安普若经典文章Blog汇集

南方周末：PE的中国繁荣与虚幻
2007年08月02日 15:52 南方新闻网-南方周末
　　南方周末记者 胡天舒 发自上海　
　　在全球性的私人股权基金投资热潮中，经济高速增长的中国是全球觊觎的狩猎场，但在政策尚未完全放开的中国，PE面临的可能只是表面繁荣
　　无锡尚德太阳能公司在纽约的上市不仅造就了一个中国首富，更让一批背后俗称“PE”的股权投资者获得了十几倍的高额回报。
　　“尚德是我在国内的第一个项目，非常成功。”法国NBP亚洲投资基金合伙人王刚是第一个发现尚德这个潜在项目的PE投资人。作为首席投资商，王刚协调高盛、英联、龙科等其他几家联席投资者，帮助尚德书写了在美国资本市场的神话。
　　几乎每天，都会发生PE对其他企业的重大收购。PE是Private equity Fund的缩写，俗称私人股权投资基金。它和私募证券投资基金(对冲基金为典型代表)不同的是，PE主要是指定向募集、投资于未公开上市公司股权的投资基金，也有少部分PE投资于上市公司股权。
　　NBP亚洲投资基金对尚德的投资取得成功以后，又陆续在中国寻找并投资了六个项目。其中四个现在已经退出，获利丰厚——NBP在中国大陆地区的总投资额可能只有区区几千万美元，但四家公司的投资回报率则超过100%，利润达到2亿美元左右。
　　NBP基金的投资轨迹正好描述了PE运作的规律：以战略投资者的身份进入公司管理，在获利之后逐渐退出。
　　无论从资本市场的制度完善还是开放程度来说，在中国或印度这样的新兴市场进行大型股权交易并非易事，但这里为国际投资者提供的大量机会令他们着迷。一位国际PE基金经理说，他能真切感受到有成千上万的公司需要发展资金。
　　英国宏信环球投资管理公司(Henderson Global Inverstors)是一家管理着1300亿美金的全球性资产管理公司，在伦敦和澳洲主板上市。宏信北亚区投资总监舒明博士表示，中国是其中非常重要的一个战略重点，尤其是在直接投资方面，“宏信中国”相当活跃。
　　PE在亚洲地区的“资本狩猎”从五六年前就开始了，直到2006年一系列明星企业的声名鹊起，才使得幕后推手PE进入大众的视野。PE热首要的原因是中国、印度等亚洲经济大国的爆炸式增长，例如在2006年，私人股权投资领域就募集了320多亿美元的亚洲投资资金。进入2007年，黑石集团 (Blackstone Group)、橡树资本(Oaktree Capital Management)以及Cerberus资本管理公司均宣布了亚洲业务扩张计划。
　　法国NBP旗下管理25亿欧元基金，其中用于亚洲地区的1亿欧元中最初只有30%用于投资中国大陆地区。但随着一个接一个项目丰厚的回报，这个比例增长到了80%。
　　不可否认，PE的兴盛是今年全球特别是亚洲金融市场的一个重要现象。摩根士丹利前经济学家谢国忠认为，PE的繁荣有实际的数据作支撑：2007 年上半年，PE筹集了2400亿美元资金，预计今年将超过去年的4590亿美元。而1991年，整个行业的筹资总额仅为100亿美元。
　　低调的巨额回报
　　PE对一家企业的股权持有期一般是3-5年，这决定了PE不可能走像投资银行IPO那样对企业“游说、完成交易、拿了雇佣费走人”的路径。
　　宏信的舒明说，当决定投资到一家中国或印度的企业之后，宏信都会参与到企业的管理中去。正因为PE和企业在利益上长期捆绑在一起，因此当它通过投资和股权交易成为公司重要的股东以后，就可以通过改造董事会、改造管理层，为企业未来的发展在战略上重新定位。
　　“现在很多公司的董事会一团和气，是绅士俱乐部，改变‘你好我好大家好’现状是非常难的。”美国弗劳尔斯投资公司(J.C Flowers)董事总经理宣昌能说。他认为PE进来之后才能实现“用手投票”，激励机制使得PE能够非常关注企业的成长与创造价值的空间，真正可以起到完善被投资对象治理结构的作用。
　　弗劳尔斯是世界上最大的专注于金融服务业投资的收购基金，由华尔街传奇人物之一、高盛前合伙人弗劳尔斯创办。他们在亚洲最得意的项目就是收购日本长期信贷银行，并取得了成功。现在，弗劳尔斯把目标锁定了中国。
　　PE种类繁多，目前在国内比较活跃的、规模较大的PE比较偏好投资的主要是“初创类企业”的风险投资基金，“扩张型企业”的增长型投资基金以及投资于“并购市场”的并购基金。同时，PE在提供过桥资本、投资于上市公司股权和行业投资(如房地产私募基金)方面也非常活跃。
　　国际PE在中国已经有很多成功的例子，最重要的是，他们的收益以惊人的速度增加。高盛直接投资部一位人士说，从创造利益来讲，最近几年高盛投资部门创造了几乎更多的利益，“如果我们做工商银行的IPO，佣金最多四五亿美金，但是我们进行了直接投资，到目前为止账面上已经赚了六七十亿美金的利润。”
　　成功的例子比比皆是。2002年底，摩根士丹利、香港鼎晖、英国英联三家公司一次性向蒙牛投资2600多万美元，共持有蒙牛乳业约32%的股份。2003年第四季度，这三家国际投资机构再次向蒙牛增资扩股3500万美元。随着2004年6月10日蒙牛在香港成功上市，蒙牛一跃成为国内乳业巨头，总市值接近300亿元，三家投资人也赚得盘满钵满。
　　中国银行相继在香港主板和上海证券交易所上市之前，引入了4家私募股权投资机构：苏格兰皇家银行、亚洲金融私人有限公司、瑞士银行以及亚洲开发银行，分别投入30.48亿美元、15.24亿美元、4.92亿美元和7374万美元。中行上市后，按A股发行价计算，这4家投资机构大约获得2.6倍的投资回报。
　　一位长期观察PE发展的财经界人士这样形容：“它们(PE)在中国获得了巨额的回报，可是一个个都那么地低调，仿佛世家贵族。”
　　事实上，PE恰恰是历史很短的一个行业，世界上恐怕还没有超过40年历史的私人股权公司。1970年代全世界的PE加起来可能不超过百亿美金，现在据不完全统计，估计规模已经超过1.5万亿美金。
　　对于PE行业发达的美国来说，PE的发展就是以市场来检验，谁有本事把钱管好，市场就把钱投给谁。著名基金KKR最初就是三个人做起来，30年后，KKR完成了超过150起交易，涉及企业的总金额超过2790亿美元。
　　集全球资源
　　PE在资本市场的霸气日渐显现，引起了很多研究机构的兴趣。上海证券交易所一位人士认为，企业在初创阶段，风险大而银行不愿贷款，因此“风险与收益共担”的PE对初创企业的发展意义深远。
　　企业获得战略投资人的资金后，可以迅速扩大生产规模，提高公司的赢利能力，使公司在公开上市时获得更好的估值。而企业在上市前期，一家知名的海外战略投资人或风险投资基金，不仅能够提升公司整体形象，在资本市场上对公众投资人还具有明显的号召力，提高上市时股票发行价格和融资效果。
