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主题: 再问TUTU 和安校长关于国内STARTUP公司股份的问题

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再问TUTU 和安校长关于国内STARTUP公司股份的问题

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再问TUTU 和安校长关于国内STARTUP公司股份的问题 -- 游客 - (4104 Byte) 2003-12-29 周一, 07:36 (1332 reads)

tutu
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头衔: 海归准将
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加入时间: 2004/02/21
文章: 4238
来自: 广州：gz_venture_club AT yahoo DOT com
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标题: 企业估价方法的综合考虑 (1037 reads) 时间: 2003-12-29 周一, 14:45

作者：tutu 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

作价方法的综合考虑

企业作价模型的局限性
我们有那么多的价值估计模型，但是实践证明这些模型都有很大的局限性，股市投资基金对上市公司股票的价值计算就是最好的例子。
* 财务预测的不确定性
价值计算模型失败的主要原因在于过分相信财务预测，而事实上将来有很大的不确定性。现金流量折现计算法的可靠性只能与财务预测数的可靠性和假设条件的可靠性相当。否则现金流量折现法并不比纯粹的猜测或参数比较法好到哪里去（garbage in garbage out）。
* 模型假设的理想化
资金预算模型假设要么投资是不可撤回的，要么是一次性撤回的；而在实际投资的实例中，资金可能是分期投入的，资金撤出也可能是分几次套现的。传统的现金流分析法没有考虑可能的战略投资。事实上大笔投资或战略性收购的效果胜过多年的市场渗透，并购可能使某一品牌一夜之间消失。

估价方法的选择
不同的算法算出来的价值不一样，那么应该用哪一个呢？从理论上讲，现金流量折现法是比较好的方法，适用面也比较广；在大多数情况下我们用P/E比值法，特别是在企业处于成长期、营业收入趋于稳定、而且有类似的同行业企业可比较的情况下。在市场经济环境下，人们已经不再应用投资回收期和会计意义上的投资利润率来评估投资的可行性。
初创公司大都是低利润或负利润的企业，销售额也不稳定，对于这类企业的价值评估一般只能用现金流量折现法或净资产倍数法进行评估。如果用P/E倍数计算低利润或负利润企业的价值，就要分析为什么盈利低或者是负数。如果盈利状况不好是暂时性问题或周期性问题，那么可以取计算平均盈利（如果公司规模没有变化）或用平均资产回报率（如果公司规模经历了变化）进行计算；如果是结构性问题或财务杠杆问题，就应该根据实际情况调整现金流，然後再进行价值估算。
在未来经营情况比较确定的情况下，可以用自由现金流折现（DFCF）的方法；对于机会的不确定因素较大的情况，可用第一芝加哥法或实际选择权法。在波动性很大的环境下，机会比资产更重要，这时必须要用实际选择权法结合其他方法来计算。

价值估算注意点
在私募股权投资界，人们常用的计算方法是现金流量折现和类似交易比较法。做好现金流量折现计算需要管理层认真做好利率、税率、成本、和收入的预测，并在专业人士指导下计算现金流量的净现值。使用类似交易比较法有较大的现实意义，但要记住每一单交易都是唯一的，实际操作中需要做合理比较，要认真分析参比交易与当前交易的异同，并根据负债比调整（adjusting for leverage），在有资产剥离的情况下还需要根据资产结构进行调整。。
为此，在应用前面介绍的计算方法估算价值时，还应该考虑如下因素：
■ 市场行业热点
■ 市场份额
■ 产品比较
■ 管理能力
■ 股权结构
■ 资产结构
■ 负债水平
■ 成长历史
■ 增长潜力
■ 分红政策
■ 品牌和无形资产
■ 股权流动性
■ 退出套现的难易

作者：tutu 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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