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作者 电力   
所跟贴 电力 -- 人鱼小姐 - (0 Byte) 2007-9-12 周三, 01:36 (3118 reads)
人鱼小姐
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头衔: 海归上校

头衔: 海归上校
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加入时间: 2006/01/19
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文章标题: 中资电力业:华润是首选 最不看好华电 (1137 reads)      时间: 2007-11-26 周一, 13:32   

作者:人鱼小姐股海方舟 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

中资电力业:华润是首选 最不看好华电
www.cnfol.com 2007年11月23日 08:02 京华山一 
  尽管 08年用电需求预计仍将保持强劲,但由于煤价上扬而电价却无望上调,内地独立电厂的盈利增长前景恐怕并不十分乐观。在五家内地独立电厂H股中,华润电力 (0836.HK)是我们的首选,因其盈利能力较强,且不易受煤价波动的影响。我们最不看好华电国际(1071.HK),因其最可能受到煤价上扬及利率上调的影响。因此,按偏好程度为这五家独立电厂排序为:华润电力、中国电力(2380.HK)、大唐发电(0991.HK)、华能国际(0902.HK)及华电国际。维持行业“增持”评级。

  08年用电需求可望保持强劲。07年前9个月,内地发电量按年增长16.4%,用电需求量按年增长15.1%。增长如此迅猛,主要是重工业的需求旺盛。从近期的趋势判断,预计08年的用电需求将按年增长10%。根据国家电网公司的预测,08年内地电力供需形势将趋于平衡。从各区域电力供需情况判断, 08年持续强劲的用电需求应对华润最为有利,因公司的主要服务区位于浙江及广东。同时,大唐应可从京津唐地区的旺盛电力需求中受惠。

  电价调整或将延后。07年10月,内地消费物价指数上升6.5%,生产价格指数亦按年上扬3.2%。随着生产价格指数在近几个月来持续攀升,成本压力已从上游蔓延到下游,显示不断加重的生产成本或会导致消费物价指数高居不下。根据国家发改委经济学家的预测,高通胀率可能将一直持续到08年中。预计内地短期内重启煤电联动机制的可能性非常小。为遏抑通胀压力,央行很可能在短期内再次加息,而大部分独立电厂的负债比率很高,难以逃脱加息的负面影响。因此,在煤价攀升而电价无望上调的情况下,我们对独立电厂的基本因素并不十分乐观。

  华润的盈利能力最强。从盈利表现来看,华电及中国电力并不如其它电厂。07年前9个月,华电的营业额按年增长27%,但同期内的盈利却按年下跌 28%,而华润及大唐则从06年起一直维持稳健的盈利增长势头。从利润率来看,华润的表现最佳(近两年的利润率一直超过20%),其次是大唐,而华能在提升利润率方面亦有所进展。同时,华电的利润率最为逊色,因其回报率最低,且经营成本最高。因此,我们认为华润在内地独立电厂中最具盈利能力,从而极大地提高其抵御煤价上扬及电价下调等负面外部因素。

  华能的发电能力最强,可把握强劲的需求。在整体经济强劲增长下,07年前9个月内地电力需求增长显著。内地电厂是否可以把握强劲的电力需求,在很大程度上取决于它们的发电能力。在五家内地独立电厂中,华能的装机容量最大,大唐居其次,两者的主要服务区都集中在工业区及经济较发达地区。

  从敏感性分析可见,华电最易受煤价上扬的影响,因其自主融资能力较差,且回报率最低。事实上,受经营成本高企及利用率低下的影响,华电于前3个季度的回报率一直是同业中最低。另一方面,由于利用率及效率高,华润最不易受煤价上扬的影响。同时,凭借自采煤供应及业务多元化策略,大唐几乎没有受到煤价上扬的影响。随着煤价继续走高,预计华润及大唐在同业中较具优势,而华电则可能受到最大冲击。我们认为电价上调应对华电最为有利。若电价上调1%,则华电的纯利料将提升11.3%,升幅超越其它内地独立电厂。不过,由于通胀高居不下,电价上调的可能性较渺茫。因此,在目前这种形势下,华电在电价上调方面并没有太多优势。

  维持行业“增持”评级。考虑到盈利能力、装机容量及抗风险能力等因素,我们认为华润是内地独立电厂中最能盈利的一家,因其利润率最高,且最不易受煤价上扬的影响。另一方面,华电的盈利能力最差,因其回报率最低,且经营成本最高。同时,尽管华能具备装机容量最大的优势,但公司07年度上半年纯利却因煤价上扬而大幅下挫。此外,凭借部分自采煤供应及业务多元化策略,大唐几乎没有受到煤价上扬的影响。因此,我们按偏好程度对内地独立电厂排序为:华润、中电、大唐、华能及华电。尽管电价仍是我们对电力业的最大隐忧,但根据我们的计算,五只内地独立电厂H股从10月17日至11月21日的平均跌幅为18%,而平均资产净值折让率亦达到37%。因此维持行业“增持”评级。

作者:人鱼小姐股海方舟 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com









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