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 附录三 股市技术分析工具箱之一 |
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附录三 股市技术分析工具箱之一 -- hwarrensen - (1305 Byte) 2004-10-04 周一, 11:29 (3401 reads) |
残荷
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加入时间: 2004/02/24
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作者：残荷 在 海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
谢谢瓦兄的续篇，上一篇文章是依循和总结了瓦兄的“不犯致命错误”和三条“土科瓦律”的思路，瓦兄注重如何让投资大众避免一些对冲基金的陷阱，而我则有另一个出发点：所有的投资人都需要控制风险，我的结论其实就是：风险意识。
1。从风险意识的角度分析巴菲特的buy-and-hold
我自己不是这类投资人，只从媒体上读到巴菲特是buy-and-hold的代表人物，在这方面我的看法不一定在点子上，仅供您和其他人参考和指正。
巴菲特成为投资界的传奇，我觉得他对长期的商业周期有非常独特和敏锐的眼光。他在六十年代末可以说是完全了结利润、停止交易，而在1973-1974年前后再次全力投资，在上市纪末又趋於非常稳健保守。在保险行业的泡沫时期，多家竞争对手压低保险金以期拓展市场，巴菲特拒不奉陪，不肯承担他认为不合适的风险。最终因为一些灾害，不仅那些保险商扛不住、接连破产，连投保人也后悔当初没有多花点儿钱在因有效控制风险而经得起风雨的巴菲特那里投保。
可见buy-and-hold这几个字并没有捕捉到巴菲特的点睛之处。在购买(buy)之前，他会作大量的尽职调查(瓦兄续篇里也自我介绍过这个方法)，而在市值太高时，又能果断了结利润，并拒绝再次入场的诱惑。
他曾买下过一家券商(Salomon Brothers)和一家再保险(Gen Re)公司，但可能事后发现了和他的投资理念不同，便寻找机会完全脱手或逐渐解除、消弭风险。这不是buy-and-hold，这是止损(他可能处理得巧妙，实际上还有盈利)。
两、三年前，他坦率地告诉他的投资人，不要对今后相当一段时间内证券市场的收益抱太大的期望，因为他再次意识到市值仍然太高。在目前美元和欧洲货币相比，已经处於历史低位时，仍然做空美元，也继续体现出他的担忧。
所以，我觉得巴菲特除了buy-and-hold，在前期准备和后续手段上都有独到之处，但从风险意识的角度来看，巴菲特的成功完全在於认识和控制风险。
巴菲特做空美元，用的手段和一些对冲基金没有区别，他的目的也和那些对冲基金一样。他的判断是否正确、今后的应变是否得当，现在还不能下结论，但是他降低投资组合风险而体现出的责任心却是无可置疑的。他对整个金融体制风险的担忧也是可以理解的，虽然我不同意他的解决方案。
2。小概率事件更是风险意识的试金石
我不太懂概率，下面一段我请教了一位数学专业的(在此鸣谢)。如有错漏，敬请指正，责任完全在我。
LTCM面临崩溃时，就是应验了瓦兄续篇里一幅对称但被压扁了、发生小概率事件可能性增大的fat tail分布图。
这类事件经常是风险控制中的一个盲区。当太多的投资人都认为某个市场不会下跌，那市场反而可能会面临更大的危险。同样，当太多的人从历史数据中确信市场不会长期低迷，难以置信的事可能就会发生了。
如果市场今后没有发生长达20年的持续低迷，那么我们在庆幸的同时，不应该忘记巴菲特和那些看空的对冲基金，或许就是由於他们持有的相反意见，市场反而体现出了活力和生机。即使今后没有持续低迷，从风险的角度出发，我还是不愿意向普通的投资人推荐任何基於历史表现的金融产品，一则是有小概率事件这个危险；再则，不少经验不足的投资人就是过於看重了历史表现，再加上急功近利，他们就有可能会跌入瓦兄列举的违法、假造历史纪录的基金所布的陷阱。
瓦兄说的独立事件，在短线投机中相对常见一些。举个例子：一旦察觉某笔交易有问题时，立即承认并纠正错误，而不是使局面更加复杂、直到失控。但是独立事件在比较大的投资组合中和长期投资人身上，就比较少见。过去由於基金不被允许在市场下跌时追空股票，加上交易差价会拉开，他们只能用具有很大相关性的指数期货合同及时进行对冲以控制风险(现在情况改进了一些)。再比如一位在美国有长期投资的管理人员被派回中国，他在中国也有了长期投资，在这种情况下，他在决定追加投资的数量和地域、以及是否在欧洲新辟投资，都不是简单概率，而是基於原有组合上的相关性考虑了。
瓦兄提到过asset allocation(资产分配)，其定义大约为不同资产种类(股票、债券等)之间的分配。而对冲的定义就比较直截了当：使用有相关性的品种来减低风险(同时也会减低盈利)的交易。
Asset allocation这词，很多投资业的销售人员仍然经常使用。但是随着全球金融体制的发展，投资者能接触的资产种类越来越多，其划分的界线却又越来越模糊。所以我不从这个角度考虑问题。比如卖出德州的半导体公司股票，买进台湾的半导体公司股票，如果说这是资产分配，它们却都是股票，还在同一行业；如果说这不是资产分配，交易中确实引入了美元和亚洲货币的相关性。
我可能仍然会选择风险这同一角度来评估。这两家公司股票在某段时间内是正相关还是负相关，并要注意它们的关联很可能会随外部条件的变化而逆转，甚至变得不相关。在这个例子中，相关性(而不是独立概率)又一次为我们作决定提供了依据。
上一篇文章我们讨论的比较多的是共同点，这篇我仍是站在风险意识这同一视角讨论了我们的分歧。但是这不妨碍我同意瓦兄引用的智者忠言：没有一定资产，不要落入对冲基金潜在的陷阱。我还要进一步说，即使有了很高的净资产，投资人也必须首先搞清楚你看中的对冲基金是在干什么，因为那样才能真正避免瓦兄说的那些连自己在干什么都不知道的基金经理。
当然如果投资人要能识别出对冲基金在干什么，也是需要花很大努力的。但努力的结果是，他不会因为认识不到风险而产生虚幻的安全感、进而犯致命的错误。也不会因为看到了风险而莫名地恐慌、逃避。建立起风险意识，是朝透过纷繁的金融品种、识别并驾驭其背后实质性风险的方向迈出了第一步。
因为水平有限，请原谅我无法就瓦兄文中的叙述逐一切磋。但瓦兄为投资大众指点迷津，真是非常有意义和令人敬佩的。
作者：残荷 在 海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
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