Archive for the '地图' Category

安氏案例分析:百度把手里的现金全部投到商业房地产里了,这样做是不是明智的商业决定?

Thursday, February 23rd, 2006

安氏案例分析:百度把手里的现金全部投到商业房地产里了,这样做是不是明智的商业决定?
安普若
2006年2月22日

  Keso在它的文章《三言二拍:BIDU 6个月》引用了这么一段数字,如下:
  百度第四季度总营收为人民币1.149亿元(其中网络营销(竞价排名)营收为人民币1.117亿元),比上一季度增长29.2%;净利润为人民币2450万元,比上一季度增长188.7%。净利润的增长远远高于营收的增长。
  截至2005年12月31日,百度持有的现金和现金等价物总值为人民币9.006亿元(约合1.116亿美元)。还可以再盖10座百度总部(我不知道这句话是谁加的?百度的钱盖一个总部还不见得够呢?更别说10个了)。
  为获得约4.4万平方米的土地使用权,百度2005年预付了人民币7720万元(约合960万美元),以在北京修建一座新总部。为获得土地使用权,百度总计需要支出人民币9240万元(约合1140万美元)。
  截至2005年12月31日,百度共有1307名全职员工,2004年底仅为349名。
  我看完这些数字的感觉是:这点钱全“得瑟”到大楼里去了,以后怎么办?没钱了再去圈钱?当年史玉拄是怎么垮台的?
  为什么这么说?咱们就百度盖大楼的CASE帮他们CFO算算帐,看看百度盖大楼的风险在哪里?

上地信息产业基地北区规划图
一、地点:
  百度选择了北京上地信息产业基地,地点偏远了一些(五环之外)。但是现在许多高科技企业都进入了上地,所以这个地点不能算坏。话又说回来了,不去上地,北京其他地方的地可能也拿不到(潘石屹不就到处找地呢吗?),所以这也没什么太多的选择。
二、土地大小:
  4.4万平方米的土地相当于66亩。国际足联标准足球场的面积是7140平方米(长105米X宽68米),所以4.4万平方米相当于6个标准足球场。举个例子大家就知道这块地有多大了。比如,24层500间客房的长富宫饭店的占地面积是55942平方米(84亩),所以百度的地比长富宫饭店的地还要小三分之一。66亩不算大,只能说是中等规模。
三、土地价格:
  4.4万平方米,9240万元,相当于2100元一平米。
  4.4万平方米相当于66亩,所以也就相当于140万一亩。
  因为这是“七通一平”过的熟地,而且是商业用地,在北京能拿到这个地价应该说不算太贵,尽管是在五环之外,尽管再疏通疏通可以拿到更便宜的地价。
四、建筑面积和造价:
  如果按搂高10层,容积率3来算,建筑面积应该在13.2万平方米,也就是一层1.32万平方米。
  如果按甲级写字楼一平方米造价6000元计算,那么整个工程成本接近7.92亿人民币。百度现在已经交了7720万元的土地使用权的费用,还要再交1520万元。建安费和余下的土地费用这两项加起来是8.072亿人民币,百度持有的现金和现金等价物总值为9.006亿元人民币,刚刚够用的。
五、百度总部大厦的自用和出租:
  百度现在共有1307名全职员工,假设两年以后发展到2600名员工。假设一个员工按10平方米的办公面积(会议室,走道,公共区已经摊入)计算,那么百度也只需要2.6万平方米,也是两层搂自己公司就够用了。那么还有七层搂,只能出租了。
  上地区域内甲级写字楼项目不多,仅有香江国际集团所开发的上地数码科技大厦项目,租金为7.2元/平方米·日(含物业费),为区内最贵。但是上地区内办公楼的平均租金为2.9元/平方米·日,远远低于7.2元/平方米·日这个价格。
  如果百度把大厦其中7层搂,也就是9.24万平方米办公室面积全部租出去(假设没有闲置),如果按5元/平方米·日的租金算,那么每年能带来1.69亿的房租收入,这已经是很理想的情况了。
问题:
  百度盖大楼相当于投资商业房地产。所以第一个问题就是,投资商业房地产是不是百度最好的投资项目?商业房地产的投资回报率比互联网项目高?商业房地产的风险比互联网项目低?那么为什么投资商业房地产?是对互联网没有信心了?还是自己要转形了?
  如果百度把线全都投到百度总部大厦上去了(假设没有用银行贷款),那么百度今后发展缺钱的时候怎么办?会不会发生史玉拄那样资金链断裂的情况?
请看其他的《安氏案例分析》。

