案例分析：资本运作创造企业价值 （转贴）
资本运作创造企业价值
时间 :2005-11-21
编者按：11月12日下午，清华经管学院EMBA管理论坛在西安开讲。清华大学经济管理学院的潘福祥教授和雷家骕教授为高新区以及区外的企业高管500余人做了两场精彩的演讲。本刊特将两位教授的精彩观点撷录出来，并请部分听讲的企业界人士谈听课的收获，分两期刊登，以飨读者。
潘福祥教授：清华大学研究生毕业。1990年开始在清华大学经济管理学院任教，曾任清华大学经济管理学院院长助理，1999年开始担任清华兴业投资管理有限公司总经理。现任清华经管学院客座教授。
大概没有人怀疑，资本市场的迅速发展是近年来国际经济和金融领域所发生的最重要事件。不断地发展和完善资本市场，通过正常发挥其投资、融资和交易的功能，优化资金资源的配置，从而达到增加社会财富、增强国力和提高人民生活水平的目的，实在是件毋庸置疑的好事情。
资本市场运作是企业在谋求发展或是进行战略重组时，对其资源进行重新配置的一种工具。不可否认，对于那些兢兢业业致力于为消费者提供优质产品和服务，并且能够给广大投资者带来丰厚回报的企业，资本市场运作在帮助其迅速地扩张规模时所起的作用，是其它任何手段都无法比拟的。
结合实际，我们用几个案例来看看资本运作是如何创造企业价值的。
案例一：通过发行股份，扩大融资渠道。
大家知道，用友软件一直是国内制作财务软件行业的龙头老大。它在融资时遇到瓶颈，想从银行贷款，但是当时的实际收入只有8000多万元，担保金额找不到，不能贷到企业需要的资金数；想去借钱，就更难上加难了。怎么办呢？用友软件采取公开发行上市的方式，把自己企业的实际金额折算成股东资产总共7500万股，发行前每股净资产为1.118元，用友上市后总股本为10000万股，通过上市融资募集到9亿多元的资金。每股价值由原来的1元多现在变成了36.68元。按实际发行方式，用友软件的大股东，也就是其上市前的原股东获利巨大：一是未花一分钱就使其公司上了市；二是控制了9亿多元以货币为代表的社会资源；三是使自己名下的财富成倍增加。
这是一个以公开发行股票上市获取资本的典型案例，用友软件本来想募集到3亿元，结果一下子弄到了9个多亿，每股价值达到36.68元，这不但为企业扩大生产规模、换代升级产品募集到大量资金，而且使企业的社会美誉度也大大增加，这是资本运作成功的典范。
案例二：特变重组沈变，优化资源配置。
沈阳变压器厂曾享有“亚洲最大变压器厂”和“中国变压器之父”的美誉。它所拥有的技术和装备、品牌与市场，以及在行业内的标准制定者的地位，是沈阳变压器厂以及中国输变电业的巨大财富。遗憾的是，在进入市场经济以后，由于种种原因，该厂的资金链条断裂，出现不可挽回的巨额亏损。从1998年开始，德国西门子公司就多次与沈阳方面接触，表达收购沈变的意向。在多种无奈之下，当地政府决定将沈变出售给西门子公司。但是由于沈变改革不仅关系到企业生存，更是关系到国家经济安全与产业安全，最后被新疆特变联合电工以2.3亿元完成对沈变的增资重组，此举使得特变电工成为全球最大的变压器设计生产公司。
那么，进行改革重组后的沈变集团到底怎么样？它一年的经营取得了巨大成绩，沈变不但仍是国内最高电压等级和最大容量的变压器、电抗器以及直流换流变压器的设计和制造能力的企业，也是世界特高电压变压器类产品制造、研发和出口的基地。2004年，该公司完成工业总产值9.2元，实现利润7000多万元，累计订货单达到25亿元。
案例三：复星控股南钢，实现资本跨越。
