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韩国纪行五首

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(none) -- hwarrensen - (0 Byte) 2004-10-02 周六, 10:49 (599 reads)

残荷
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头衔: 海归中校
声望: 学员

加入时间: 2004/02/24
文章: 326

海归分: 49427

标题: 崎岖历尽自坦平－－与瓦兄讨论对冲基金 (1695 reads) 时间: 2004-10-03 周日, 08:25

作者：残荷在海归茶馆发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

其实说瓦兄的孤独九剑第一招有破绽是夸张了，俺是想以此来引起关注，进而顺着瓦兄三条“土科瓦律”的思路，进一步探讨一下：

第一条－－股市上的致命错误：没有自信，让别人牵著鼻子走。
第二条－－除了指数基金，不买任何其他基金，尤其是要远离对冲基金。
第三条－－只用简单实用的实战招数。不要Short，远离Options，让那些劳杂子，诸如“Straddle”“Leverage”“Arbitration”都“去你奶奶的！”

全球化时代，各行业的竞争都很激烈。那些在其它领域里成功的人士，其实也都自觉不自觉地符合了老瓦的第一条定律，在“不犯致命错误”的同时拥有自信和主见。

他们的专长可能不在个人理财上，却又有使积累起来的财富保值、增值的需求，所以对冲基金也就应运而生了。

也有已经在投资银行职位很高的投资人，自己就是交易员出身，他们愿意投资一些基金，很大程度上是对其商业运作的一种参与，不图短期回报，因为不少对冲基金是采用合伙人这种公司结构的。

可见对冲基金的存在，并不完全是追求高风险或高回报。本质上，对冲基金产生的一个原因，是由於拥有很高净资产的投资人对规避风险的需求越来越普遍。

瓦兄的第二条定律，推荐购买S&P500等指数基金，其实也有规避风险的作用。与其说我是在指出瓦兄第二定律的破绽，还不如承认我对瓦兄直觉和常识的钦佩。买S&P500指数股票也是一种对冲(hedge)，分散在不同行业板块的500家企业市值此涨彼消，自然就分散降低了风险。

假设一个投资人，在高科技行业收入颇丰并有公司股权，他可能会投资一些在某段时期回报率和Nasdaq 100指数基金相比要低很多的专注于医药、水电等行业的共同基金。他不需要指数基金这段时期内的高回报，而是更需要降低风险。

另外，市场中的此起彼伏，是一些互相关联的事件。两个独立事件同时成功的概率，的确是它们各自成功概率的乘积。但是我们不能说买S&P500指数基金获益的概率，是将500笔按照不同加权值购买单个成分股的交易的成功概率接连相乘而得出的。另外，在对冲的时候，并不需要两笔交易同时获利。

从风险控制的角度看，S&P500等指数基金，并不能帮助所有的投资人达到规避风险的目的。比如日本从1990年开始历时10多年的经济低迷中，资金在证券市场和房地产等投资领域都很难得到好的收益。在全球化的今天，贸易和资本的流动越来越快，个别经济体的金融危机很容易扩散到全球，这就把话题引到了。。。

瓦兄的第三条定律，只用简单实用的实战招数。不要Short，远离Options。。。

近年来对冲基金成为投资领域继共同基金、交易所交易基金(ETF)之后的又一个热点，有人说这是国际金融危机的根源。我个人却更倾向于接受这样的观点：金融品种的创新和广泛使用这些手段的对冲基金，是全球金融风险增加后的必然产品和结果。即使没有这些手段，各国之间的汇率、利率等风险，不论人们认识与否、承认与否，都时刻存在并有增无减的。

连因传统手法而闻名的巴菲特，都在使用很多被他自己讥讽为“大规模杀伤武器”的工具。Geico卖汽车保险与证券商出售put option在本质上没有什么区别，都是因为市场上别人须要或愿意出钱给他们，以减小自己承担不了的风险。

都说巴菲特不用杠杆(leverage)，可是在1970年代市场低潮时他的企业发放债券，转而投资到股票上，和开设一个可融资的帐户(margin account)本质上也没有什么区别。也许他这样更巧妙，能使融资成本更低。

现在巴菲特如果要囤积欧元，每一笔做涨欧元的同时，他也无可避免地就在做空(short)其它货币(比如美元)。

所以问题不是武器危险不危险，而是掌握武器的人是不是胜任。

瓦兄说的要有主见和集中优势兵力，在巴菲特身上体现在他曾经非常集中地使用资本，而不是分散到不同的投资对象。当然这样做也会带来其相应的风险，需要相应的对策。这和不拘泥于定式，寻找适合自己的途径并不断创新的精神是一致的。

凡是有需求并不断创新的领域，很容易成为鱼龙混杂的地方。一些对冲基金出问题，也是比较自然的。但是在一个竞争激烈的领域，要站住脚跟，还是要凭真本事的。

那位基金经理说的“10%的增长率，2%的管理费，和20%的业绩提成”并没有给出完整的图景。

如果同类的基金在相同的几年内只有6%的年增长率，那他那么多的收入是完全合理的。反之，如果他担的风险很大，不少同类基金又有15%的年增长率，那他会面临投资人撤资或停止追加投资的问题。

有的共同基金尚且要收2%的管理费(我非常赞同瓦兄避免这类基金的观点)，而对冲基金花在审计、税务、技术、交易、研究等方面费用会更大一些。至於提成，有一个词叫高水位(high watermark)，就是基金经理只能在high watermark之上才能收取业绩提成。如果某年有了亏损，先要恢复到前一年的高水位之后，才可能提成，但那时起，水位又提高了。可见，别说骗子难以长久，就是一度业绩很好的经理，如果不能适应市场的变化，都很难维持。

在今天，我们比以往任何时候更需要透过纷繁的金融品种和手段，把握金融风险的实质。LTCM失控的一个主要方面，就是那些原本负相关的此涨彼消的合同，变成全线崩溃，而他们对这种可能性预计不足。也只有历经崎岖，摸索到了本质，我们才能识别真伪和优劣，并保持临变不惊的从容心态。只有在出繁入简之后，我们才能从不多的几笔交易中，看出某个市场的缺陷与症结所在，以及相关从业人员的资质和诚信。

说到这儿，让我把瓦兄的三个定律重新表述一下：1。独立思考；2。控制风险；3。透过纷繁的现象把握本质。

所以我以上的那些补充，也都是为了更好地支持这三点的。瓦兄“无敌不如无病”的太极造诣和老子说的“胜人者力，自胜者强”很接近，舍繁就简的认知也符合老子说的“图难于其易，为大於其细；天下难事，必作于易，天下大事，必作于细”。

谢谢您对我冗长赘述的耐心。这里有不少这个行业的资深人士，比我更了解对冲基金。他们简短的点评都十分犀利到位，却又留有余地，低调中仍透露着素质与才华。

作者：残荷在海归茶馆发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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