二十一世纪报记者 刘宏刚 北京报道 2008-11-29

虽然财政政策及货币政策重拳连续出击，但解禁魔咒依然在A股上空盘桓。

在4万亿经济刺激计划及基准利率下调1.08个百分点的两大消息作用下，A股维持了一轮小幅反弹。但由于存在对未来经济将进一步恶化的强烈预期，以及大小非在这些利好的掩护下加速出逃，A股仍然弱势难改。

莫尼塔首席策略分析师刘浩波认为，只有股指出现明显的趋势性上涨，大小非才有可能改变减持的趋势。然而，投资者没有等来趋势性的上涨，倒是等来了2008年又一个解禁高峰：12月，将再有1896亿元大小非光临A股市场。

研究表明，解禁额度高的月份创出高点后回落的概率偏大，历史如果重演，2008年岁末的A股走向将再一次视大小非的眼色行事。

解禁魔咒

大小非解禁在2008年最后一个月又将迎来一个小高峰。

据西南证券分析师张刚统计，和11月份相比，12月份涉及股改限售股解禁的上市公司家数虽只有小幅增加，且交易日增加，但由于额度环比增加近九成， 导致单日的解禁压力和单个公司的解禁压力比11月份分别增加六成多和近八成。

总体来看，12月份合计限售股解禁额度为1896 亿元，比11 月份的1002 亿元增加894亿元，增加幅度为89.22%，仅次于今年1月份和8月份的解禁额度。

国元证券宏观策略分析师郑旻对记者表示，这一数额接近今年8月的2000亿左右水平，而后者是变盘向下突破的月份，这一现象值得警惕。

华林证券对近两年“大小非”解禁节奏与大盘走势的关联情况进行了分析： 2007年单月股改限售股解禁额度在1000亿元以上的月份为5月、8月、10月。其中，10月份的解禁额度最高，达到2492亿元。而较为凑巧的是，大盘在2007年年内两个重要的高点分别在5月29日和10月16日形成的。

而若将所有解禁限售股合并计算，截至目前，单月解禁额度最高的月份为2007年10月份，额度达到4671.92亿元，恰巧是股指最高点的形成月份。

2008年的情况也并不例外，华林证券的研究表明：2008年单月股改限售股解禁额度在1000亿元以上的月份为2月份和8月份，而2月份和7月底均形成了下跌波浪前的阶段性高点。

结论不言自明：解禁额度高的月份创出高点后回落的概率偏大。某市场人士指出，如果这一规律继续发挥作用，那将意味着，在迎来大小非解禁又一高峰的12月份，股市上行的期望或又将落空。

而在即将到来的2009年，合计解禁额度高达34587.11亿元，是限售股解禁股数最多的一年，占2008年11月底无限售条件A股市值的105.70%。

2009年2月到5月，股改限售股月解禁额度分别为1338.49亿元、1593.47亿元、1134.81亿元、2133.71亿元，虽低于10月的4640.18亿元，但其密集解禁程度形成的市场压力堪忧。

“由此判断，2009年2月至5月份和10月份的行情不容乐观”，华林证券指出。

减持梦魇

出逃还是不出逃？对于获得流通权利的“大小非”们来说，这个问题的关键似乎仅仅在于审时度势。

中国证券登记结算有限公司于11月14日公布的10月份业务统计月报显示，10月“大小非”共减持4.04亿股，其中“大非”减持1.42亿股，“小非”减持2.62亿股，从绝对量来看创出6月份以来的新低。

10月减持创下地量和市场低迷有关，这说明大小非也是考虑成本的，某投资人士称，随着11月反弹行情的到来，“大小非”的减持活动也出现了反弹。

数据显示，自11月月初至26日，上市公司股东减持数量为2.82亿股，参考公告价格和交易日平均股价，减持市值为22.57亿元，减持市值环比激增一倍。

在这轮维稳行情中，A股上涨的一个心腹大患仍是大小非，郑旻称，这种压力并不因市场上涨而消失，反而更严重，发生在海通证券(600837.SH)上的故事就是佐证。

某券商人士称，从TOPVIEW成交数据看，某些营业部名字在现身大宗交易的同时或在随后露脸于二级市场的卖出前十名单中，这说明限售股解禁的主战场逐渐转移至竞价交易系统。

海通证券的减持梦魇似乎还未结束：12月22日，参与2007年非公开增发的太平洋资产1.6亿股解禁，是为第二批；12月29日，借壳前原海通证券股东所持有(52 家股东单位持股)的限售股解禁，规模达到20.7亿股，是为第三批。

东方证券分析师阚路预计，第三批限售股股东存在较强的减持动力，除了股东分散，并且公司估值水平在行业内仍属偏高外，股价成本低也是重要原因，其除权后成本仅为1.44 元/股左右。

前路莫测

除了历史成本，当前困境和未来预期对“大小非”的决断更为重要。

弱市融资困难加之经营性现金流的减少，将使得“大小非”越来越倾向于贯彻“现金为王”的理念来度过寒冬，某市场人士指出，企业年关的资金状况通常会比较紧张，年底的结帐因素会对股市形成一定的压力。

中金公司在27日发布的2009年投资策略报告中表示，2009年发达国家经济全面衰退，将导致新兴市场和发展中国家经济明显放缓，预计2009年整体上市公司的净利润增长率将为-15.2%。

在此形势下，中国政府开始通过“有形之手”刺激内需，继推出4万亿交通基建领域的投资计划后，中国人民银行 11 月26 日晚宣布：从11月27日起一年期存贷款基准利率分别下调1.08个百分点，下调幅度创下近11年之最。

如此大幅度的降息一方面有助于降低企业融资成本，缓解企业盈利和现金流压力，另一方面也可以起到提振信心，稳定市场的作用。安信证券高善文等人在其后如是点评。

降息有其积极意义，但经济下行周期是政策无法逆转的，即使把利息降到零也无法阻止经济下行，郑旻表示，各银行在9月后已放松贷款额度，甚至取消贷款额度，但货币供应量并没有出现预料中的增长加速趋势，这是因实体经济需求下降，货币流动性减弱。