了。于是又记起《西洲曲》里的句子：
采莲南塘秋，莲花过人头；低头弄莲子，莲子清如水。
今晚若有采莲人，这儿的莲花也算得“过人头”了；只不见一些流水的影子，是不行的。这令我到底惦着江南了。－－这样想着，猛一抬头，不觉已是自己的门前；轻轻地推门进去，什么声息也没有，妻已睡熟好久了。

Garou& Céline Dion
Sous le vent (duo)
Paroles et Musique: Jacques Veneruso 2000 “Seul”
http://diandian.bh001.com/bbs/mp3/Souslevent.mp3

http://www.srtvnet.com/leadbbs/images/upload/2003/09/09/171944.mp3
永远的朋友 - 宝丽金群星
专辑：永远的朋友
作词：刘虞瑞 何启弘
作曲：童安格 周治平 殷文奇 薛忠铭 黄庆元
恩~没有一种爱会永远失落
没有一颗心会永远沉默
是否你已经太久望了感动
忘了这世界还有温柔
找一片晴空打开窗口
久违的阳光正向你招手
没有人应该孤单应该寂寞
明天会有最美的笑容
它点亮你的心写下你的梦
每一次呼唤都是我最真的问候
再大的风雨让我们一起走过
记得我是永远的朋友
没有一种爱会永远失落
没有一颗心会永远沉默
是否你已经太久望了感动
忘了这世界还有温柔
找一片晴空打开窗口
久违的阳光正向你招手
没有人应该孤单应该寂寞
明天会有最美的笑容
(合唱)点亮你的心写下你的梦
每一次呼唤都是我最真的问候
再大的风雨让我们一起走过
记得我是永远的朋友…

也说归不归（顺便回答“不拉不拉”兄的问题） 加国居民 - (4276 Byte) 2004-2-14 07:15 (406 reads)

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试着回答你的问题 加国居民 - (456 Byte) 2004-2-12 05:09 (149 reads)
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于无声处听惊雷 加国居民 - (1922 Byte) 2004-2-7 20:11 (127 reads)

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东拉西扯话广州（二） 加国居民 - (3290 Byte) 2004-1-22 00:34 (296 reads)
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安普若应聘深圳某贸易公司总经理的答卷（二）－－由试题暴露出来的管理弊病之批判 安普若 - (4582 Byte) 2003-9-21 02:11 (569 reads)

老糊涂的答案：应聘深圳某贸易公司总经理的答卷(部分） 难得糊涂 - (5230 Byte) 2003-9-20 10:09 (445 reads)

安少应聘深圳贸易公司总经理考题之北美版答卷 (一, 1-8题) 小小龟 - (13518 Byte) 2003-12-3 11:13 (459 reads)
安少应聘深圳贸易公司总经理考题之北美版答卷 (二,完) 小小龟 - (13278 Byte) 2003-12-4 14:23 (699 reads)