北京市海淀区政府为新近决定进驻上地科技园区建设百度总部大厦的百度大做的广告。
附录:百度正式宣布将在上地建总部 (转载)
  本报讯 (记者 王丹丹) 昨天,百度在线网络技术(北京)有限公司正式与上地信息产业基地签订土地出让协议。据悉,百度以9240万元征用的这块土地是上地园区仅存的一块大面积空地。协议签订后,上地信息产业基地也成为全国科技园区中第一个完成100%土地出让的园区。
  据悉,百度征用的这块土地是上地园区仅存的一块大面积空地,北京市政府、海淀区政府和中关村管委会都对百度寄予厚望。海淀区区长周良洛介绍说:上地信息产业基地是北京市乃至全国最早建立的高科技产业园区,现已形成了以联想、华为等国际知名的民族品牌企业为龙头的产业集群,中关村和海淀区为企业提供了一个创新环境。几年来百度的快速成长是有目共睹的,百度是中国在海外上市高科技企业中市值最大的公司和全球最大的中文搜索引擎,它的加入将带动上地整体高科技朝阳产业形象的提升。
  百度董事长兼首席执行官李彦宏表示:“‘百度大厦’将建设成一个集工作、休闲、包括健身等为一体的综合性写字楼,一个群组性的建筑,百度想建立一个花园型的综合办公区,为员工提供最人性化的办公环境。”
  根据北京市总体规划,海淀山后地区将成为创新中心,上地成为连接中关村核心区和创新中心的关键性节点,联想、方正、IBM等国家级研发中心都已经入驻园区。
  影响之一
  上地住宅均价将冲破9000元
  IT企业回流中关村,上地科技园区最后一块地落入百度囊中,会给中关村、上地、清河沿线的住宅项目产生什么样的影响呢?
  中原地产北京地区总经理李文杰早就在研究该区域的房地产市场。他指出,这个区域的房地产用地大多被当成商业和工业用途,住宅用地所占的比例本来就不大。众多企业的涌入,更是加大了对住房的需求,加上高新企业的白领们薪酬普遍较高,对房子的要求自然也会随之提高。近期出现的一些高档房地产项目在很大程度上满足了这部分人的要求,但同时也拉高了上地周边的房价。
  中原地产提供的数据显示,目前上地区域的房价大多在5000元/平方米~9000元/平方米之间。上地完成土地出让对此区域的房价将产生明显的影响,李文杰预测,北五环和北六环之间,西起山后东至清河将是2006年房价上涨最明显的区域。房价涨幅可能会达到20%,均价可能会冲破9000元大关,届时一些价格过万的高档项目也会浮出水面。
  影响之二
  中关村写字楼租金可能上涨
  国家发改委价格监测中心的专家刘满平告诉记者,上地北部的新科技园区建好不会缓解整个住宅市场的价格,反而会在一定程度上增加对该区域住房的需求。由于上地与清河等区域住宅项目规模化形成趋势日显,园区中白领、厂房里的工人以及在中关村工作的人越来越集中地向上地地区平移,房价必然随着需求增加而逐年上涨。
  写字楼专家、高力国际专业咨询部助理经理马利东表示,虽然上地的最后一块地已经出让完成,但是政府会对整体的土地做新的规划,不会出现地荒问题。
  记者从高利国际了解到,上地目前在售的写字楼项目价格基本处于6400~7800元/平方米之间,区域租金水平一直维持在2~3.5元/平方米·日之间,平均租金为2.9元/平方米·日,与去年年初相比,上涨幅度约为5.5%。马利东认为,百度拿下上地最后一块地,将使得该区域内写字楼项目的价格在此基础上有小幅上调。同时,毗邻上地的中关村写字楼市场也将受到影响,租金涨幅大约在7%左右。
  中原地产北京地区总经理李文杰告诉记者,百度买地事件证明了中国的IT企业正在加速往中关村回流,这将对上地以及中关村的写字楼市场带来新的利好,原有的存量写字楼也会很快被消化掉。
  影响之三
  新科技园区可能缓解上地交通
  新建的“北部新区”位于上地北部,由于中关村科技园在地理发展上受到了空间的限制,交通负担日益严重。记者在采访中发现,“北部新区”的建立一方面可能会增加中关村的交通压力,另一方面对缓解上地的交通问题将会起到重要的作用。
  李文杰认为,目前北五环、北六环以及八达岭高速的交通状况都还不错,“北部新区”将不会对整个区域造成交通负担。因为“北部新区”短期内难以启用,而目前政府正在对中关村的交通做彻底的改良。改良后,“北部新区”即使投入使用也不会带来新的交通压力。
  “交通问题不会受到影响,至少不会加剧中关村的交通矛盾。”马利东肯定地说,“我想科技园区会把这个问题解决好,这是影响企业进驻的关键。”他解释说,“北部新区”建立,相关的配套也会相应建立,而道路则是配套当中必须要考虑的问题。

