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主题: 《海归黄埔军校》课程《中国金融和银行体系概论》第一章《中国的外汇管理》第二课《中国资本项目的外汇管》
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作者 《海归黄埔军校》课程《中国金融和银行体系概论》第一章《中国的外汇管理》第二课《中国资本项目的外汇管》   
安普若
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头衔: 海归元勋

头衔: 海归元勋
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文章标题: 《海归黄埔军校》课程《中国金融和银行体系概论》第一章《中国的外汇管理》第二课《中国资本项目的外汇管》 (3654 reads)      时间: 2003-11-29 周六, 11:48   

作者:安普若海归黄埔军校 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

中国资本项目管理现状及人民币资本项目可兑换前景展望

                  管 涛

《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》中明确提出,要“逐步使人民币成为可兑换货币”。1994年中国外汇体制改革,实行人民币经常项目有条件可兑换。1996 年12月1日正式接受《国际货币基金组织(以下简称“基金组织协定”)》第八条款,实行人民币经常项目可兑换,下一步就是要逐步推进资本项目可兑换,进而实现人民币的完全可兑换。

一、资本项目可兑换的定义

对于经常项目可兑换,《基金组织协定》第八条款有明确定义(IMF,1993)。履行第八条款,取消所有经常项目汇兑限制是基金组织成员的一般义务。目前其185个成员中已有152 个接受了该项义务IMF,2000)但对于资本项目可兑换,包括基金组织在内的国际组织对它没有统一的管辖权(管涛2001a),国际上没有统一的标准定义。

目前,对资本项目可兑换定义主要有两类方法:一类是广义定义,如基金组织专家Quirk 和Evans(1995)将可兑换表述为取消对跨国界资本交易的控制、征税和补贴;管涛(2001a)则定义为避免对跨国界的资本交易及与之相关的支付和转移的限制,避免实行歧视性的货币安排,避免对跨国资本交易征税或补贴。另一类是狭义定义,将可兑换定义为取消汇兑限制。刘光灿、孙鲁军、管涛(1997)的表述是取消在接受《基金组织协定》第八条款后仍存在的汇兑限制;李金声(1997)则直接表述为取消对资本流出、流入的汇兑限制。

资本项目可兑换究竟应采取怎样的标准呢?由于工业化国家在当今国际经济、金融体系中所处的主导地位,它们本身又是资本流动自由化的积极倡导者,故我们认为可兑换的标准应参考它们的定义。其中,作为“富人俱乐部”的经济合作与发展组织(以下简称“经合组织”)制定的《资本流动自由化通则》(以下简称《通则》)中所提标准,应该是各国实行资本项目可兑换的重要参照。《通则》强调了资本流动自由化的广泛性(刘光灿、孙鲁军、管涛,1997):一是它既服务于外国对内投资,又服务于本国对外投资;二是它涉及几乎所有类型的资本交易;三是这些义务不仅适用于交易本身,还适用于与交易相关的支付和转移。由此可见,广义的可兑换定义应该更为可取。实际上,在1997 年基金组织与世界银行年会上,基金组织也是从取消交易和汇兑限制的角度,建议将基金组织管辖范围扩大到促进成员之间资本流动自由化。

不过,在具体把握资本项目可兑换的内涵时,应注意以下两点:第一,资本项目可兑换只是一个相对的概念。首先,资本项目可兑换并不排斥管理,比如审慎监管措施就不被视为是限制资本流动(IMF,2000),相反却是被鼓励的(王莉,2001)。其次,在可兑换情况下,仍可维持对部分资本交易的管制。如基金组织将资本项目细分为44 个子项目,而目前全部实行了资本项目可兑换的工业化国家仍平均对其中4 项有管制(Johnston,1999)。第二,取消资本交易限制与取消资本汇兑限制是可分的。通常是交易的自由化在前,汇兑的自由化在后,二者可以分阶段操作与掌握。然而,交易自由化以后,通常会加大汇兑环节的管理难度,汇兑的自由化也将是一个水到渠成的事情。

二、 中国资本项目管理现状

  人民币在资本项下是不可兑换的但确切地说,现阶段应该是“有较严格限制的资本项 目可兑换”,关于中国资本项目管理现状的描述,可以从交易项目和管理手段两个角度来看。 从交易项目看,中国资本管理主要涉及证券投资、对外借债和直接投资,主要管理政策是:

1.允许外国投资者在境内购买B股,以及中国在境外上市的H股、B股等外币股票和境外发行的外币债券,但限制其在境内购买A股、债券和货币市场工具。同时,限制居民到境外购买、出售和发行资本及货币市场工具。

2. 对外商投资企业筹借长短期外债没有审批要求,但境内其他机构对外借款需取得借款主体资格和借款指标,并要经过外汇管理部门的金融条件审批,所有境内机构对外借款都要到外汇局办理外债登记。境内金融机构只有经批准后,才可以遵照外汇资产负债比例管理规定对外放款,境内非金融企业不可以对外放款。

3.对外商在华直接投资主要是产业政策上的指导,汇兑限制的不多。而境内机构对外直接投资需经有关部门审批,外汇管理部门负责其外汇来源和投资风险审核。 从管制手段看,中国主要采取了两种形式:一种是对跨境资本交易行为本身进行管制, 包括对交易主体和交易活动的限制,主要由国家计划部门和行业主管部门负责实施。另一种是在汇兑环节对跨境资本交易进行管制,包括对与资本交易相关的跨境资金划拨以及本外币兑换的管制,这主要由国家外汇管理局负责实施。