　　PE在全球的名声和资源可能对企业的上市和扩张起着关键的作用。目前上海一家综合媒体公司正在图谋打包上市，该公司高层正在积极寻求合适的投资者进入，而他们考评的第一个指标就是：是全球有名的投资人么？——投资人的名声和资源直接影响这家公司上市后的融资额。
　　一家全球的股权投资公司，确实可以凭借积累的资源来进行全球范围的调配。舒明就非常自信，自己服务的英国宏信基金能“集全球的资源”为某一个具体国家的投资来提供帮助。在亚洲，不同国家的产业发展速度是不一样的，宏信在印度的医疗医药、技术服务两个行业做了很大的投资，并参与了企业的管理。这两个行业在印度发展要比中国快，因此宏信在其中得到的产业经验和管理经验，对以后在中国投资同类型的企业有巨大的帮助，可是使之投资的中国企业走得更快。
　　私人股权投资基金支持了高成长企业的发展，为资本市场源源不断地提供了上市资源。因为PE往往要面对多个投资者，每个投资者的投资需求各有差异，需要一轮一轮地谈判，他们所做的就是要为大家找到一个利益平衡点。
　　很多人认为PE从投资的企业获利主要是通过企业上市。舒明认为，上市只是临门一脚，而PE在三到五年的持有期内可以帮助一个企业做很多事情，使企业本质上变好，那才是PE创造价值的地方。
　　英国TRIALPHA资产管理公司资深项目分析师陈嘉子表示，PE退出的方式有很多，如通过企业上市向资本市场卖出私人股份，或者把股权转让给企业管理层或其他投资人。“当然现在股市非常好的情况下，IPO当然最佳，立刻可以翻很多倍。”陈嘉子说。
　　充裕的资金为中国私募股权市场的发展奠定了坚实的资本基础。清科研究中心统计，去年一共有40只可投资于中国大陆地区的亚洲PE成功募集，募集资金高达141.96亿美元，下半年募集金额则一下子比上半年增长106.5%，共有中外75家PE参与对129家大陆及大陆相关企业进行了投资。
　　高盛亚洲并购业务负责人雷俊(Johan Leven)说，中国的经济发展为包括金融服务业在内的海外投资者打开了新的领地，中国客户需要世界级的咨询服务，需要带给他们最好的机遇和视角。
　　风光后的风险
　　很多外资PE已经在中国国内设立办公室，但是到目前为止，还没有一家外资PE获得批准正式在国内设立公司。而直接以人民币作为基础货币投资，政策上更是没有一个明确的说法。
　　“现在国内关于PE的讨论也非常热烈，就是如何从政策上真正以人民币为基准货币来投资。”舒明说。现在大多数PE投资采取的方式是在海外某避税港注册，然后投资到国内，以美元作为基准货币。
　　对PE来说，投资的考量是首先判断一个国家是不是有投资环境、有没有好公司。第二个要考虑的是政策环境，导致投资者决定该用怎样一个模式去做投资。舒明认为，国内的投资环境显然是越来越好的，同时能发现很多好公司。
　　王刚认为现在国际PE扎堆中国是因为投资这里的企业回报比较高，而在美国和欧洲投资的一些企业相对来说成长性和回报率都偏低。况且国内有很多优质的、处于幼稚阶段的公司，它们伴随着宏观经济一起成长，成长性一年能达到50%甚至翻番。
　　目前可能的一个政策风险是，
证监会希望更多的优质企业能够在国内上市，因此，一些企业的海外上市计划迟迟不批。这导致业内对海外PE的离岸投资今后是不是还能长期运作持怀疑和观望的态度。
　　“现在国内的企业海外上市的大环境肯定是不如2007年以前好了，主要就是政策风险，证监会一家就可以靠政策卡很多事情。”一位PE投资人说。
　　这位人士表示，解铃还须系铃人，政策造成的问题必须靠政策来解决。政府造成了这个结果，必须给一个新的政策去解决，要么把原来堵住的路重新打开，让红筹路重新走通。要么另开一条路，让人们可以把钱投进来。
　　无论怎么样，目前国外资金进来中国还是有限制的。中国政府不喜欢短期的资本投资，除非金融业的一些战略投资人。
　　美林亚太区并购业务主管戴凯宁对这方面也深有体会，他认为除了要具备产业和产品专业知识外，懂得如何应对监管环境以确保交易顺利进行相当重要。
　　对于国际PE的一些政策，高层目前还没有明确的表态。7月8日，中国证监会研究中心主任祁斌在“第一财经研究院”成立论坛上表示，产业基金和私募股权投资基金是推动资本市场的可持续发展的力量。“我们认识到，要实现中国资本市场的可持续发展，需要建立私募股权投资基金和产业基金跟资本市场的良性互动关系。”
　　在货币政策层面，PE也面临另外一个风险。近来货币利率升高，美国在升、英国在升、欧洲各国也在提高。当各国的央行都在升利率的时候，投资就变得越来越难了。过去两个星期，已经有几家国际大PE在欧洲拆借资金都出现问题。
　　“借钱的成本变高，对PE的投资就造成问题。现在利率拼了命地升，而投资的回报又不是那么快。”陈嘉子说。
　　加息对于股权投资是负面的因素。股权和债券作为互补的投资方式，加息导致投资在固定回报上的成本更高，因此股权比以前的吸引力会减低。不过舒明认为，加息带来的负面影响还不是很明显，因为国内利息实在太低，加了半天如果还是很低的话，那么这个效果就不是很明显。
　　简单来说，利息更多的时候，借钱就变得比较贵，总的回报就少了。这是一个一环扣一环的逻辑：PE经理最大的问题就是利率涨的时候借钱比较困难，新的投资项目就没钱投，以后几年就没有投资回报。
　　PE做出一个投资之前，最重要的工作是尽职调查，评估企业投资的价值。谢国忠否认了目前PE热衷的科技行业的技术内涵，他认为中国很少有真正的高科技企业，企业更多的是靠商业模式而不是技术，他甚至奚落做
太阳能电池板比制鞋还要简单，因此从长期看，这些企业的盈利率不会表现出色。
　　谢国忠还认为PE所需的大多数核心技术在中国并不具备。因为中国几乎不存在杠杆收购市场，没有一个复杂的债券市场来为这样的交易融资。因此PE 的繁荣在中国、至少在目前的中国，只是一个虚幻的泡沫。
　　即便如此，在中国的PE基金经理们还是忙着整天找项目。工作还是要继续，任何希望长期在中国工作的投资机构都必须如此。“如果现在有一点困难就撤出全部团队，今后再进中国就落后于别人了。”一位PE经理说。　　

财经杂志：PE中国梦
2007年07月09日 11:00 《财经》杂志
　　在席卷了全球市场、创造了一个又一个巨额并购记录后，PE正在从各个层面渗透进入中国市场，成为越来越不容忽视的力量。 中国PE业正处于制度将变未变的破茧时分
　　富于“中国特色”的百亿级政府驱动型PE陷入发展悖论；最为市场化的企业形态遭遇行政逻辑；红筹道路变窄，A股大门渐开，PE的A股之路如何走？中国的市场环境有哪些适合PE发展的特点？完成投资后如何完美地全身而退？何时才能告别“两头在外”的日子？本期《财经》杂志封面文章多视角探寻PE发展之道，对话业界先锋人士。经验、困惑、思考、期盼，全面呈现
　　在席卷了全球市场、创造了一个又一个巨额并购纪录后，PE(即私人股权投资基金，Private Equity Fund)正在从各个层面渗透进入中国市场，成为越来越不容忽视的力量。