本篇文章在海归论坛的地址是:http://www.haiguinet.com/bbs/viewtopic.php?p=923684

安氏财经评论:在中国内地建迪斯尼主题公园,这不是梦想就是忽悠!【图】

Friday, February 17th, 2006

在中国内地建迪斯尼主题公园,这不是梦想就是忽悠!
安普若
  中国内地不是香港,在中国内地建迪斯尼主题公园,这不是梦想就是忽悠,为什么?咱们先看看迪斯尼为其主题公园进入中国所开出的条件:
  第一、容许迪斯尼的电视节目在中国内地播放。
  第二、迪斯尼要求取得主题公园方圆10公里内的所有土地,由迪士尼公司经营公园周边大部分餐饮、酒店和娱乐设施。
  第三、迪斯尼公司以商誉、技术及少量资金入股,中方以土地入股,并负责“七通一平”的基础设施建设和投资。迪斯尼和其他所有世界上的主题公园一样,基本都选择一个模式,即主要的现金由中方投入,并且中方还要负责基础设施投资和提供土地;而外方只投入品牌和部分现金,并向中国收取特许费和管理费。
  让我们一条一条地分析分析这三个条件:
  第一、容许迪斯尼的电视节目在中国内地播放。这是迪斯尼公司最最期望的。迪斯尼的电影电视是迪斯尼的核心产业。如果这个核心产业不进入中国,主题公园这种围绕着核心产业的附加产业进入中国也是困难重重的。因为所有这些附加产业都是依赖核心产业而生存的。
  迪斯尼的电视节目在中国内地播放不是上海市政府可以说了算的。这牵扯到中宣部,广电总局,文化部,商务部,国家新闻出版总属等多个部门。一句话,这事儿要中央批,所以批准的过程十分复杂。要考虑中美关系,要考虑西方文化的入侵,要考虑对国产电影行业和娱乐行业的冲击,要考虑版权保护和盗版问题,要考虑WTO中国的承诺,等等,等等。一个字,难!
  现在中国政府十分希望迪斯尼在中国兴建主题公园。所以迪斯尼正好可以以此为交换条件以得到它想得到的东西。
  在香港不存在这个问题,因为迪斯尼的电影电视在香港播放是不受限制的。
  第二、迪斯尼要求取得主题公园方圆10公里内的所有土地,由迪斯尼公司经营公园周边大部分餐饮、酒店和娱乐设施。
  别以为这个要求过分,这个要求是世界主题公园行业的通行做法。
  1955年迪斯尼在南加州的阿纳海姆(Anaheim)建成了第一个迪斯尼乐园(Disney Land)。迪斯尼乐园迅速带火了周围大概20英里范围内的房地产和服务行业,但是迪斯尼公司当时没有经验,并没有把迪斯尼乐园周围的地都买下来。结果,别人把公园周围的地产买去经营各种其他生意。这些人所获得的收入要比迪斯尼乐园自身获得的门票收入高两倍。而且当迪斯尼公司自己再想建新的主题公园的时候也没有地了。
  后来迪斯尼吸取这个经验教训,它在1964年的时候在佛罗里达州奥兰多(Orlando, FL)郊区一口气从农民手里购买了111平方公里(16.68万市亩,2.75万英亩)的沼泽地,买下了全部有用的土地。北京市内四个区东城区(25.38平方公里)、西城区(32平方公里)、崇文区(16.46平方公里)、宣武区(17平方公里)加起来也不过90多平方公里,天津经济技术开发区的总面积也不过33.78平方公里。迪斯尼在佛罗里达买下来两个小城市,相当于四个天津开发区。
  从此,世界上主题公园的开发一般至少要预留10平方公里的土地,分多期征用和开发,开发周期长达十几年。一般来说,一期征地一般至少要300公顷(3平方公里)。
  香港的情况略有不同。香港本身已经没有土地了,香港迪斯尼的土地是在大屿山的竹篙湾填海造地造出来的,所以十分昂贵,光造地就用去了100多个亿。它三面环山,所以别人想渔翁得利也得不到。
  据说上海在浦东机场附近的川沙镇为迪斯尼预留了一块500公顷的土地,这基本上刚刚够迪斯尼项目两期开发的土地。
  500公顷在中国绝对是个超大型项目。而且这么大片的土地,另一个问题又来了?这片土地里有没有农业用地?现在国家严格禁止侵占农业用地兴建娱乐项目。所以上海川沙镇的土地,如果有农用土地,国土资源部会不会批?
  第三、迪斯尼公司以商誉、技术及少量资金入股,中方以土地和大量现金入股,并负责“七通一平”的基础设施建设。
  这是迪斯尼公司在世界各地包括香港的合作模式。
  比如香港的例子,香港政府花了136亿元港币填海造地,并进行了土地平整及基建工程,这个钱是香港政府的拨款。然后香港政府又投资了32.5亿元港币的现金与迪斯尼成立合资公司,再借给合资公司25年的长期贷款56亿元港币,而且土地也是香港政府租给合资公司50年的,香港政府以后可取得40亿元的附属股份,作为地价。所以在一开始的时候土地是白给迪斯尼的,以后可以转换16%的股份。香港政府总共出了224.5亿元港币,占合资公司的57%的股份。
  而迪斯尼公司仅仅出了24.5亿元港币(US$32 million)的资金,占合资公司的43%的股份。