上海复星集团是国内著名的民营企业，该企业涉足的领域包括生物医药、房地产、信息技术等产业。但在近几年的发展当中，复星集团开始规模扩张，实现资本运营，最著名的莫过于复星出资16亿元收购南钢股份的事例。此前，复星本来出资6.8亿元就可以控股南钢，但是，郭广昌没有这么做，复星出资6亿元，南钢集团出资4亿元两家联合组建成立南京钢铁联合有限公司。然后再由南钢联合控股南钢股份，复星再追资10亿元到南钢联合，南钢集团以其持有的占上市公司南京钢铁股份有限公司总股本70％以上的国有股作为出资投入南钢联合。这样一来，复星共占有60％的股权。这意味着南钢股份的第一大股东由南钢集团转为由复星控股的南钢联合。
复星为什么不直接投资6.8亿元，而要掏出16亿元成立南钢联合，再间接控股南钢股份？实际上复星这样做不但完成了对南钢股份的收购，掌握了其控制权，同时也掌握了南钢集团钢铁这一主营产业最核心业务的控制权，今后对其实施业务改造重组的空间非常大。我们也看到，以16亿元收购的南钢股份，现在复星集团的钢铁产业板块已经达到了150亿元的年销售额。
上面三个典型资本运作的案例，是以三种不同的方式实现了资本的成功运营。但无论是上市融资、改革重组还是间接控股，都为企业的发展壮大起到了重要的甚至是决定性的作用。毫无疑问，资本的成功运作能够帮助企业实现跨越发展。
因此，概括地看，一个企业的活动可以简单地分为两个方面，即在产品市场上的经营和在资本市场上的运作。前者可以使企业做强，实现效益的提高，后者可以使企业做大，实现规模的扩张；前者是内在的素质，后者是外在的表现。在产品市场上做“强”是企业通过资本市场做“大”的基础。另一方面，企业规模的扩大可以提高企业的市场占有率，增加企业的经济利润。所以，产品市场的经营和资本市场的运作是相辅相成的。产品市场的成功是资本市场成功的前提和保证，企业只有能够生产出适销对路、物美价廉、技术领先、具有使用价值的产品，才能进一步借助于资本市场，实现健康持续稳定地发展。
西安三人行信息通讯有限公司总经理：钱俊冬
在了解了用友软件首次公开发行的运作、特变和沈变、上海复星控股南钢股份等几个公司的各种资本运作方式之后，我感觉到了资本运作的伟大，以及其带来的企业发展的利弊。在一个企业的发展初期，生产经营的重要性不可忽略。但是面对越来越多的发展机会，企业发展的资金需求是永远的。
通过潘福祥教授的讲授，知道了我们这样的企业在之后3年或者更长时间内的奋斗方向———上市或者通过其他途径走资本运作方式，来为企业募集资金，以达到企业的快速发展。特别是潘福祥教授对资本运作和生产经营给予了很好的分析和定位，企业的每一个阶段都有不同的需求。而资本运作和生产经营能有机地、很好地结合在一起，那么企业的发展将是一个良性的循环。
延杰企业管理策划有限公司：毛杰
今天听了清华大学经济管理学院潘福祥教授的讲课，总结起来，主要有以下几点感受颇深：企业进入一个新行业或新市场，如果完全采用投资新建的方式，企业可能付出高昂的代价。新增生产能力还可能造成行业供给的增加，导致生产过剩，进而破坏市场结构。但如果企业采用收购、兼并的方式进入新行业、新市场，就可能使上述障碍和负面影响降至很低；要实现资本在社会范围内的合理流动，企业必须走向市场，摆脱各种各样的环境对企业的干预；要实现资本的最大增值，企业必须进行科学决策、科学管理。资本运营在客观上可以促进企业转换经营机制，建立科学的现代企业制度。
从潘福祥教授的讲授中，我们认识到了资本运作的巨大魅力，这无疑对做企业是一种管理性的辅导。
（文/图 整理宋海洋王晶）
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