　　PE是一种面向合格投资人募集的，专注于股权投资的基金。与
证券投资基金不同，PE往往以战略投资者身份介入公司管理，在创造价值后获利退出。近年来，美国新桥资本、高盛公司等在国内进行的收购获得巨额利润的同时，也令市场切实感受到了PE作为华尔街新霸主的威力。
　　6月中旬，在中国证监会研究中心主持下，18家外资PE齐聚武夷山，开始寻求A股的退出之路。一旦打通这一关节，意味着外资PE可以无需绕道红筹模式即可将投资项目变现，这同时将对国内资本市场结构、并购趋势以及私有化改革产生重大影响。
　　退出之路同时也是推进之路，在A股市场获利，必然会产生对在国内设立人民币基金的诉求。继渤海产业投资基金之后，5月底，国家发改委向国务院申报了四家产业投资基金试点，规模多在百亿资金以上。不过，由于这一试点模式仍需认真推敲，最新迹象表明，最终结果仍存在很大变数。事实上，这也引发了如何以市场化的方式推进国内PE发展的反思。
　　然而与此同时，PE在全球范围正受到强烈挑战。
　　6月24日，美国黑石集团上市，即受到了来自美国国会的阻击，要求对PE课以高税率的提案令黑石股价在上市后一路走低；而在全球各个国家，来自民族主义的声讨也使收购之路更加崎岖。更重要的是，PE创造价值的逻辑也受到了深刻的质疑，在有些市场人士看来，这些“投资天使”只不过是流动性过剩的获益者，在以价值创造的名义进行价格投机。
　　国际市场的PE梦想正在向现实靠拢，而中国的PE梦想才刚刚起步——这将是一次新兴市场的成功复制，还是一场来去匆匆的华美晚宴？
　　专家认为，PE近年来能够得潮流之先，在于它巧妙地补救了资本市场和公司治理结构的无效率。与早年间敌意收购目标公司，然后裁撤人员、增加公司负债的“野蛮”行为不同，新一轮PE更多地通过将上市公司私有化，帮助管理层提高效率以实现增值。说到底，还是一批确有价值的公司，由于股东和管理层之间的不协调安排导致效率低下，使PE获得了收购和重组后价值增长的机会。PE本身属于当今市场经济环境中的组织创新。
　　显然，在成熟市场，这种超额利润的时间窗口不可能永远持续下去，市场效率的提高会逐渐缩小PE的获利空间。如同市场中的其他创新一样，如日中天的PE也极易受到质疑，由其必有的自身某种缺陷，亦由其必然引致的利润平均化过程。
　　对于时下的中国，PE面临的处境更为复杂。一方面，国有企业和民营企业在公司治理和资本结构均有短板，兼之资本市场效率的低下，为PE提供了长期发展的舞台；另一方面，PE作为一种金融组织形式，本身需要良好的法律系统和资本文化的支撑，才能在投资者和管理人之间建立富有效率的平衡机制。因此，对于蓄势待发的国产PE来说，机会与风险相伴而生。行政之手在未来国产PE成长中如何逐渐淡出？市场力量如何更好的发挥作用？将是人们对中国PE未来长期关注过程的核心话题。
　　本组封面专题文章聚焦于中国PE行业当前的关键议题，进入与退出：百亿级政府驱动型PE陷入怎样的发展悖论；通向A股的退出之路如何开启——与国际市场上PE业如日中天不同，不论已经有了多么成功的投资案例，中国PE业作为整体，尚处于制度将变未变的破茧时分。
　　在这组专题的末尾，两位业界代表性人物——联想控股及弘毅投资董事长柳传志与鼎晖投资董事长吴尚志——对《财经》细论中国PE们所面临的制度约束与商业机会。
　　PE的中国之路正在起步。她将在中国如何生长，如何演变，在中国气势磅礴、错综复杂的经济格局中扮演什么样的角色——我们在此记下起始的篇章。
　　——编者

谢国忠：中国需要何种PE
2007年07月23日 18:58 《财经》杂志
　　本刊特约经济学家 谢国忠/文
　　私募股权投资基金(PE)的流行是最近全球流动性泡沫的表现，不久将趋于破裂。中国的PE需要为传统产业服务
　　私募股权投资基金(Private Equity Fund，下称PE)的兴盛是今年全球金融市场的一个重要现象。几乎每天，都会发生PE对其他企业的重大收购。
　　PE的繁荣并非虚幻。2007年上半年，PE筹集了2400亿美元资金，预计全年将超过去年的4590亿美元。而1991年，整个行业的筹资总额仅为100亿美元。
　　PE的规模和增长速度可与两年前的对冲基金媲美。PE受追捧的程度，它在瞬间的辉煌崛起，以及这一行业中巨头们的套现行为，这一切都与过去的泡沫现象极其相似。尽管PE在中国的商业创新中能起到巨大作用，但它现在的流行却是一个泡沫，是最近全球流动性泡沫的显现。
　　两类PE
　　20世纪80年代，由于垃圾债券市场的兴起，PE走到了台前。迈克米尔肯(Mike Milken)是这一现象最重要的推动者。他发现了以高利率出售质量较差的债券的可能性。
　　许多企业有很好的现金流，能够承受更多的债务，但由于害怕债务带来的麻烦和破产风险，这些公司的CEO们通常把债务维持在最低水平，即使增加债务能够提高股权收益率也不愿更多借债。PE最先主动利用垃圾债券市场，主要通过垃圾债券融资收购了很多现金流充足的企业。
　　由于垃圾债券是一个新的市场，购买者并不完全清楚它的风险，支付的价格很可能太高。许多小银行，即所谓储蓄信贷机构，通过从小城镇的小企业和家庭那里吸收存款然后再向他们发放贷款而获利。
　　里根政府对金融监管的放松，给这些小银行带来了竞争压力。于是它们希望通过购买垃圾债券来维持原来的盈利能力。它们为这些垃圾债券支付了过高的价格。当垃圾债券市场在20世纪80年代末崩溃时，很多这样的小银行随之破产。
　　垃圾债券市场崩溃使PE陷入低迷，有十年左右时间它都不为人注意。20世纪90年代，PE以在IT业投资的风险投资基金(VC)的形式归来。VC是PE的一部分，大约占整个行业的四分之一。
　　有超过60%的PE介入了杠杆收购(LBO)，也就是说，主要通过借债来购买上市公司，让这些公司退市一段时间，之后以更高的价格再度上市。 VC则不同于这样的操作，它们投资于新的企业，如果这些企业没有倒闭，它们就在将来把这些企业推向市场，从而套现退出。VC推动着IT泡沫一直到辉煌的2000年，那时它们的公司能以100倍甚至更高的市盈率上市，它们甚至能使没有利润的公司以高价上市。尽管互联网是一个重要的现象，带来了全球性的生产力提高，但随之而来的却是泡沫。纳斯达克泡沫在2000年破裂，指数从5400点跌落到1000点左右。VC至今没有从这次低潮中恢复过来。
　　现在，PE业的焦点是杠杆收购。科技股泡沫破裂后，债券收益率下跌，杠杆收购随之兴起。科技泡沫破裂使企业部门减少了资本支出，资本需求的下降使债券收益随之下降。此外，工厂从高成本国家向低成本国家的转移降低了企业的支出，也使得对资本的需求下降。另一个现象是，收入增长在美国这样的低储蓄国家和中国这样的高储蓄国家之间再分配，这提高了全球的储蓄率。
