中国公司海外上市系列:中国概念股遭遇冰点 大半科技股跌破发行价(转帖)

中国概念股遭遇冰点 大半科技股跌破发行价

2008年01月24日 02:36 21世纪经济报道

  “中国网络股”的海外之旅,正在遭遇货真价实的冰点。

  “你知道吗?在美国、香港上市的40只中国概念股中,有多少跌破发行价或者首日上市开盘价!”在1月21日腾讯网主办的VC/PE论坛上,汉理资本执行合伙人钱学锋当众抛出的一句“狠话”,瞬间撕破了“中国概念”长久以来的繁荣景象。

  当天,被香港市井股民称为“最赚钱新股王”的阿里巴巴(1688,HK)股价探底新低至20.20港元,比之两个多月前的上市首日开盘价缩水了超过33%。

  次日,受美国经济衰退的普遍悲观情绪影响,阿里巴巴也应声向下,再次俯冲至18.40港元。

  与此同时,中国网络、科技股的海外神话,在次贷风波的冲刷下,也早已不复风光。“11月上市的巨人网络发行价15.5美元,目前仅有10.14 美元,跌幅高达35%”,钱学锋说,几乎是哀鸿遍野,“在香港上市的阿里巴巴,上市两个月跌幅达39%。而包括亚信、UT斯达康和中芯国际等无线概念股和芯片设计制造股,则集体长期低于发行价。”

  “主要是次贷的影响,新浪、搜狐等最近也都跌了20%多,香港今天又掉了2000点,这种情况在过去十年是少见的。”摩根士丹利全球副总裁季卫东在被称为全球股灾的1月22日接受本报采访时,如此描述中国网络股受到的残酷冲击。

  网络股的“短暂天堂旅”

  过去两个月中,曾经风光无限的中国网络概念股,正在以光的速度,从沸点滑落至冰点。

  倒退至2007年11月,中国今年以来人气最旺的两只网络概念股——巨人网络(GA,NYSE)和阿里巴巴,在美国次贷风波的寒风中逆势而上,从而点燃了海外中国概念股整体行情。

  2007年11月2日,巨人网络登陆纽交所,开盘价18.25美元,比发行价15.50美元上涨了20%,成功发行了5720万股美国存托股,融资超过10亿美金。受此带动,比巨人提早两月上市的另一家中国网游公司完美时空(PWRD,NASDAQ)亦如沐春风,其美国存托股价随后蹿升至37美元,为上市当天的一倍多。

  11月8日,阿里巴巴的香港IPO再次显示了中国科技股在海外受到的热捧:上市首日,阿里巴巴开创了193%的涨幅、174.7亿的成交额、近2000亿港元的市值这一令人瞠目的盛况,并从而实现中国首家市值超百亿美元的网络公司。当天成交记录显示,按一手500股计算,每手获利高达1.3万港元,甚至超过此前首日挂牌上涨1.19倍的新疆新鑫矿业(3833.HK),阿里巴巴顺利摘得H股“最赚钱新股王”宝座。

  巨人网络和阿里巴巴股价神话背后,有着相对耀眼的业绩表现:巨人的首个大型游戏<征途>从2006年1月推出以来,截至上市前已有 130万个付费玩家,IDC的统计,<征途>是2006年中国最受欢迎的网络游戏;而阿里巴巴也以拥有2460万注册用户和25.3万付费用户,比2004年分别上升了25%、30%等华丽数据,受到了热捧。

  “2008年对中国网络市场来说,会有一个重要的变化,中国的网民总数将首次超过美国,成为拥有全球最大网民的市场。”季卫东认为,对潜在市场的明确预期,是中国网络股最根本的推动力。

  同样的预期下,百度、新浪、搜狐、网易、携程、分众、腾讯等,中国海外上市的中国网络概念亦应声而起,2007年11月初前后,股价都不一而同地冲到了历史最巅峰,分别达到上市以来的历史最高价,分别为429.19美元、59.27美元、64.83美元、24美元、63.24美元、66.30美元、72.80港元。

  然而,就在市场过早判断次贷风波对中国题材股的影响微乎其微时,随着次贷影响对美国经济的负面冲击日渐显现,中国网络股也随即应声而下,尤其是 1月中旬至22日的全球"股灾"中,中国网络股们连续下跌。至22日,百度、新浪、搜狐、网易、携程、分众、腾讯分别报收270.27美元、38.99美元、39.82美元、18.20美元、44.51美元、45。99美元、41.55港元,与两个月前的峰值相比分别下挫34.6%、34.26%、 38%、24%、27%、42%。