  如果上海按照香港这个合作模式,迪斯尼只投入品牌、技术及少量资金,那么上海政府至少要出资100多个亿人民币,中方有这个资金能力吗?如果有这个资金能力,中方愿意承担这个风险吗?
  以上这三条,从迪斯尼的角度看,哪一条也不过分。如果你是迪斯尼的CEO你也会提出这三条要求来。但是对于中方来说,哪条都不好办,哪条看上去都像是“霸王条款”(但是这些“霸王条款”香港却都接受了)。
  最后也是最关键的,正如上海市政府新闻发言人焦扬说的,“上海兴建的所有大型主题公园项目均需由国务院批准,至于上海未来是否有可能兴建迪斯尼乐园,需严格服从国家决定。”
  2004年的时候上海兴建“环球影城主题公园”的计划已经被中央否决了,那么这次中央会批准上海吗?中央会不会为了保护香港经济的发展和香港旅游业而不让上海与香港形成竞争?
  所以,我认为在中国内地建迪斯尼主题公园,这不是梦想就是忽悠!

旅游娱乐业:上海争建迪士尼 7000居民要搬家 (转贴)

Friday, February 10th, 2006

上海争建迪士尼 7000居民要搬家

(博讯2006年2月08日)
选址近坟场 邻近浦东机场  
  正当香港迪士尼乐园在新春期间连日发生混乱、引发多宗投诉及索偿事件之际,华特迪士尼行政总裁艾格昨表示,一直与上海商讨兴建新主题公园,因中国市场对迪士尼很有吸引力。
  事实上,上海早预留了浦东机场附近川沙镇一片500公顷土地建迪士尼乐园,计划2008年动工、2012年开幕。本报记者到上海直击,该选址有一大片坟场,粗略估计现有10万个坟墓;区内7,000多名居民亦已接获干部通知,随时搬屋。
  去年9月13日,即本港迪士尼开幕翌日,华特迪士尼公司高层人员赶往北京与中央宣传部官员会面,原来迪士尼正向北京争取容许迪士尼的电视节目在内地播放,此要求乃该公司愿意在上海兴建乐园的条件。
总裁∶一直与沪商建乐园
  艾格昨日向经济分析员表示:「兴建新主题公园的事情,一直与内地政府商讨在上海选址。」他又指,内地人口多及发展快,中国市场对迪士尼很有吸引力。
  在「浦东川沙投资」的网页上,在一个行政规划图,显示川沙城区的迎宾大道南北两侧,各有一大片土地被列为「大型娱乐项目预留地」。据可靠消息人士透露,这两块土地正是预留予迪士尼之用;亦有指初步选了迎宾大道以南的一幅土地。
有10万墓冢 面积大港3倍
  消息人士透露,那片地在镇附近一处名为「黄楼」的地方,面积达500公顷,较香港的126公顷大叁倍多。
  记者到川沙镇访问当地居民,大多已风闻兴建迪士尼的消息,迪士尼在那建主题公园,已经成为一个公开的秘密。
  「迪士尼还未动工,现仍是一片坟场,还有农地、学校及住屋。」上海川沙镇一名地产代理对记者说,他们从镇政府了解到,原本去年动工兴建迪士尼,同时把地铁站由张江高科站延伸至川沙镇,不过目前仍未有动静。
  据当地居民指出,迪士尼选址附近有两个大型坟墓,其中占地200多亩(约33公顷)的「乐乡公墓」正位於迪士尼在川沙迎宾大道以北的选址地皮内;另一个100多亩(约16公顷)的「界龙公墓」,则位於选址旁边,较接近川沙汽车站。两个大型公墓场,加起来有近10万个坟冢。
[…]

安氏案例分析(旅游娱乐业):【图】香港迪斯尼的Deal Structure(交易结构)

Wednesday, September 14th, 2005

安氏案例分析(旅游娱乐业):【图】香港迪斯尼的Deal Structure
——为什么我说白白送给迪斯尼公司200个亿,看了这个图就知道了。
安普若
  最近太忙,没有太多时间分析这个Deal Structure了,只是把它画出来,大家分析吧。
  如果单纯从现金投入的角度看,HK$22.45 - HK$2.45 = HK$20 billion.
  这就是我说的“白白“送给”迪斯尼公司200个亿”的数字来源(当然说“送给”是一个很不严禁的说法)。有人说这200个亿应该是迪斯尼的品牌和管理等无形资产。但也不完全对!因为迪斯尼还另外收了5到10%的品牌费,还有管理费。

(点击此图看大图)
  哪位高手,给分析分析这个案例了。谢谢了!
  香港迪斯尼这个案例还是很复杂的。当年号称是香港的金融高手设计出来的,里面学问很大。债权,股权,期权,地转股,等等都用到了。值得好好学习。
  要分析,可以从纯商业角度分析,也可以从社会经济学的角度分析(比如带来的多少就业啊,等等)。八仙过海各显其能了。
  我这里只是抛砖引玉了。
  请参考兴建迪士尼主题公园新闻简报会的答问全文
此文在海归论坛的地址为:p://www.haiguinet.com/bbs/viewtopic.php?t=860540