　　这三个因素导致了最近五年的全球流动性过剩，并且使美国十年期国债的收益率从2000年的6%跌落到一年前的3.5%。因为杠杆收购主要靠债券融资，债券收益率的下降对这一行业是个巨大的推动。
　　全球PE泡沫
　　PE的命运主要与债券市场联系在一起。问题是，PE能够创造价值吗？这一问题的答案决定了这一行业能够持续多久，以及它的市场有多大。有很多关于这一行业的学术研究。最近的研究得出了一个不利于该行业的结论。
　　麻省理工学院斯隆管理学院的两位学者发现，1980年-2001年间，PE的表现和标准普尔500指数持平，也就是说，一个普通PE投资者的收益水平和一个购买了标准普尔500指数基金的投资者一样。而因为PE投资在很长时间内没有流动性，通过购买流动性更强的标准普尔500指数基金，投资者的状况会更好。
　　为什么一个毁灭价值的行业能够如此成功，员工报酬如此丰厚？当然，金融业其他部门也存在同样问题。例如，共同基金同样毁灭价值，但它们的管理者比其他行业的白领们收入更高。对冲基金的历史很短，长期看来，数据将会证明对冲基金也是一个毁灭价值的行业，但对冲基金经理是报酬最高的管理者。对此，最好的解释是我在念书时学到的一句话：“一个人离钱越近，收入就越高。”
　　经济学中有一个“效率工资”理论。它说的是，如果一个人的地位允许他破坏，他就应该获得高于市场水平的收入。比如，如果一个飞行员懈怠了，他就可能使很多人死亡，因此市场应该支付他更高工资，使他集中注意力。同一个人如果去驾驶货车，他能造成的损失会少很多，因此工资也会低很多。在金融业，如果一个人犯了错误，就可能给客户造成上亿美元的损失。因此，仅仅为了使他不犯错，客户会付给他超过市场水平的工资。效率工资其实是一种贿赂，但这种贿赂并非经常管用。
　　但这还不能完美地解释PE的繁荣。明星效应同样重要。有些PE因为良好的表现存活了下来，黑石和KKR是最知名的两个。有些人，比如黑石的斯蒂芬施瓦茨曼(Stephen Schwarzman)和KKR的亨利克拉维斯(Henry Kravis)因为连续地选择了正确的投资目标，展示了自己的才能。然而，他们的时间有限，只能管理一定数额的资金。因此，有些人转而寄希望于寻找到下一个施瓦茨曼或克拉维斯。这种溢出效应解释了人们对这个行业的持久信心。
　　PE的繁荣很可能是一个泡沫。良好的PE表现依赖于投资明星。这些明星的价值很难传递给别人，他们就好像电影明星或者流行歌手。“小甜甜”布兰妮也能基于她的收入而上市，但市场同样会担心关于她的各种风险——如果她交了一个不好的男朋友会怎样？如果她吸毒会怎样？如果她得病了会怎样？现在的PE 明星也有这样的风险。黑石在上市后股价下跌并不是偶然的。施瓦茨曼快80岁了，我相信他很健康，还能工作很长时间，但人的寿命毕竟是有限的。
　　PE泡沫可能正处在破裂边缘。最近，通过发债来为杠杆收购融资的市场冷却了下来。除了利率，债券还包括限制发行人能做什么和不能做什么的合约。由于市场环境良好，很多为杠杆收购融资的债券在发行时利率都很低，限制性条款也很少。因为美国抵押贷款次级市场的崩溃，债券市场大幅收紧。一些交易甚至没能完成。我相信，美国十年期国债收益率会回到6%，债券的风险溢价也会更加合理。为杠杆收购融资的债券的利率将会从现在的低谷上升4到5个百分点。这种融资成本的上升将使大部分杠杆收购难以做成。
　　高风险债券市场上的情况传递了全球流动性泡沫将要破裂的另一个信号，尽管破裂的速度会比较慢。上文提到，企业对资本需求的下降是流动性泡沫的根源之一。随着资产价格的膨胀，财富效应提高了消费者支出，也就是说，全球储蓄率在下降。企业的支出也在复苏。
　　比如，高涨的商品价格引发了相应部门的大规模投资。从加拿大的炼油厂到赞比亚的铜矿场，资源部门正迎来上世纪70年代以来最大规模的投资。资产价格膨胀导致的需求增加正在形成通胀压力。全球中央银行都要对此做出反应。加息将会在未来两年内把泡沫一个个地刺破。
　　中国需要传统产业VC
　　和所有流行的金融现象一样，PE的繁荣也在中国发生了。许多大型PE已经或将要在中国设立办事处。中国当然需要PE。但是，投资于高科技的VC和做杠杆收购的两类PE现在都不适合中国。
　　中国很少有真正的高科技企业。在网络方面，企业更多的是靠商业模式而不是技术，它们的成活率很小。我认为它们的平均收益率是负的，尽管人们能不时听到很成功的案例。
　　在制造业方面，技术部门与科技毫无关系。例如，做太阳能电池板比制鞋还要简单，半导体业也一样。
股票市场的表现毫无疑问地证实了这个观点。尽管半导体业的股票会不时地表现得很好，但从长期来看，它们并没有为投资者赚多少钱。
　　中国也几乎不存在杠杆收购市场。中国没有一个复杂的债券市场来为这样的交易融资。大多数中国企业没有足够稳定的现金流来支持债务融资。因此，PE所需的大多数核心技术在中国并不具备。
　　中国需要的是为传统产业服务的PE。工业化、城市化和全球化是推动中国经济发展的三大动力。在供给方面，重要的是创设一些能够满足家庭和企业日常需求的企业。传统产业是稳定的，它们也就成了杠杆收购的目标。在中国，它们是新的和增长型的企业。中国只有1500家企业在上海和深圳上市，其中还有很多质量差的企业应该被退市。相反，美国市场上有1万家上市公司。中国的上市公司太少了，迫切需要PE为企业提供融资和指导。
　　到目前为止，中国PE的活动主要是关于上市前的操作而不是创业初期的投资。PE的卖点是通过把私人企业包装成在海外注册的中国企业而帮助它们以红筹股的身份在香港上市。几年前，中国的私人企业还不懂金融，认为PE提供的机会很有吸引力。一段时间后，这些企业发现投资银行为了获得IPO委托而愿意免费提供这些服务。此外，中国政府于2006年9月修改了政策，使得国内企业不能被重新组装成红筹企业。这些就是许多PE 最近没能在中国做出很多投资的原因。
　　因此，中国的PE要想存活，就必须转型。首先，必须忘记通过在香港上市以马上获得利润这件事。中国已经进入了资本过剩的时代，不需要鼓励更多的海外上市。PE必须准备好让他们的企业在A股市场上市，同时在将利润转出时遵守中国的外汇管理规定。
　　其次，必须投资于企业的早期阶段，并承担相应的风险。PE的激励结构是能够快速获得利润，许多员工迫不及待地想获得利润以购买自己梦想的
跑车。但中国的情况决定了它在将来不会提供这样的快速赢利机会。
　　第三，应该筹集人民币资本。中国有足够的资本剩余。这种剩余会持续20年增长。在海外融资然后投资于中国，这一思路行不通。因此，在组织上， PE应该成为国内企业。现在，由于低税率，PE希望在香港注册。中国的所得税率最高能达到40%，香港只有15%。大多数PE员工都努力把自己停留在大陆的时间控制在每年180天以内，以此来避免高税率。但是，如果他们想筹集人民币资本，就必须向中国付税。
　　总之，PE是金融业的一个好东西，它能帮助中国发展自己的企业。然而，PE现在的流行却是一个泡沫，是最近全球流动性泡沫的表现。随着全球通胀的上升，泡沫会破灭，这意味着PE风光的日子已屈指可数。