  与此同时,上市不久的阿里巴巴、巨人网络与完美时空亦受到重挫,其中巨人跌破了发行价,巨人、完美时空22日股价与最高价比下跌了34%和41.29%。

  中国网络股的短暂天堂之旅结束了。

  大半科技股跌破发行价

  如果说,次贷风波只是让百度、新浪等中国网络股遭遇了一次至冷的寒流,那么,对于大多数在过去7年中先后奔赴海外上市的中国概念科技股而言,遭遇的则是跌破发行价的致命一击。

  据本报初步统计,截至1月22日,中国在海外上市的约40只中国科技股,共有22家跌破了其上市时的发行价,并且跌幅均在20%-90%。

  更为引人关注的是,跌幅超过60%的就有11家,超过所有海外上市科技股的25%,分别为灵通网、华友世纪、新华财经传媒、CDC、中星微、中芯国际、UT斯达康、亚信控股、德信无线、诺亚舟、TOM集团。

  在所有中国概念的科技股中,重灾区集中在无线互联网概念以及芯片、软件等板块。

  受中国电信监管等从紧政策的影响,一度风光无限的中国无线互联网概念股跌入了最低谷。以2004年上市的灵通网、空中网为例,其当年上市之时正是短信、彩铃等无线业务在中国大行其道之年,时过境迁,其股价2007年就已受到投资者的一再冷落,本月次贷的冲击也不过是雪上加霜,22日当天,灵通、空中股价已分别从当年发行价的14美元、10美元,跌落至3.26美元和4.63美元。

  而芯片、软件等曾经被视为技术含量较高的板块,也同样未能幸免:以2004-2005年上市的中芯国际、中星微为例,其目前股价仅相当于IPO发行价的不足40%。就连2007年方上市的展讯通讯也未能幸免。

  钱学锋认为,芯片设计制造业集体跌破发行价,是因为几年前芯片业投资过热,中国企业的设计档次没有拉开,导致市场竞争激烈;与此同时,芯片业整体处于低迷状态,而芯片业最重要的原材料硅,因为光伏太阳能的原材料也是硅,从而导致原材料价格上涨,因此成本压力剧增。这两个原因造成了芯片企业在股市上的低迷。

  不久前在香港上市的软件公司金山软件也没有逃离本轮寒流,其目前股价已相比发行价下挫了20%,与远在美国上市的珠海炬力已被"腰斩"的股价遥相呼应。

  估值的泡沫?

  为什么会有如此高比例的中国科技股跌破发行价?

  “中国概念股过去几年价格是偏高的。”季卫东说。但是他认为,在整体行情虚高的大背景下,基于中国宽带用户的极速增长,以及可支付网上消费的中国网民数量上升的事实,中国科技股中的"网络股"目前还处于相对合理的价位。

  “中国互联网消费市场是全球增长最快的市场之一”,他认为合理溢价是可以接受的。他同时分析认为,对中国网络股而言,相比此轮调整的直接诱引——美国次贷影响,“海外的投资者可能更担心中国宏观政策的影响。”

  钱学锋亦分析了次贷的短期影响,他认为,“因为次贷危机所带来的全球股市大跌,直接影响到了中国概念股的表现,宏观市场对于股市的影响尤其在(2007年)下半年显现,因此下半年上市的概念股票,基本都有很大的跌幅。”

  但钱认为,中国科技股跌破发行价有一个深层原因,那就是一些上市已经很多年的企业,因为创业团队的退出,已经在经营心态上产生了变化。“上市后股价节节下挫,管理层难辞其咎。”钱说,“分析他们的报表,事实上这些企业的管理费用在增加,与此同时企业的经营却没有太多的增长!”

  也有不愿透露身份的投行人士尖锐地指出,目前业绩尚可的中国网络股、网游股,同样存在估值泡沫的风险,“阿里巴巴上市当天价格,以2007年收益计算,预测市盈率310倍,本身就是值得警惕的。百度也一度达到160多倍市盈率”,他指出相对于香港及美国上市的其它科技网络股,Google、雅虎、ebay等科技股的市盈率也仅在31-90倍之间。

  IDG全球副总裁熊晓鸽亦在1月21日的VC/PE论坛上指出了阿里巴巴估价偏高的问题,他说,相比之下,在海外市的中国科技股中,仅有腾讯(0700.HK)的市盈率相对合理。

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