  总之,中国实行的是典型的渐进式的资本项目可兑换,遵循了先流入后流出,先中长期资本后短期资本,先直接投资后证券投资的开放顺序。而且,通常是交易的自由化先于汇兑的自由化。这种可兑换安排,使中国在对外开放中能够趋利避害,规避了短期资本流动的冲击,保持了国家宏观经济政策的相对独立性,促进了外汇收支状况改善(陈全庚等,2001)。基金组织认为(IMF,1999),谨慎的资本账户自由化政策是促使中国能够比较顺利渡过亚洲金融危机冲击的一个重要原因。

  与前面提出的资本项目可兑换标准相比,中国当前主要存在以下差距:一是资本项目管理的范围比广。通常管制较少的国家是采取否定式立法(negative list)。如经合组织的《通则》附录B“资本流动自由化通则的保留”就专门让成员国列明有管制的资本交易项目,中国是肯定式立法(positive list),在有关法律中明确哪些交易可以做,哪些不可以做,如果法律中没有明确的,则是不可以做的。从这点来讲,虽然当前中国资本项目管理主要是直接投资、证券投资和对外借贷三方面。很多交易形式没有涉及,但正由于这些交易没有明确可以做,实际上大部分也就被禁止了。据基金组织专家统计,中国由于资本项目管制较多,在所有成员中排名第八位(陈全庚等,2001)。二是资本项目管理的手段比较原始和落后,当前中国的资本项目管理主要以数量控制、行政审批形式的直接管理方式为主。比如,对外借款要逐笔进行金融条件审核和外债登记、外商投资企业要逐个领取《外商投资企业外汇登记证》,对外直接投资也要逐项进行外汇风险审查,而所有资本项目下结售汇都要经过外汇管理部门逐笔核准等。依靠这种管理方式,既增加了监管部门的管理成本,也加大了被监管者的经营负担,并且这种管理往往是重审批而轻监督,重形式而轻实效。相反,对跨境资本流动的审慎监管措施目前几乎还是空白,跨境资本流动的监测预警机制也没有建立起来。

三、入世与人民币资本项目可兑换前景展望

  中国从2001年12月11日起,正式加入世界贸易组织,这标志着中国对外开放将步入一个新的发展阶段。与此同时,在亚洲金融危机之后一度沉寂下来的人民币资本项目可兑换问题,再次成为世人关注的焦点。

  世贸组织并不要求一国取消资本管制,中国在入世谈判中也没有做出人民币资本项目可兑换的承诺。绝大多数世贸组织成员都对跨境资本流动实行限制。由于世贸组织成员大都是基金组织成员,所以从后者资本管制状况可了解世贸组织成员的有关情况。据基金组织统计,目前70%以上的成员对直接投资、不动产交易和资本市场证券交易都有不同程度的限制。并且,亚洲金融危机以来,全球资本项目管理更加趋于谨慎(管涛,2001b)。

  但是,入世在客观上也会推动人民币资本项目可兑换的进程:第一,世贸组织各项义务的核心就是减少政府对经济活动的行政干预。而且与基金组织不同,世贸组织成员可利用争端解决机制将其他成员采取的可能导致贸易和投资行为扭曲的汇兑管制措施提交仲裁,并可集体采取报复行动,因此这对当局履行国际规则有更大的外部约束力。第二,加入世贸组织本身已要求中国扩大外商投资领域,尤其是增加银行、保险、证券等服务行业的市场准入机会,这将进一步推动中国资本账户的对外开放。从入世后中国国际收支发展趋势看,由于本国产品国际竞争力总体较弱,而进口需求刚性较大,在市场准入进一步扩大以后,经常项目顺差有可能减少,国际收支平衡对资本项目的依赖加大,这也要求中国放松对资本流入的控制。第三,随着贸易自由化的不断推进,与贸易流动相伴随的国际资本流动会大量增加,不确定因素增多。境内机构和个人从分散风险考虑,对资本流动自由化的要求也会越来越高。况且,入世本身也将给中国对外投资提供新的、对等的机遇,国内企业“走出去”的规模将会迅速上升。第四,尽管世贸组织本身不要求中国开放国内资本市场,但国民待遇要求本身已经给了外资企业进入国内资本市场越来越多的机遇。而且,从中国进一步规范和发展资本市场考虑,政府也有动机在风险可控的前提下,逐步引入国外成熟、理性的机构投资者和海外优质公司。第五,入世后中国外汇收支在交易主体的数量和种类上,在交易行为的数量、频率、速度和种类上,都会有较大幅度的变化,以事前逐笔核对真实性为主的现行外汇管理模式实施难度加大,要求进一步简化手续,减少审批。

  总之,逐渐放松资本管制,推动人民币资本项目可兑换既是中国涉外经济体制改革的长远目标,也是目前中国主动适应涉外经济发展、因应入世要求的客观选择。从近期看,人民币资本项目可兑换将继续按照“综合规划,协调配合,循序渐进,灵活调整”的原则,逐步从有较严格限制的可兑换,过渡到较宽松限制的可兑换,再到基本取消限制的可兑换。另外,能否顺利实现人民币资本项目可兑换,从根本上说,取决于经济基本面因素和宏观经济政策的协调,如较强的综合国力、稳定的宏观经济、健全的宏观调控能力、健康的金融体系、管理部门的政策配套,等等。由于上述条件不可能一蹴而就,因此人民币资本项目可兑换不可能有具体时间表,而是一个循序渐进的系统工程。

https://xibu.tjfsu.edu.cn/jingfa/xibu/gjm/xueshuxinxi/2.htm


作者:安普若海归黄埔军校 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com









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