传奇色彩的废墟奢侈品
2005年2月23日 09:31
　　安徽人汪政清正在像收废品一样收购明清时代的徽派旧宅，将其拆散运走，进行复原、修缮并出售。在北京和深圳，这些远离故土的徽宅重新神采奕奕，成为带有传奇色彩的奢侈品。同时，有更多无法在当地政府文物保护计划中登堂入室的徽宅正在日晒雨淋中濒临倒塌。
　　在上海，陈早春从1995年开始通过购置并进行复原性修缮的方式，使100多套百年历史的老洋房焕发生机。在上海，这些为外国人青睐的大件古董，能够得到即时维护与修缮的只是极少数，不少房子正在白蚁啃噬和雨水浸泡中煎熬，而无力修缮的屋主们正憧憬着高层住宅中的美好生活。
　　由于贫富程度的悬殊，一些人饱受旧宅煎熬并把新房作为自己的居住理想，另一批人却把被遗弃的旧宅视为珍宝。汪政清说：“我做这些就是希望在懂得欣赏的人多起来的时候，这些房子还在。”
　　零售徽宅
　　汪政清卖出的第一幢徽宅安静地矗立于北京工人体育场西南侧，这幢徽州风格的旧宅始建于清嘉庆年间。房子是二层小楼，白墙黑顶，两个天井、三道玄关、四根粗大的立柱、全水杉木结构。王菲和成龙等人慕名而至的这幢旧宅，如今被持有者改造成一座餐馆。
　　汪原本是以采办古董家具为业的木工，1993年，在北京高碑店开了自己的店面。也是在这一年，汪政清前往徽州购置古董花板，自此被当地民居打动，不能自拔，在其后的几年，汪总是找机会四处寻访徽州旧宅。
　　数年过去，汪政清有了些积蓄，打算在城里买套新房。2003年，他再次邂逅一套徽宅后，立即改变了想法。当年父亲盖新房的时候，汪政清说，你这房子5年后就会变成垃圾。当年7月，他用买新房的钱买下了这套旧宅，拆散并按顺序给每块木头编号之后运往北京。
　　汪政清当时的想法是，在北京租用土地将旧宅复原作为自己的居所。经朋友引见，他认识了正打算开餐馆的张皓铭。张想从汪政清手中买下旧宅，“卖。”汪说道，“我买来的价格可以说极其便宜，但是我发现，想将其复原到比较理想的状态，需要投入的资金是买价的7－8倍，我也是想尽快借助张皓铭的力量复原徽宅。”
　　过了一年多，古宅复原，效果出乎汪的想象。汪邀请原来安徽的房主来京参观，房主也很吃惊，当得知修缮过程花费的资金数额之后，那位房主说，我要是有这么多钱来修房子，也不会把它卖掉。
　　汪政清说，十年来他看了不少老房子，很多现在已经消失了，主要是因为房主无力修缮和维护旧宅，只能任其在日晒雨淋中倒塌。
　　这间恢复起来的徽宅成了样板间，开始有越来越多的人为之倾倒。尽管如此，汪政清仍然心存遗憾：“工体的那块地太小了，本来地道的徽宅外面有风雨不透的围墙，限于土地，无法复原。”
　　国内某著名房地产企业将汪政清重现徽宅全貌的理想推进了一步，那家企业购买了汪政清的第二套旧宅，将其运抵深圳，并为整个拆、运、装的过程拍摄了电视片。
　　目前，汪政清在北京高碑店村又支起了两座旧宅的框架。他的想法是在这里复原三座徽宅，形成一个小型的民俗文化艺术村落。在参观过工体的徽宅之后，高碑店村领导十分支持汪政清，汪以极其低廉的价格获得了近5亩土地的使用权。汪不打算把这三套房子转手，而是自己进行经营。汪还请记者帮忙留意具有一定资质的文化产业经营机构，“我可以以很便宜的价格租给他们。”汪政清说，他还打算在这里搭建一个戏台，邀请乡土之间的民间戏曲演员来演出。
　　如今，汪在安徽、江西和浙江继续寻访徽宅，每到一处，他都会建议房主，如果暂时无力修缮，就在坍塌之前把老房子拆掉，把每块木料编号并妥善封存。“我看中的都是当地政府认为没有什么价值，而没有进入文物保护行列的房子。”汪政清一直想向安徽省政府进言，他最担心的是，在更为偏远的山村，这些闪耀着奢侈品光芒的徽宅，会被搬进新房的房主们遗弃，在风雨之中化为废墟。
　　面向洋人的洋房市场
　　汪政清关注徽宅始于1993年，1995年，从复旦经济系毕业的陈早春在“误打误撞”中与上海的老花园洋房结缘，并成为上海为数不多的通过老洋房发家并快速成长的商人。那一年，他进入一家香港房地产集团公司刚刚成立的房地产中介部，“我的工作就是为在上海的老外介绍出租房屋，那时上海的房地产市场并未有现今的火爆。”
　　这些“老外”偏偏对上海的老房子情有独钟。一位在上海经营老房子生意的女士说，这些老房子脱胎于上海百年的租界历史，鼎盛于上个世纪二三十年代。为了一套老房子的成交，这位女士耐心等待了近7个月，老房子的主人卖掉旧宅是为了购置地段合适的商品房，老房子破败的外表和家长里短的邻里氛围为搬进高楼大厦的房主们厌倦，却深深吸引着生活在上海的外国人。
　　“我对上海熟悉，于是开始针对这个市场去找一些老洋房，把它租下来改造后再以高价转租给外国人。随着后来经济发展势头越来越好，进入上海的跨国机构越来越多，这样的房子几乎是供不应求。”陈早春告诉记者。
　　丁香花园是陈一直以来久久难忘的经典案例。
　　丁香花园是上海老花园洋房的极品，仅花园就占地2．66万平方米，总建筑面积2934平方米。一条华山路将丁香花园分隔为两大块，东边的目前为上海市老干部活动中心，香港商人租用了靠近门口的一栋楼开了申粤轩酒楼，西面一片现在则更名为“丁香别墅”。
　　在一百多年前，今天的华山路还叫做“徐家汇路”，更早些时候也叫海格路。坐落在华山路849号的丁香花园，原是晚清北洋大臣李鸿章花了4 万5千两白银建起的一幢中西式私家花园，系现代化建筑开创者之一美国著名建筑师艾赛亚·罗杰斯设计。其豪华和新颖令世人刮目。
　　2001年，陈早春和房管部门签订了8年租赁合同，租下丁香花园的西面一片，其中有一间别墅和1000多平方米的草坪。“随后我投资了1000多万元在花园里修建了4座新别墅，连同原先的老房子一起租给了外国人。”陈早春告诉记者，“这里也就相应更名为丁香别墅。”陈得到的回报是每年从每栋房子上获得600万元的租金。
　　陈早春的老洋房生意有租赁和销售两种模式。在租赁方面，其一是与物业拥有者达成协议，通过事先总体承租一定年限，然后投入数百万元巨资进行改造，再转租给外国人或者公司获得巨额租金回报；其二就是简单的接受业主委托获得中介佣金收益。2004年，陈早春旗下的公司加快拓展老洋房买卖业务，主要经营模式是先购买产权老洋房，投入巨资进行修复性装修后再高价卖出去。这样的收入远高于租金和佣金收入。在陈看来“销售一个楼盘的利润率远不如销售一座老洋房。”除去自己创办的“斯坦福”等多家公司，陈早春还引入战略投资人，在北京成立了“我爱我家”房屋租赁置换公司和我爱我家网络公司，陈旗下公司与伟业顾问、太和地产各占30％的股份。
　　“这是个循环的市场，买下洋房的可能再卖出，我再买进再次进行包装，一样也可以赚大钱。”按照陈早春的估计，在未来十到二十年的时间中，上海还存有巨大的老洋房市场空间。资料显示，目前还保存的解放前建造的花园洋房约有5000余幢，300多万平方米，其中仅高级花园洋房面积就达160万平方米，并多数都存在缺损需要修缮的问题。