《风险投资的退出经验》
汪潮涌
2003年4月8日至9日在北京亚洲大酒店举行“2003中国风险投资论坛”
尊敬的各位来宾大家好，非常高兴有一个机会和大家在一起分享在中国做创业投资的一些心得。根据大会单位给我的分工，这次我主要谈一下风险投资的退出和方案的设计。
关于风险投资的退出话题是一个老生常谈的话题，过去在不同的场合和研讨会都谈到这个话题，从总体来看，风险投资最重要的一个环节就是退出，没有成功的退出那风险投资就很难给投资人有效的回报，管理团队也没有办法获得相应的收益。在中国风险投资的退出有几起几落，3年多以前我们刚刚开始我们的投资业务的时候，全中国都对二板有较高的预期，但是经过3年多漫长的等待，国内的二板推出还是遥遥无期，风险投资的退出机制还没有得到有效的解决，而且可以说每况愈下，所以从整个行业的情况看，退出机制的缺位已经对中国的创投事业形成了一个最大的风险因素。目前在全国的形形色色的风险投资机构手里，大部分的项目都堵在退出通道里面，形成的金融风险应该足以引起决策者的重视，这个创投通道不解决，将来形成的问题可能就像金融呆帐问题，成为中国金融界的一个定时炸弹。
作为创投家们，尤其象我们这样将从海外融到的资金都投入到中国的高科技企业里面，我们就要寻找各种各样的办法完成投资项目的退出，我想过去的几年我们和其他的创投界同仁一样，也寻找了很多的办法。我们早期做创投的时候曾经在2000年中期有一段阳光灿烂的日子，我们投资的项目在几个月内，就有3到5倍的升值，因为那个时候各个股市都是一片欣欣向荣，当时需要有概念的上市公司比比皆是，所以那时候形成了一种概念就是在中国做投资是遍地黄金，众多的风险投资机构经历了这么一个过程。但是从2000年中纳斯达克股市下跌，香港的股市低迷，现实的情况就促使大家考虑自己生存的问题，在这种情况下，我想我们还是比较幸运的一家，因为早期我们在我们投资的14家公司里面有几家成功的退出，其中有回报很高的。在过去2年多市场低谷的时候我们刚好有精力帮助我们被投资的公司好好做他们的业务，所以对于我们来讲进入第4个年头我们的工作重点就变成了做一个成功的＂退出年＂，如果不是最近的战争和SARS，我想在这里可以为大家贡献2到3个完成了的、成功的、完美的退出案例，但我们现在手里的几个项目都延期了，我也作为案例给大家讲一下。
其实在中国做风险投资退出的通道也没有什么神秘的地方，只不过有中国的国情。根据中国的国情我们设计了几种方案，有一些方案是有比较浓厚的中国特色的。因为有大的原因是政策的限制，所以我们不得不发挥一些创意，找到一些变通的方法。
我想对于我们来讲大家都不约而同的认为在中国做风险投资最好的退出通道就是以离岸公司的方式在海外上市，这种类型的案例比比皆是，如新浪、搜狐、网易、亚信、UT斯达康等。这种方式是现在国际风险投资机构在中国做创业投资的首选退出通道，甚至成为他们投资与否的一个最重要的决策因素，我们过去在和其他几个国际的大的创投机构一起合作的时候，我们采取的一个方式就是用离岸公司的方式来投资。以这种方式在海外上市的优点是上市以后股份全流通，包括创始人的股份、风险投资的股份和战略投资人的股份，在上市以后，都可以转为全流通，比如说香港的创业板锁定期是12个月，纳斯达克是6个月。这点是至关重要的，对于管理层来讲，对于创业者企业家们来讲，也许全流通不是他们最重要的考虑，因为他们考虑的是如何融资，如何支持公司的进一步发展，如何提高公司的净资产，如何提高公司的抗风险能力和规模，但是对于创业基金人来讲，可以说全流通是我们的命脉。而这一点上，境内上市就很不利，大家知道在国内A股发行是3年以内法人股不能转让，3年以后只能在法人之间转让，不能进行全流通。在海外上市还有一个好处就是赢利的记录可以得到豁免，比如说新浪、搜狐、网易这种公司，以他们上市时的盈利情况在中国主板是不可以上市的，但在纳斯达克他们就成功的上市。第三个好处在海外上市尤其是象纳斯达克这种效率非常高的市场，投资人对高成长企业的价值认同程度很高，上市公司得到的估值是比较高的。另一个好处是在境外上市对于国际的风险投资机构来讲，没有一个外汇的自由兑换的问题。除了资本升值的部分以外，本金也可以完全收回。在二级市场卖掉的股份直接拿的就是外汇。在国内做股权转让外汇的汇出就是问题，当然你也可以在国内再投资，以人民币形成的股权就是内资股，但是最终他出境的问题还是一个不可忽视的因素。
做离岸公司的方式成立的公司的缺点是可能会不能进入某些领域。比如说在WTO以前很多领域外资是不能投资的，例如在电信核心业务和增值业务方面，到现在外资的进入比例上还是有限制。另外一个离岸公司海外上市的缺点，可以说是审批的过程不可控制因素较多。中国证监会过去在审核离岸公司海外上市的时候，要着重的考察这个离岸公司的股权形成的过程、股东构成、公司里面中华人民共和国公民以自然人持股的股东背景、资金来源、持股比例，都会影响到这个公司会不会获得证监会的批准。最近中国证监会宣布要取消无异议函的审批对我们来讲是一个福音。
