滞胀世代（十）：羊群、拉拉队与魔鬼

bystander

作为既得利益者，政客、企业和金融精英们都明白两个事实：（1）资产增值游戏的原动力是“贪念”和“炒作的借口”；（2）华尔街最不缺乏的是“羊群”和“拉拉队”。要成为游戏的赢家，就必须令羊群对各式各样的数据，特别是政府数据及企业业绩，产生“条件反射”作用。财经评论员在游戏之中扮演拉拉队的角色，职责就是把复杂的数据，包装成为吸引羊群参与投机炒作的头条标题。久而久之，羊群的思想受控于条件反射，理智彻底被贪念蒙蔽，便会不自觉地丧失分析数据和评估风险的能力，对于隐伏在细节中的“魔鬼”，也就完全失去戒心。

过去一季大部份政府数据都差强人意、乏善可陈，令不少投资者裹足不前，不敢贸然入市。然而，上周公布的数据，却让市场（羊群和拉拉队）“喜出望外”。8月15日公布的7月份生产物价指数（Producer Price Index; PPI），只轻微上升0.1%；扣除食物及能源后的核心生产物价指数（core PPI），更出乎意料地下跌0.3%，远较原先预期为低。听罢这个“利好消息”，市场仿如久旱逢甘霖，亢奋气氛带动股市和债市显着上升。其后公布的消费物价指数以及一系列与房地产相关的数据，进一步确认“联储局忧虑经济放缓”以及“加息周期已经结束”等传言。随着通胀忧虑一扫而空，市场再次对前景满怀乐观的憧憬。在拉拉队的欢呼喝采声中，羊群都深信，美国经济又再次回到“稳步增长，通胀温和”（即所谓“Goldilocks economy”）的美好日子。

不过，只要细心阅读刚发表PPI报告，便会察觉生产物价指数放缓的原因，主要是汽车及计算机（电脑）的销量和价格下跌。其中汽车工业面对的情况尤为严峻。7月份轿车（房车）价格较上月跌0.8%，而轻型货车更下跌3.1%，反映汽车生产商正面对竞争压力，无法把不断上涨的生产成本转嫁给消费者。据彭博通讯社的报导，美国三大汽车公司（通用、福特及戴姆勒‧克莱斯勒），都是以生产高耗油量的汽车为主。在油价飞涨的环境下，自然容易出现滞销的情况。过去数月，这几家汽车生产商都推出特价优惠作为促销策略，企图清减无法售出的存货。

美国本土生产汽车销量较一年前下跌17%；然而，今年首七个月进口品牌汽车销量却上升4.3%。面对外来竞争压力，本土汽车工业陷入困境，上半年的亏损估计达50亿美元以上。2005年，通用和福特的股价分别下跌51%及47%；两家企业发行的债券都被评级机构降至“垃圾级”。去年12月，通用汽车面临倒闭危机，管理层宣布计划裁减25,000名员工；为了偿还债务，又于今年3月将旗下的子公司GMAC财务集团78%的控股权转让（GMAC是通用汽车唯一仅有盈利能力的部门），套现90亿美元。福特汽车也好不了多少，除了较早前计划大规模裁员外，上周又宣布将会关闭北美地区21%的生产线。

《今日美国》8月16日刊登的评论文章指出，汽车工业及其它制造业的衰落，对房地产市道产生严重负面影响。美国房地产协会（National Association of Realtors）的调查发现，4月至6月期间，美国26个州的物业价格，都较去年同期下跌，其中又以密歇根、俄亥俄、印地安那以及伊利诺等地的工业重镇的跌幅最大。待售物业的需求下降及供应增加，是价格下跌的主要原因。越来越多失业工人出售物业，迁往别处寻找工作，或因无力偿还按揭供款，以致物业被银行接管。不管华尔街的拉拉队们怎样鼓其如簧之舌，恐怕都难以说服那些失业工人和房地产从业员，物业市道转弱怎么会是“利好消息”。

再细阅PPI报告，就会发现生产物价的实际情况并不乐观。7月份半制成品（intermediate goods）价值上升0.5%，过去一年累计升8.9%。原材料的价格升幅更大，7月份升3.1%，一年累计升43%（扣除能源后升34%）。早前公布的数据显示，劳动力成本同样有持续上升趋势，较去年升4.2%。面对生产成本上涨的既定事实，企业必须考虑自身的提价能力，再作出调整售价的决定。事实上，不少拥有提价能力的行业，如运输、物流及速递业，就已经逐步把额外的成本转嫁至消费者身上。至于那些没有提价能力的行业，如汽车工业，就只好眼巴巴看着不断上涨的能源、原材料及薪金成本，侵蚀企业纯利。

为了削减成本，不少企业都把生产线外移，或从亚洲区进口半制成品。可是对于能源及原材料价格上涨，企业大多都一筹莫展。上周有报导指有色金属镍（nickel）的全球总库存量下跌至不足一天的需求；消息传出后，现货镍价在上星期三一天里上涨14.2%至33,350美元一吨。8月14日《华尔街日报》头版报导，过去几年原材料短缺令价格大幅上涨，在股票市场掀起收购热潮。为确保原材料供应充裕，企业都采取纵向整合（vertical integration）策略，比如钢材生产商收购铁矿、轮胎公司投资橡胶园、飞机制造商入股生产钛金属的企业等等。有趣的是，尽管能源及原材料价格涨了又涨，联储局却一如既往，重复念着“通胀仍然处于温和水平”这句样板台词！

在这个坏消息经常被演绎为好消息的年头里，有多少投资者意识到，魔鬼原来早已悄悄地藏匿在细节之中？有多少投资者能够不受媒体所惑，拒绝做盲从附和、任人宰割的羔羊？有多少投资者懂得仔细评估风险，用心分析数据，独立思考经济现象背后的真正意义？

发表日期：2006年8月21日

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