安氏财经评论之安氏案例分析:《透过现象看本质,“联众”股权重组韩国NHN集团是最大的赢家》-- 本文将在《证券日报》上发表

Monday, May 10th, 2004

安氏财经评论之安氏案例分析:《透过现象看本质,“联众”股权重组韩国NHN集团是最大的赢家》-- 本文将在《证券日报》上发表
  前几日在海归网上搞了一个案例讨论,讨论了一下《韩国第二大门户网站收购联众一亿美元撬门》的案子。我写了一篇分析文章,后来投给了《证券日报》。他们讲将会在2004年5月8日发表。所以,我也只能把文章压到今日才在这里发表。拖了这么久才登出来,向大家抱歉了。
  《证券日报》上发表的文章可能会做一些编辑,我还没看到。可能过两天他们会放在他们的网站上吧。所以这里的文章可能和《证券日报》上文章不太一样。
  如果有其他报纸和网站希望转载,请注明出处和作者。谢谢!
------------------------
《透过现象看本质,“联众”股权重组韩国NHN集团是最大的赢家》
作者:安普若
2004年4月22日星期四
  在海虹控股2004年4月13日发布公告后,“韩国第二大门户网站一亿美元收购联众”,“三创始人身价瞬间过亿”等新闻铺天盖地,为本来已经十分火热的网络游戏市场又添了一把火,而且这“火”看上去那么灿烂辉煌。可是,当仔细看过“海虹控股”(000503)在4月13日披露的与韩国NHN集团所达成的《战略合作框架协议》后,发现这次“一亿美元收购”实际上更像是一次炒作,“联众”并没有马上得到任何实际的现金投入;三个创始人也只是少量的套现,身价过亿更多的是纸上的烧饼。实际上,“联众”此举的真实目的是陈仓暗度为其海外上市做准备。除此之外,“联众”也获得了一个不错的网络游戏合作伙伴。同时, “海虹控股”也在A股市场上借题发挥好好地炒作了一下自己的股票(海虹股价已经上涨了超过60%,多次涨停版了)。从资本层面看,“联众”的股东以一个严重牺牲自身利益的“股权置换”方式来换取韩国NHN集团三年2000美元的贷款许诺,把号称第一大游戏网站的“联众”低价贱卖,实在有“赔本赚吆喝”之嫌。

