“期货高风险” 的迷思

2008-04-02

楼下红袖妹妹贴出有关期货的贴子后，讨论热烈。许多人，包括老狼，都建议红袖妹妹要充分讲透期货的风险。

“期货高风险” 的经典场景就象Jim Rogers描述的，只要老Jim在某个爬体上一提Commodities，马上就会有某个打扮得嬝嬝婷婷的太太作惊讶状，以手或手帕轻掩香唇：

“Ah, commodities! 偶的一个表弟把他的衬衣都输掉了！”

“期货高风险” 还似乎是一个不争的事实。尤其是现在象贝尔斯顿和高盛的对冲基金接二连三的倒闭，对冲基金臭了大街。而似乎对冲基金又和期货密不可分，因此“期货高风险” 就象东方红太阳升一样是绝对真理了。

事实真的是这样的吗？

要俺老人家说，这对，也不对。

凡是应用杠杆(Leverage) 投资策略的，在放大回报的同时，也放大了风险。这不完全是“期货” 的原因，你就是投资股市，如果你使用 Margin或交易期权 (Options) ，你照样可以应用杠杆投资策略。此其一。

第二，风险是可以manage的，包括应用杠杆投资策略的风险。关键是你如何平衡和控制你的贪婪和恐惧。如果你不能做到这一点，不投资期货照样有风险。炒房子的，还有，等到中国真正的熊市来了，那些砸锅卖铁炒股票的。。。风险照样存在。

投资风险是可以测度的。Harry Markowitz发展的现代投资组合理论 (Modern Portfolio Theory, MPT) 可以参考。

举个例子。这可不是期货，是股指。上证指数现在还不能交易。相应在美国上市的新华指数 FXI　是能交易的。为了大家较熟悉，假设上证指数可交易，且比照SP500指数为例，一点就算人民币一元。

大家都知道俺老人家一直说上证指数要掉到 1800点。假设俺老人家老糊涂了，真的以为俺也成了股神，不光知道上证指数要掉到 1800点，而且神机妙算，在 2007 年5月当上证指数还在 4000 点时掐指一算，嗯，年底前就要掉，绝对上不了 5000 点！

于是俺老人家就想赚一把，可俺又只是个民工，没啥钱。嗯好吧，用杠杆！空手套白狼　－－　俺来卖 Call!

股指期权是每 100 股起价，作为一个合约 (100 shares -> 1 contract) 。俺说，俺卖 100 个合约：

★ 交割时间：　2008年１月
★ 交割价格 (Strike Price) RMB 5,000 (相应于上指 5,000 点）
★ 合约价格：RMB2,000元一个合约，或者说，每股 20元

红袖妹妹在旁边看到了俺这老糊涂冒傻气，自个要跟自个的钱过不去，于是她就买了俺的100 个 Call 合约。

交割完毕，红袖妹妹付给俺20万人民币 (100合约 x 100 股 x 20　元 = 200,000 元）。俺老人家20万落袋，当时喜滋滋的。

红袖妹妹花了２０万，买的是一个权利。在2007 年5月到 2008年1月中间的任何一天(注易：这 “任何一天” 是所谓的美式期权。英式的不一样！) 都有权利要俺以每股5,000元卖给她一万股(100合约 x 100股 = 10,000股），不管市场上的实际价格是多少。

红袖妹妹的最大风险是她付的２０万。如果上指到2008年1月底一直冲不上 5，020点，她的20万就白亏了。

而俺老人家卖的叫做所谓的“光屁股卖期权(Naked Options Writing)” 。

到了2007年10月，上指冲到了6,000点。好了，俺老人家的风险有多大呢？

★ 每股亏1,000元
★ 每合约亏 1,000 x 100 = 100,000 元 (10万元）
★ 共卖了１００个合约，100 x 100,000 = 10,000,000 (1,000万元）

俺不是说“光屁股卖期权” 不能卖。俺只是说即使不做期货，风险照样存在。同样做期权，风险很不同。你自个一定得会manage。

第三，只要你能manage你的风险，平衡和控制你的贪婪和恐惧，那么投资期货不光不是　“ 高风险” 　 ——　恰恰相反，投资期货能帮你在加强回报的同时还降低风险。俺老人家这阵子穷忙。下面先大至提个纲要。

第四，投资期货的一个有效图径是投资管理型期货基金。这和臭大街的对冲基本根本是两码事，不能混为一谈。简但说，作为投资工具的管理型期货基金对投资者的好处可以用“一个中心，两个基本点”来概括。和所有的投资手段或途径一样，投资者的最终目的，或其中心议题，是如何赚钱。要实现这一最终目的，可以从两方面同时着手：

增加投资回报；
降低投资风险。

但和其他投资途径，比如象传统的股市或债市，管理型期货基金在增加回报和降低风险上有其独到的优越性。具体详细的说，可以概括为五大优越性：

一，分散投资，降低投资组合相关性以降低投资风险；
二，结构性优势以增加投资回报；
三，独特灵活的投资策略能在任何政经投资环境下获利；
四，广阔的全球投资机会同时增加回报和降低风险；
五，高效率的期货市场进一步降低风险，优化交易成本以增加回报。