　　所有的老洋房都有故事，能被政府文保荫泽的只是极少数。多数老房子都面临经受残破、渗水的折磨，房主急欲“逃离”。
　　相对于北京四合院成交极为冷淡的境遇，上海的老房子则幸运得多。在华山路、常熟路与巨鹿路交界处有英国石油公司建于上世纪30年代的12幢连体洋房，上海静安区政府与陈早春合作，在12幢英式洋房里酝酿一个商业和文化相融合的综合性消费、娱乐和休闲中心，据介绍，这条街的规模将远远大于卢湾区的“新天地”。
文章来源：经济观察报

画廊记
黄燎原
http://9.douban.com/subject/9058252/
北京现在画廊2004年9月15日开张了。
2003年"非典"期间，张锐（张皓铭）几次和我探讨合作画廊的事宜，当时初定的开张时间为2004年5月。
张皓铭是我中学时的校友，比我高三届，我们相识于1978年，我上初一，他在文科班，他经常以大哥哥的身份参加我们的文学社团活动。当时在学校，我们都很另类。现在他发财了，但人依然很大气。
我选择杨少斌个展作为现在画廊的开业展，是想给这个新生的画廊一个良好的开端和定位，但在实际操作中颇费周章。
杨少斌是我个人最喜欢的艺术家，我以为他是一个天生为艺术而生的人，他不善言辞，也没有什么自己成熟的理论，但他发自内心的平民视角和偏执的妄想，使他最终成为了一个自动接近伟大的艺术家。而且他是中国现在艺术中少有的很少利用"红色中国"资源的创作者，这也使他直接站在了国际航班的起跑线上。
这个被我命名为"9.11之后"的展览，是杨少斌创作的一个重要转折，他从对个人伤害主题的描述转变到对国际暴力的思考，目光投向更深远的世界。随着描述对象的变化，杨少斌画面的张力也不断加大，宏伟的气势喷薄而出。
杨少斌从来没有在国内做过个展，他的暴力图象几乎全部贩卖到了国外，这也是我做杨少斌个展的一个原因，我希望中国人能在中国看到自己优秀艺术家的作品。
张皓铭在我们合作之前，已经跟着我买了一圈新老前卫的作品，他悟性很高，很快就见怪不怪了。但他夫人第一次看杨少斌作品的图片时很不习惯，她皱着眉毛说：" 燎原，有那么多美好的图象咱不做，干嘛非做这血渍哗啦的东西啊？！有人买吗？"还有很多人包括一些成名的艺术家也都劝我，说我做杨少斌是自寻死路。就连杨少斌本人也含糊，他说："老黄，我的画儿在中国有人买吗？你可得想清楚了，别让我把你害了"。
我心已决，意志坚强，我相信奇迹，也相信自己能创造奇迹。
这时候，又是张皓铭挺身而出："燎原，我先定4张大画儿"。春风送暖，雪中送炭。
由于装修的原因，画廊的开业时间迟滞到2004年9月15日。这之前我们又有了一个在"9.11"开业的想法，因为杨少斌这组新画还真是跟"9.11"有关，而且2004年9月11日恰逢周末——一般画廊的开展都是选择在周末。但是，我们后来觉得如果选择在"9.11"开业，可能会伤害美国人民的感情，于是作罢。既然周末不适合我们开业，那我干脆决定从开业的第一个展览起，以后每个展览都选择在星期三举办开幕式。我们的经理宋小虹女士（法国人）也说星期三不错，她说在西方，星期三是适合社交的日子。
2004年9月15日，现在画廊开张，天降大雨，吉祥。来了大概有近千人。栗宪庭、杨少斌和我共同为画廊剪了彩。如果问什么叫横空出世，现在画廊是也！
杨少斌的新作好评如潮，张皓铭的夫人杨蕊宁女士最终也被她的本家兄弟折服，成为了杨少斌的忠实拥趸。她说："没想到杨少斌的原作有那么大的震撼力"。
杨少斌说他在国外最好的业绩是在德国的亚历山大画廊——展览开幕前卖出了7件作品，而在现在画廊卖出了9件。
杨少斌在现在画廊的作品，后来不仅全部售罄，而且屡屡追加，追得杨少斌不敢出门。
事实胜于雄辩，我们首战告捷。这一仗我特别要感谢四个人：第一个是我的合伙人张皓铭，他的宽容、忍让和身体力行让我信心百倍；第二个是艺术家张晓刚，他为了热爱和友情慷慨解囊，令人感动；第三个是我的朋友波子小姐，她偏听偏信地跟我上了收藏现在艺术的贼船；第四个是我的发小、远在新加坡的张文蓓小姐，她说： "哥，你就替我做功课吧，我跟着你买。"
第二个展览在我最初的设计里就是一个群展，我要提升画廊的人气，但同时我也不想跌价，还想保护画廊的学术氛围——我毕竟不是在做一个纯商业的画廊。
我考虑到邀请中国前卫艺术箭头人物做一个架上群展的难度，他们的作品数量有限，如果让人家碍于情面给你作品又有违我做人的原则，于是我选择了做版画联展。版画很多人都有，而且版画的售价较低，易于白领和中产阶级收藏。
果不其然，在"板起面孔——中国现在艺术第一次版画联展"的开幕当天，我们就销售了70多万码洋的版画，之后更是一发而不可收，许多艺术家积存多年的版画，被我们销售一空。
策展人唐昕小姐问我："为什么别人也办版画展就卖不掉，为什么你的展览卖得那么疯？"我想是路线对了头，纲举目张。我的很多艺术家朋友在捧我的场，我的很多从未买过一件作品的朋友从版画展开始走上了收藏之路，我和张皓铭不厌其烦地四处游走四处游说，我的美好的同事宋小虹、王小巫、吕彬彬耐心细致的工作，天时、地利、人和……
感谢所有参展的艺术家，感谢所有在版画展购买作品的人，感谢媒体和观众，感谢收藏家才江先生——他最早掀起了版画展的购买风暴，感谢《周末画报》的社长邵忠先生——他为版画展的完美谢幕画上了一个美丽的句号。

尹丽川档案：１９７３年生于重庆，祖籍江苏，现居北京。毕业于北京大学西方语言文学系（法语专业）及法国ＥＳＥＣ电影学校。自１９９９年冬天开始写作，有小说、诗歌、杂文发表于《芙蓉》、《天涯》、《北京文学》等杂志。自由作家，诗人。２００１年５月出版第一部小说、诗歌、随笔合集《再舒服一些》，第一部长篇小说《贱人》。
▓ 尹丽川，她是北京出了名的“夜猫子”，经常出没在夜店，职业是自由作家，著名的下半身女诗人，尹丽川曾这样自述生活：……上大学以后……开始过着一段特别疯狂的生活，非常乱但是也非常有意思……法国归来后，除了诗歌，她更喜欢和朋友在一起，在京城的空气里扎堆喝酒。她也在自己的散文里形容“三里屯是一个自由的地方”。她在散文《也谈女人》里曾说过这样的猛语：男色娱乐业终于日渐兴旺，屏幕上的F4如果满足不了，亦可以去舞厅里找。可见她的个性豪放不羁。 法语法国网站整理 Myfrfr.com
▓ 去年9月结婚的前“魔岩三杰”之一的何勇和女作家尹丽川今年初离婚,4个月婚姻结束…
【无耻，再无耻一点】
她的高跟鞋和她的不惑之年。她的欲望的隐晦目的，优雅、落寞与体面。她的放荡游走在衣服与皮肤之间，那若有若无的一层……
【我有一间叫诗的房子】
我已经老了,是我的衰老让女儿伤感,还是她的年轻更令人感伤,为了再次理解,那些和你肌肤相亲的人,都变成陌路……
【小说，不耐烦地活着的人】
我在偷情。我已经偷情五个月了。从早春二月开始到现在的夏至，每周两次….