图中所示的是这次“股权置换”的交易结构。看过之后我们可以得出这样五点结论:
第一、海外上市是其真实目的:
  从《战略合作框架协议》和上面图中可以看出,这次交易对“联众”的股权结构进行了从重组。重组后的新的股权结构采用的是典型的“新浪”以及其后多家中国互联网公司美国上市时所使用的模式,业界习惯称这钟股权结构的安排为“新浪模式”。前些日子在美国上市的“灵通网”和Tom Online采用的也都是这种股权结构的方式上市的。按WTO的开放时间表,现在中国的互联网公司已经允许外资持股高达50%了。所以,如果单纯做50%的股权融资,完全没有必要采用这种在国内国外设立三个壳公司的复杂的股权结构。所以,从“联众”采用“新浪模式”改造其股权结构上来看,这次的股权重组是为“联众”海外上市在做准备,这是“联众”这次运作的真实目的;而且估计这个海外上市很有可能是在美国股市,而且动作会很快以便能赶上这半年美国股市上中国概念股火热的这班车。根据“联众”现在的规模和业绩情况看,它更可能选择买壳的方式实现海外上市。直接IPO上市还需要一大段时间的准备。
第二、只是牺牲自身利益的“股权置换”而非融资,最大的赢家是韩国NHN集团:
  韩国公司“一亿美元收购联众”的交易并非韩国公司对“联众”的投资,而而只是韩国NHN集团从海虹控股和三位创始人(鲍岳桥、简晶、王建华)手里买下联众50%的股权的价格或叫“行情”,而且这是“有行无市”,是个“虚拟行情”,因为这不是实际的现金交易。“NHN将用包括现金和股票的支付方式以5800万美元的价格”支付给海虹(引用公告原话)。同样,韩国NHN将付给三位创始人相当于4200万美元的现金和股票(这点在公告里没有明确讲明)。按一般通行做法,所支付的股票一般要多于现金,所以估计现金不会超过几百万美元的量级。尽管海虹声称支付的大部分是现金,如果确实是这样的话,为什么不写进公告里去?
  由此可见,这次“收购联众”更应该被认为是一次“股权置换”,既用韩国NHN的股票换“联众”的股票,而非“股权融资”。而且从长远角度看(比如“联众”今后在美国上市),韩国NHN集团所获得的利益更大,因为它把不值钱的韩国股换成了值钱的美国股。所以这次“股权置换”联众的股东严重地牺牲了自身利益,最大的赢家是韩国NHN集团。
第三、并非所说的股东“全部套现”:
  NHN集团为韩国第二门户网站,是韩国创业版股市KOSDAQ的上市公司(035420.KQ)。NHN集团2003年的市值约为13亿美元,市赢率(P/E Ratio)高达5072(根据其2004年4月份的股市数据),每日交易量大约为五、六十万股(请参看http://www.nhncorp.com/上的股票信息)。
  美国纳斯达克(NASDAQ)股市的平均市赢率才22.57,“新浪”在美国股市上算市赢率高的公司了,其市赢率也不过64.24(根据2004年4月22日的股市数据)。同样,“网易”和“搜狐”的市赢率也只有四十几。所以,我们可以看出韩国NHN集团的股票是一个交易量不高且股价被严重高估的股票。和美国股市的市赢率比,它的股价至少被高估了200倍。所以,如果韩国NHN集团是一个在成熟健全的股票市场(比如美国纳斯达克)上交易的股票,其市值不会高于600多万美元。同样道理,它的价值一亿美元的股票,也不会真的值一亿美元,能值50万美元就不错了。
