行业动态：德隆为何如此脆弱？（转贴）
德隆为何如此脆弱？
作者：张娅 2004-5-31 9:57:40
商务周刊
如果《商务周刊》一篇报道能引发一个“中国资本控制首强”走向危机，那么，这个庞然大物本身就是脆弱的。
当所有人还在猜测资本市场的德隆大旗何时倒下时，这一天突然来了。
4月份以来，德隆系的三只标志性股票新疆屯河、合金投资和湘火炬A连续破位下行。尽管一向低调的德隆董事局主席唐万里在一天之内接受了6家媒体的采访，声明德隆的经营保持平稳，但截止到五一前最后一个交易日，“德隆三剑客”依然难改颓势。与年初相比，“德隆三剑客”总共蒸发了百亿左右的流通市值。
庞大的德隆系为何轰然倒下？近期频繁发布的德隆所持股权被质押的公告证明，德隆资金链断裂的说法并非空穴来风。目前，德隆手中仅剩2400万股湘火炬法人股和4200万股合金投资法人股未被质押。同时，其耗费近亿元资金购买、并数度推进资产重组的ST中燕被以4700万元出售。在接受记者采访时，唐万里也终于承认，公司的资金出现困难。
然而，对于这种一泻千里的局面，唐万里却将主要原因归咎为《商务周刊》3月2日提前发表在几家门户网站上的一篇1000多字的报道《德隆资金链绷紧》（见本刊3月5日第5期）。他在接受多家媒体采访时一再强调该篇文章加剧了社会各界对德隆资金链是否断裂的猜测，并造成银行界对德隆系产生严重的关注，“之后有关部门就此文的传播进行制止，但是其时该文章已被广为传阅”。
事实上，３月５日一期《商务周刊》杂志确实被宣传主管部门勒令从零售市场收回，但并非由于德隆的报道所引起，而是因当期封面故事“违反新闻纪律”等原因。而多家媒体随后的追踪报道也都显示，德隆的这场危机首先来自于国家银根紧缩政策与疏而不漏的银行监管，尤其是有关部门和银行对德隆的“警惕”。
作为运作多年的庄股，“德隆三剑客”的筹码集中度极高。有消息称，德隆为支撑股价每年付出的成本高达8亿元。在迟迟找不到愿意彻底接盘的下家又缺乏融资渠道的情况下，德隆不再为旗下股票护盘理所当然。
唐万里曾经多次谈到德隆产业整合的三级跳思路：首先对行业进行研究，确定目标企业；然后通过兼并收购或结成战略联盟的方式形成产业的经营平台，在这个平台上进行产业整合，拓宽业务规模和范围，取得行业领先地位；然后获取国际终端市场，提升企业整体价值。
但一位发改委官员表示：“德隆这些产业进入门槛都不高，从管理到技术到产品并无独特之处。德隆的模式，最独特的地方不过是德隆一直在大规模高成本地融资，以钱开路。这种模式必然是成也是钱，败也是钱。”
作为一家民营企业，在中国经济体制改革过程中，德隆经历了由经营计划到经营产品，由经营产品到经营资本的两个重大转变。在资本市场，德隆系股票同样从“庄股时代”迈入到“价值投资时代”。从这一角度来看，成立于1986年的德隆集团更像是中国走向市场规范的见证者。
1990年代初，德隆介入“一级市场”和“二级市场”，迅速完成了资本的原始积累，随后开始谋求向“投资者”身份的转变。以1996年受让新疆屯河法人股为标志，德隆的资本运作模式为：通过控股新疆屯河、合金投资、湘火炬A等上市公司，以配股增发的手段融得巨资，再继续在食品、电动工具、汽车零配件等行业扩张，这些产业投资反过来又促成德隆股价的飞涨。一个庞大、复杂而又神秘的德隆系出现在了人们面前。
然而，自2001年起，由于监管层对“庄股”提高警惕，德隆已经无法通过所控制的上市公司融资。但这依然无法减缓德隆的产业扩张步伐。
德隆国际总裁唐万新曾表示，庞大的市场容量和毫无竞争力的企业构成了中国某些行业的不容乐观现状，“那些就是德隆重组目标”。从目前情况来看，德隆投入巨资并购企业后，产业整合并没有产生足够的现金流。从机电、食品、建材到金融、旅游等，德隆的战线越拉越长，粗糙地选择收购对象并且不计结果地扩张，决定其长期陷于资金饥渴症。
根据监管部门自2002年年末以来的调查，德隆在整个银行体系的贷款额高达200亿-300亿元。如果加上委托理财、证券公司三方委托贷款等，德隆占压的银行资金更多。这些贷款大量被用于德隆的股权收购。在江浙一带，德隆的社会融资回报率高达15%，与其他公司8%－10%的融资回报率相差很大。这一方面表明德隆对资金的饥渴程度，另一方面也体现出市场对德隆开始不信任。
在2003年10月21日出台的胡润“2003资本控制50强”上，德隆集团唐氏兄弟以控制217亿人民币的上市公司市值（截至当年9月30日）位居榜首。但2004年4月德隆国际和其他几家公司收购沱牌曲酒时，曾披露的德隆国际截至2003年6月30日的资产负债表显示，德隆国际总资产为204.95 亿元，净资产只有18.79亿元。“我们贷不到一分钱，（资金链）说断果真就断了。”唐万里在接受《经济观察报》采访时以此来证明德隆是“因为舆论危机而导致经营危机”。但如果媒体的一篇报道能引发一个“中国资本控制首强”走向危机，那么，这个庞然大物本身就是脆弱的。
把高速扩张形成的庞大资产建立在高负债的沙堆上，德隆的脆弱由此注定。2003年下半年以来，经济增长局部过热问题和通货膨胀压力逐渐显现，宏观调控部门开始在总体控制贷款增长。德隆资金链断裂的第一张多米诺骨牌被推翻。
根据4月30日的收盘价，新疆屯河、合金投资和湘火炬A的股价在“4月崩盘事件”中分别下降了62%、75%和56%。中国资本市场上最有争议的三只股票将从此淹没在千只股票之中，成为一段历史的标记。套用一句《无间道III》里的话：“出来混，总有一天要还的。”
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