TIME, Vol 168 No.24, December 11, 2006
Picture on page 5:
catalogue: p56 Chinese artists strike it rich. Artwork: The Heavenly Maiden, No.12 by Zhu Wei (Plum Blossom)
Picture on page 56:
Art Work Zhang Xiaogang in his studio. One of his pieces recently sold for $2.3 million. (Chang W. Lee - The New York Times)
Picture on page 57:
Above: […]

今天立秋，早晨忽然万里晴空，昨天还在下大雨呢，今天就万里无云了？原来今天晚上8点要在天安门广场举办奥运会倒计时1年的晚会，北京人工驱雨，把雨都赶走了。估计明年奥运会的时候，如果遇到有雨，那么肯定还是人工驱雨。怪不得把大鸟巢的顶子去掉了呢！
今天的电视里都是奥运会，看了晚上的天安门的晚会，觉得还不错。

小碗干炸——北京菜

川办——最正宗四川菜

大宗量贩式MTV——反正我不去这里

国贸大堵车
其他照片，看这里
http://www.flickr.com/photos/anpuruo/

 Chinese Regulation on Private Equity Industry
Chinese Regulation on Private Equity Industry   (published on ALB)
I. Development of Private Equity Industry in China  
Private equity is a broad term that refers to any type of equity investment in an asset in which the equity is not freely tradable on a public stock market. Although the legal structure […]

《外商投资创业投资企业管理规定》
对外贸易经济合作部、科学技术部、国家工商行政管理总局、国家税务总局和外汇管理局 令
[2003]年 第2号
　　《外商投资创业投资企业管理规定》已经2002年10月31日对外贸易经济合作部第11次部务会议审议通过，现予以公布，自2003年3月1日起施行。
部长石广生
部长徐冠华
局长王众孚
局长金人庆
局长郭树清
二OO三年一月三十日
外商投资创业投资企业管理规定
第一章 总则
　　第一条为鼓励外国公司、企业和其他经济组织或个人（以下简称外国投资者）来华从事创业投资，建立和完善中国的创业投资机制，根据《中华人民共和国中外合作经营企业法》、《中华人民共和国中外合资经营企业法》、《中华人民共和国外资企业法》、《公司法》及其他相关的法律法规，制定本规定。
　　第二条 本规定所称外商投资创业投资企业（以下简称创投企业）是指外国投资者或外国投资者与根据中国法律注册成立的公司、企业或其他经济组织（以下简称中国投资者），根据本规定在中国境内设立的以创业投资为经营活动的外商投资企业。
　　第三条 本规定所称创业投资是指主要向未上市高新技术企业（以下简称所投资企业）进行股权投资，并为之提供创业管理服务，以期获取资本增值收益的投资方式。
　　第四条 创投企业可以采取非法人制组织形式，也可以采取公司制组织形式。
　　采取非法人制组织形式的创投企业（以下简称非法人制创投企业）的投资者对创投企业的债务承担连带责任。非法人制创投企业的投资者也可以在创投企业合同中约定在非法人制创投企业资产不足以清偿该债务时由第七条所述的必备投资者承担连带责任，其他投资者以其认缴的出资额为限承担责任。
　　采用公司制组织形式的创投企业（以下简称公司制创投企业）的投资者以其各自认缴的出资额为限对创投企业承担责任。
　　第五条 创投企业应遵守中国有关法律法规，符合外商投资产业政策，不得损害中国的社会公共利益。创投企业在中国境内的正当经营活动及合法权益受中国法律的保护。
第二章 设立与登记
　　第六条 设立创投企业应具备下列条件：
　　（一）投资者人数在2人以上50以下；且应至少拥有一个第七条所述的必备投资者；
　　（二）非法人制创投企业投资者认缴出资总额的最低限额为1000万美元；公司制创投企业投资者认缴资本总额的最低限额为500万美元。除第七条所述必备投资者外，其他每个投资者的最低认缴出资额不得低于100万美元。外国投资者以可自由兑换的货币出资，中国投资者以人民币出资；
　　（三）有明确的组织形式；
　　（四）有明确合法的投资方向；
　　（五）除了将本企业经营活动授予一家创业投资管理公司进行管理的情形外，创投企业应有三名以上具备创业投资从业经验的专业人员；
　　（六）法律、行政法规规定的其他条件。
　　第七条 必备投资者应当具备下列条件：
　　（一）以创业投资为主营业务；
　　（二）在申请前三年其管理的资本累计不低于1亿美元，且其中至少5000万美元已经用于进行创业投资。在必备投资者为中国投资者的情形下，本款业绩要求为：在申请前三年其管理的资本累计不低于1亿元人民币，且其中至少5000万元人民币已经用于进行创业投资）；
　　（三）拥有3名以上具有3年以上创业投资从业经验的专业管理人员；
　　（四）如果某一投资者的关联实体满足上述条件，则该投资者可以申请成为必备投资者。本款所称关联实体是指该投资者控制的某一实体、或控制该投资者的某一实体、或与该投资者共同受控于某一实体的另一实体。本款所称控制是指控制方拥有被控制方超过50%的表决权；
　　（五）必备投资者及其上述关联实体均应未被所在国司法机关和其他相关监管机构禁止从事创业投资或投资咨询业务或以欺诈等原因进行处罚；
　　（六）非法人制创投企业的必备投资者，对创投企业的认缴出资及实际出资分别不低于投资者认缴出资总额及实际出资总额的1%，且应对创投企业的债务承担连带责任；公司制创投企业的必备投资者，对创投企业的认缴出资及实际出资分别不低于投资者认缴出资总额及实际出资总额的30%。
　　第八条 设立创投企业按以下程序办理：
　　（一）投资者须向拟设立创投企业所在地省级外经贸主管部门报送设立申请书及有关文件。
　　（二）省级外经贸主管部门应在收到全部上报材料后15天内完成初审并上报对外贸易经济合作部（以下简称审批机构）。
　　（三）审批机构在收到全部上报材料之日起45天内，经商科学技术部同意后，做出批准或不批准的书面决定。予以批准的，发给《外商投资企业批准证书》。
　　（四）获得批准设立的创投企业应自收到审批机构颁发的《外商投资企业批准证书》之日起一个月内，持此证书向国家工商行政管理部门或所在地具有外商投资企业登记管理权的省级工商行政管理部门（以下简称登记机关）申请办理注册登记手续。
　　第九条 申请设立创投企业应当向审批机构报送以下文件：
　　（一）必备投资者签署的设立申请书；
　　（二）投资各方签署的创投企业合同及章程；
　　（三）必备投资者书面声明（声明内容包括：投资者符合第七条规定的资格条件；所有提供的材料真实性；投资者将严格遵循本规定及中国其他有关法律法规的要求）；
　　（四）律师事务所出具的对必备投资者合法存在及其上述声明已获得有效授权和签署的法律意见书；
　　（五）必备投资者的创业投资业务说明、申请前三年其管理资本的说明、其已投资资本的说明，及其拥有的创业投资专业管理人员简历；
　　（六）投资者的注册登记证明（复印件）、法定代表人证明（复印件）；
　　（七）名称登记机关出具的创投企业名称预先核准通知书；
　　（八）如果必备投资者的资格条件是依据第七条第（四）款的规定，则还应报送其符合条件的关联实体的相关材料；
　　（九）审批机构要求的其他与申请设立有关的文件。
　　第十条 创投企业应当在名称中加注创业投资字样。除创投企业外，其他外商投资企业不得在名称中使用创业投资字样。
　　第十一条 申请设立创投企业应当向登记机关报送下列文件,并对其真实性、有效性负责：
　　（一）创投企业董事长或联合管理委员会负责人签署的设立登记申请书；
　　（二）合同、章程以及审批机构的批准文件和批准证书；
　　（三）投资者的合法开业证明或身份证明；
　　（四）投资者的资信证明；
　　（五）法定代表人的任职文件、身份证明和企业董事、经理等人员的备案文件；
　　（六）企业名称预先核准通知书；
　　（七）企业住所或营业场所证明。
　　申请设立非法人制创投企业，还应当提交境外必备投资者的章程或合伙协议。企业投资者中含本规定第七条第四款规定的投资者的，还应当提交关联实体为其出具的承担出资连带责任的担保函。
　　以上文件应使用中文。使用外文的，应提供规范的中文译本。
　　创投企业登记事项变更应依法向原登记机关申请办理变更登记。
