滞胀世代（三）：繁荣的吊诡

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今天美国最吃香的专业是什么？不是医生、不是律师、也不是与科研相关的行业。对于一个热衷于投机致富、醉心于追逐资产增值的社会而言，相信没有什么行业会比从事与财富息息相关的金融业更令人响往。

纯粹从学术角度而言，金融业在经济体系里担当着辅助的角色，其主要功能是替企业融资，对风险与回报作适当的评估后，将资金从储蓄者手中调配到生产者手中，从而助长生产性的经济活动。然而，在今时今日“金融工程学”的教科书里，这一切都已经不再有任何意义。自从沃尔克领导的联储局战胜恶性通胀的一刻开始，美国经济已经进入了一个新纪元：传统的生产性资本投资被杠杆式投机活动取代，金融业亦逐步与实际资本投资脱钩；源源不绝的低息信贷，推动着追逐资产升值的游戏；泡沫经济仿佛取代工业生产，变成了繁荣的同义词。

数据显示，今天美国人的储蓄率基本上等于零；因此，市场上的流动资金（liquidity）并非来自本土的储蓄。除了联储局不断提升货币供应外，相当部分的资金其实是来自从外贸顺差国（如日本、中国、东亚诸国以及中东的石油出口国）“回流”到美国的投资。此外，各式各样的金融机构，在缺乏监管下，大量发行林林总总的金融衍生工具（如asset-backed securities或credit default swaps等），更令资金供应生生不息。资产价值也因此而水涨船高，进一步刺激人们对资产的需求。五花八门的投机活动应运而生，金融界的利润也就以几何级数暴增。

由于维持经济增长及繁荣有頼金融业的蓬勃发展，联储局及先进国家的央行，都乐于为“业界”提供低息信贷，让它们有充足的流动资金进行各式各样的投机活动。（这里必须指出，联储局并不是美国联邦政府辖下的部门，而是由十多家国际级银行集团的金融精英组成的团体，故其制定决策时免不了会以“业界”的利益作为首要考虑。）过去二十年来，金融界渐渐发展成为美国经济的旗舰。在标普五百企业中，金融界的盈利占总盈利30%以上，可谓一枝独秀。刚公布从投机活动中获得超额盈利的投资银行高盛（Goldman Sachs），就是业界的典范。在众多不同行业的管理阶层中，也是以基金经理（特别是对冲基金经理）的薪酬最为丰厚。

在泡沫化、金融化的大趋势下，许多大企业都改变经营方针。前通用电气集团CEO杰克．韦尔奇（Jack Welch）在他的自传《赢》（Winning）之中，谈及他在八十年代初顿悟所得的致富之道。韦尔奇察觉以往透过兴建工厂、添置机器、增加产能去争取利润的方法已经过时，反而将部分工厂关闭、裁减冗员、卖掉低效能的产业，再引导集团业务向金融服务的方向转型，才是提高盈利、刺激股价上升的最佳办法。结果，韦尔奇成为众多大企业领导中的佼佼者；他那强调资产重组及精简架构的管理哲学，更被公认为九十年代美国企业文化的一个重要标记。

什么是“产业金融化”？自八十年代起，企业盈利增长的动力再也不是来自科研发展、技术提升或拓展国外市场。大型企业为了适应新时势新环境，都仿效韦尔奇的方法，或另辟蹊径去提升盈利，包括：（一）成立财务公司，为消费者提供借贷服务；（二）透过各种集资渠道，进行合并及收购活动；（三）裁减冗员、进行资产重组或精简架构；（四）将主要生产线迁移至生产成本较低地区，或从低生产成本地区进口半制成品；（五）参与不同风险程度的投机活动；（六）采用“创造性会计”方法计算盈利（说白了就是“造假账”）。

以通用汽车为例，由于生产成本过高，在价格上难以与日本或南韩生产的进口汽车竞争，所以本土市场的占有率近年已大不如前。加上要负担沉重的退休及医疗保障，以致连年亏损、负债累累。为适应竞争环境，通用汽车已将部分生产线迁往海外，并于半年前宣布计划在三年内裁减二万五千名员工，以节省成本。面对每况愈下的困境，如果通用汽车属下的子公司General Motors Acceptance Corp财务集团不是录得颇为理想的盈利，母公司很可能早已需要宣布破产。

泡沫化和金融化彻底改变了美国的经济和精神面貌。金融市场越发达，投机活动越活跃，人们的目光就越短浅。个人和企业都将注意力集中在短线炒作的回报，却忽略了长线资本投资对经济发展的重要性。生产性的资本投资长期偏低、本土工业萎靡不振、产能不断往国外流失、负债及外贸赤字连年上升等，都是美国今后必须面对的结构性问题。美国经济还有一大隐忧，就是科研及技术发展方面的优势，也在日渐消失。试问当年轻人察觉可以从炒买股票及物业获得丰厚的回报，又怎会选择埋首科学研究？怎会心甘情愿去干机械工程之类需要贩卖劳力的苦活？

今天美国除了金融业外，再也无法创造多少高薪的就业职位。由于从事劳动及生产的回报，远远及不上投机炒作，贫富悬殊、两极分化的现象越来越明显。尽管亿万富豪的数目每年都在递增，但是一般劳动阶层扣除通胀后的实际收入，却呈现持续下降的趋势。一般人要维持高消费的物质生活，如不参与追逐资产升值的游戏，就只有靠借贷度日。近年联储局采取保持银根宽松的货币政策，让消费者不愁没法借贷透支消费，加上外资源源不绝涌进，养成美国人总体对低息借贷及外来资金的依赖。可是，当美元和美债变成了美国最大的出口货品时，持有美元资产的外国投资者，信心会否开始动摇？

前联储局主席沃尔克于2005年4月在《华盛顿邮报》撰文，其中一段警告说：“我不知道现况何时会改变，也不知道改变会怎样发生。但我相信，现在的情况不可能无止境的继续下去。直到金融危机出现的时候，改变将无可避免。”

发表日期：2006年6月14日

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