最后一点就是海外上市他有一个缺点是对于管理团队的国际化背景要求很高。有很多国内的企业他没有太好的团队。要在海外上市成为一个成功的退出典范的话，一个公司应该具有一些要素，首先就是股东的构成要比较合理，包括风险投资商、包括管理团队、包括机构投资人、包括战略投资人，这样有效的搭配能够使得在海外上市比较成功，对定价的水平的提高也是有利的，而且二级市场的流通性也会比较好。第二公司要有规范的治理结构，他们各司其职，保护小股东的权益等等，这些都是海外上市投资人关注的因素。第三个就是行业的概念要非常好，成长性要非常好。尤其在纳斯达克上市，如果行业的概念和成长性两条不具备是不能上的，当然纳斯达克也并不是要求全部都是高科技，如星巴克这样的时尚的、商业模式很好的公司也受到了市场的欢迎。海外上市对管理团队的要求非常苛刻，在国内的A股上市公司除了知名的以外，没有多少股民知道上市公司的CEO是谁，但是在境外上市的公司的管理层为大家所熟知，如王志东、张朝阳、丁磊、吴鹰、丁健等。管理层最好的搭配是创业者和职业经理者的组合，这点我们深有体会，我们既不能迷信清一色的海归派，也不能局限于本土的管理团队，只有把他们结合在一起才能成功，如果管理团队里面没有投资者的话，都是职业经理人，他的动力会受影响。清一色的创业团队也不行，到了一定层面上会阻碍公司的发展。
挑选境外上市地点也是有讲究的。如香港创业板的流动性很差，他的问题首先是生不逢时，第二是偏爱，如果香港创业板剔除象以香港家族为背景的泡沫的互联网公司以外，我觉得香港创业板还可以成为中国的高增长企业融资的窗口，但是随着纳斯达克泡沫的破灭，上市公司构成的不合理，以及后来的民营企业诚信问题，使得香港创业板雪上加霜，每况愈下。但是香港创业板设立得本意是很好的，为中国的高新技术企业的发展提供一个筹资、融资的场所，他的意义是不可磨灭的。但是因为目前种种的因素，香港创业板并没有理想的发挥出他的效果。希望以后这种情况可以改善，能够成为中国的高增长企业提供融资的一个渠道，同时也成为风险投资退出的一个比较好的场所。
海外市场对上市公司的业绩规模其实现在也有很高的要求，早期在互联网热潮的时候如果一个公司有很好的市场占有率，有很好的用户基础，就有可能上市，但是在今天投资人包括中介机构对上市公司的业绩的软性要求是很高的，尽管一个公司可能已经符合了硬要求，但是软要求达不到要求也是不能够上市的。香港的创业板里面有很多的中介人在卖不出去股票的情况下做这种各样的财务安排，做各种虚假的安排，好象是上市公司发行的股票都被申购了，其实有很多都是上市公司自己向银行抵债以后购买的。另外对于创业基金来讲，我们并不是认为在香港创业板上市以后就可以退出，因为他的交易量太少了，香港的主板也有问题，因为投资人的注意力都集中在大企业的发行上，而不是在高增长的民营企业上。现在香港的市场对于民企有一点谈虎色变的感觉。另外香港的上市公司太多，现在中国的公司也在香港的交易所排队。而且上市以后在主板上如果你不是大到进入恒生成分股，你得到的关注是非常小的，而且香港这个市场比较容易配股，有很多公司不负责任的胡乱配股。我觉得还是新加坡的主板还是比较合适我们的企业去上市投资的选择。
我们做了这样一个案例，这个公司的成长率非常好，每年都有30％以上的成长性，利润超过5000万，股东构成有创始人、新加坡有政府背景的VC还有新加坡同行业的战略投资人，以目前的估值我们可以在2年内获得3.5倍的回报。对我们来讲，我们可以选择在新加坡上市的时候就退出去，获得一个3倍多的回报，也可以选择保留部分股权，继续跟着公司成长。
另一种退出方法是境内的公司在境外上市，其中外资法人股也可以申请流通。这点在B股去年9月份以后的政策变化中可以看出，既然B股可行，H股中的外资法人股的流通也将是指日可待的。
对于国内A股上市这种退出方式来说，缺点是显而易见的。国内A股公司除了不流通以外，还有很长的等待期，还有辅导期，很多的企业命运不是掌握在企业手上，这个对高成长的企业来讲是不利的，因为企业不能根据未来的融资时间表制定资金使用计划，所以在目前的A股公司的审批制度现状下，非常不利于中国的高新成长企业发展。中国有500多家企业都在排队等候在上海交易所挂牌，这种等待期暗箱操作的可能很大，非常不透明，有背景的有规模的公司可以插队，对于民营企业和高增长企业这种待遇是不公正的。在国内上市的估值会比较高，但这个估值对于风险投资来讲没有参照意义。
境内公司境外借壳上市。这个我们看到很多的案例，一般我们不推荐我们投资的公司这么做，尤其在香港意义不大，在没有融到钱的情况下还要先花钱，如果你注入的资产得不到市场的认同，你的股价上不去，那就没有意义。
还有境内公司A股的IPO。这种的情况一般不要考虑，这种上市以后锁定期很长。但是在某种情况下还是可以考虑的，比如上市以后他的净资产增加比较高，那么也可以协议转让。
还有一个就是境内公司A股借壳上市。目前我们在国内有一个公司由于产业政策的原因我们以内资公司进行的投资。我们现在要退出，他的业绩很好，我们就鼓励他借壳，而且现在中国有一个很有利的条件就是中国现在信托公司的业务能够提供管理层低成本的融资，这种融资工具的出现使得在国内借壳变的可行，借壳以后他可以收购我们投资的其他公司。这样我们的股权就退出了。
最后像股权转让、清盘、管理层回购这些方式大家都很熟悉了。现在管理层回购在中国大行其道，对我们退出来说也是有意义的。因为管理层回购他可以顺便把我们的股份回购，只要价格合理。
总结来说就是在考虑退出方案的时候要确定自己的目标，结合实际情况设计出相应的退出方案。谢谢大家。