  和这样的韩国股票作“股权置换”,海虹控股和三位创始人本身得到的利益不大,基本上可以认为是“画饼充饥”。所以,海虹和三位创始人这次只是部分套现(所拿到的现金部分),其余部分所换回的韩国创业版股票价值极低,而且今后的套现能力可能还不如“联众”自己的股票。
第四、出让自身利益的“股权置换”换来年底的500万美元的贷款和今后三年2000美元贷款的许诺:
  那么“联众”损失了这么大的利益,得到了什么呢?或是说从本次股权重组中“联众”得到了多少现金投入呢?《战略合作框架协议》原文是这样说的:“双方同意根据TargetCo(既联众海外公司)的要求在未来的三年内分别向TargetCo提供金额为2000万美元的股东贷款额度,其中,并且同意在2004年年底前向TargetCo分别提供其中500万美元的股东贷款”。所以“联众”只在2004年底将得到500万美元的股东贷款,其余1500美元是“贷款额度”(Credit),并要在其后三年内才有可能得到,而且既然是“额度”(Credit),“联众”也可以选择不用。涉及到的具体贷款的利息和还款期限等都没有公告。
  以50%的股权置换了近一亿美元的低流通、高估价的韩国二板股票(实际价值不超过50万美元),得到的利益只是2000美元的股东贷款“额度”,而且这里只说是“股东贷款”,那么是哪个股东?可以是NHN,也可以是“海虹控股”。所以,有理由相信这次炒作的成分大于真实的融资,基本上是“赔本赚吆喝”。
  考虑到人民币升值的潜在可能,近来外资银行对人民币贷款兴趣激增。所以这2000美元的股东贷款最后也很可能还是从银行取得,最多韩国NHN集团或是“海虹控股”为“联众”提供信用担保。所以,韩国NHN集团几乎是没花什么钱而取得了“联众”的50%的股权。所以说韩国NHN集团是最大的赢家。
第五、“联众”的价值被低估了:
  “联众”在这次“股权置换”中估价2亿美元。这个数字看上去很高,实际上这是“虚”的。因为它是用水分极大的韩国创业版股票作交换货币的。着就像用当年的“金圆券”买东西,那个标价都是几万,所以这也可以认为是资本市场上的“通货膨胀”吧。“联众”叫了一个高价,但是支付的“货币”不值钱,实际上“联众”的价值还是被低估了,或是说“海虹控股”把它贱卖了。
  退一步说,姑且认可“联众”2亿美元的作价。如果以2004年“联众”的预期利润为1600万美元做基础计算,当公司估价为2亿美元,它的市赢率为12.5。这个市赢率在一级市场上可以算不高不低,但相对于二级市场上的上市公司来说是很低的。更没办法和韩国NHN集团如同天文数字一般的市赢率相比。
  所以从资本层面看,“联众”的这次资本运作,除了为今后海外上市作好了股权结构调整的准备,基本上是“赔本赚吆喝”。以极低价出让50%的股份换来的只是2000万美元的贷款(而且第一笔贷款要今年年底才能到位),所以它炒作的成分大于实际利益。当然海虹控股和NHN集团都是上市公司,这些炒作是他们需要的,是推动他们股价飑升的题材。
  从商业角度看,NHN可以为“联众”带来丰富的网络游戏运营经验,并将授权“联众”的软件开发工具等知识产权,也能丰富和充实联众公司的游戏品种及内容。所以这是一个不错的商业合作。当然,对韩国NHN集团来讲,这次合作更美好。它几乎没花多少钱就进入了庞大的中国游戏市场。所以,无论从那个角度看,韩国NHN集团都是最大的赢家。