　　第十二条 经登记机关核准的公司制创投企业，领取《企业法人营业执照》；经登记机关核准的非法人制创投企业，领取《营业执照》。
　　《营业执照》应载明非法人制创投企业投资者认缴的出资总额和必备投资者名称。
第三章 出资及相关变更
　　第十三条 非法人制创投企业的投资者的出资及相关变更应符合如下规定：
　　（一）投资者可以根据创业投资进度分期向创投企业注入认缴出资，最长不得超过5年。各期投入资本额由创投企业根据创投企业合同及其与所投资企业签定的协议自主制定。投资者应在创投企业合同中约定投资者不如期出资的责任和相关措施；
　　（二）投资者在创投企业存续期内一般不得减少其认缴出资额。如果占出资额超过50%的投资者和必备投资者同意且创投企业不违反最低 1000万美元认缴出资额的要求，经审批机构批准，投资者可以减少其认缴资本额（但投资者根据本条第（五）款规定减少其已投资的资本额或在创投企业投资期限届满后减少未使用的认缴出资额不在此限）。在此情况下，投资者应当在创投企业合同中规定减少认缴出资额的条件、程序和办法；
　　（三）必备投资者在创投企业存续期内不得从创投企业撤出。特殊情况下确需撤出的，应获得占总出资额超过50%的其他投资者同意，并应将其权益转让给符合第七条要求的新投资者，且应当相应修改创投企业的合同和章程，并报审批机构批准。
　　其他投资者如转让其认缴资本额或已投入资本额，须按创投企业合同的约定进行，且受让人应符合本规定第六条的有关要求。投资各方应相应修改创投企业合同和章程，并报审批机构备案。
　　（四）创投企业设立后，如果有新的投资者申请加入，须符合本规定和创投企业合同的约定，经必备投资者同意，相应修改创投企业合同和章程，并报审批机构备案。
　　（五）创投企业出售或以其他方式处置其在所投资企业的利益而获得的收入中相当于其原出资额的部分，可以直接分配给投资各方。此类分配构成投资者减少其已投资的资本额。创投企业应当在创投企业合同中约定此类分配的具体办法，并在向其投资者作出该等分配之前至少30天内向审批机构和所在地外汇局提交一份要求相应减少投资者已投入资本额的备案说明，同时证明创投企业投资者未到位的认缴出资额及创投企业当时拥有的其他资金至少相当于创投企业当时承担的投资义务的要求。但该分配不应成为创投企业对因其违反任何投资义务所产生的诉讼请求的抗辩理由。
　　第十四条 非法人制创投企业向登记机关申请变更登记时，上述规定中审批机关出具的相关备案证明可替代相应的审批文件。
　　第十五条 非法人制创投企业投资者根据创业投资进度缴付出资后，应持相关验资报告向原登记机关申请办理出资备案手续。登记机关根据其实际出资状况在其《营业执照》出资额栏目后加注实缴出资额数目。
　　非法人制创投企业超过最长投资期限仍未缴付或缴清出资的，登记机关根据现行规定予以处罚。
　　第十六条 公司制创投企业投资者的出资及相关变更按现行规定办理。
第四章 组织机构
　　第十七条 非法人制创投企业设联合管理委员会。公司制创投企业设董事会。联合管理委员会或董事会的组成由投资者在创投企业合同及章程中予以约定。联合管理委员会或董事会代表投资者管理创投企业。
　　第十八条 联合管理委员会或董事会下设经营管理机构，根据创投企业的合同及章程中规定的权限，负责日常经营管理工作，执行联合管理委员会或董事会的投资决策。
　　第十九条 经营管理机构的负责人应当符合下列条件：
　　（一）具有完全的民事行为能力；
　　（二）无犯罪记录；
　　（三）无不良经营记录；
　　（四）应具有创业投资业的从业经验，且无违规操作记录；
　　（五）审批机构要求的与经营管理资格有关的其他条件。
　　第二十条 经营管理机构应定期向联合管理委员会或董事会报告以下事项：
　　（一）经授权的重大投资活动；
　　（二）中期、年度业绩报告和财务报告；
　　（三）法律、法规规定的其他事项；
　　（四）创投企业合同及章程中规定的有关事项。
　　第二十一条联合管理委员会或董事会可以不设立经营管理机构，而将该创投企业的日常经营权授予一家创业投资管理企业或另一家创投企业进行管理。该创业投资管理企业可以是内资创业投资管理企业，也可以是外商投资创业投资管理企业，或境外创业投资管理企业。在此情形下，该创投企业与该创业投资管理企业应签订管理合同，约定创投企业和创业投资管理企业的权利义务。该管理合同应经全体投资者同意并报审批机构批准后方可生效。
　　第二十二条 创投企业的投资者可以在创业投资合同中依据国际惯例约定内部收益分配机制和奖励机制。
第五章 创业投资管理企业
　　第二十三条 受托管理创投企业的创业投资管理企业应具备下列条件：
　　（一）以受托管理创投企业的投资业务为主营业务；
　　（二）拥有三名以上具有三年以上创业投资从业经验的专业管理人员；
　　（三）注册资本或出资总额不低于100万元人民币或等值外汇；
　　（四）有完善的内部控制制度。
　　第二十四条 创业投资管理企业可以采取公司制组织形式，也可以采取合伙制组织形式。
　　第二十五条 同一创业投资管理企业可以受托管理不同的创投企业。
　　第二十六条 创业投资管理企业应定期向委托方的联合管理委员会或董事会报告第二十条所列事项。
　　第二十七条设立外商投资创业投资管理企业应符合本规定第二十三条的条件，经拟设立外商投资创业投资管理公司所在地省级外经贸主管部门报审批机构批准。审批机构在收到全部上报材料之日起45天内，做出批准或不批准的书面决定。予以批准的，发给《外商投资企业批准证书》。获得批准设立的外商投资创业投资管理企业应自收到审批机构颁发的《外商投资企业批准证书》之日起一个月内，持此证书向登记机关申请办理注册登记手续。
　　第二十八条 申请设立外商投资创业投资管理公司应当向审批机构报送以下文件：
　　（一）设立申请书；
　　（二）外商投资创业投资管理公司合同及章程；
　　（三）投资者的注册登记证明（复印件）、法定代表人证明（复印件）；
　　（四）审批机构要求的其他与申请设立有关的文件。
　　第二十九条 外商投资创业投资管理企业名称应当加注创业投资管理字样。除外商投资创业投资管理企业外，其他外商投资企业不得在名称中使用创业投资管理字样。
　　第三十条 获得批准接受创投企业委托在华从事创业投资管理业务的境外创业投资管理企业，应当自管理合同获得批准之日起30日内，向登记机关申请办理营业登记手续。
　　申请营业登记应报送下列文件，并对其真实性、有效性负责：
　　（一）境外创业投资管理企业董事长或有权签字人签署的登记申请书；
　　（二）经营管理合同及审批机构的批准文件；
　　（三）境外创业投资管理企业的章程或合伙协议；
　　（四）境外创业投资管理企业的合法开业证明；
　　（五）境外创业投资管理企业的资信证明；
　　（六）境外创业投资管理企业委派的中国项目负责人的授权书、简历及身份证明；
　　（七）境外创业投资管理企业在华营业场所证明。
　　以上文件应使用中文。使用外文的，应提供规范的中文译本。
第六章 经营管理
　　第三十一条 创投企业可以经营以下业务：
　　（一）以全部自有资金进行股权投资，具体投资方式包括新设企业、向已设立企业投资、接受已设立企业投资者股权转让以及国家法律法规允许的其他方式；
　　（二）提供创业投资咨询；
　　（三）为所投资企业提供管理咨询；
　　（四）审批机构批准的其他业务。
　　创投企业资金应主要用于向所投资企业进行股权投资。
　　第三十二条 创投企业不得从事下列活动：
　　（一）在国家禁止外商投资的领域投资；
　　（二）直接或间接投资于上市交易的股票和企业债券，但所投资企业上市后，创投企业所持股份不在此列；
　　（三）直接或间接投资于非自用不动产；
　　（四）贷款进行投资；
　　（五）挪用非自有资金进行投资；
　　（六）向他人提供贷款或担保，但创投企业对所投资企业1年以上的企业债券和可以转换为所投资企业股权的债券性质的投资不在此列（本款规定并不涉及所投资企业能否发行该等债券）；
　　（七）法律、法规以及创投企业合同禁止从事的其他事项。
　　第三十三条 投资者应在创投企业合同中约定对外投资期限。
　　第三十四条 创投企业主要从出售或以其他方式处置其在所投资企业的股权获得收益。创投企业出售或以其他方式处置其在所投资企业的股权时，可以依法选择适用的退出机制，包括：
　　（一）将其持有的所投资企业的部分股权或全部股权转让给其他投资者；
　　（二）与所投资企业签订股权回购协议，由所投资企业在一定条件下依法回购其所持有的股权；
　　（三）所投资企业在符合法律、行政法规规定的上市条件时可以申请到境内外证券市场上市。创投企业可以依法通过证券市场转让其拥有的所投资企业的股份；
　　（四）中国法律、行政法规允许的其他方式。
　　所投资企业向创投企业回购该创投企业所持股权的具体办法由审批机构会同登记机关另行制订。
　　第三十五条 创投企业应当依照国家税法的规定依法申报纳税。对非法人制创投企业，可以由投资各方依照国家税法的有关规定，分别申报缴纳企业所得税；也可以由非法人制创投企业提出申请，经批准后，依照税法规定统一计算缴纳企业所得税。
　　非法人制创投企业企业所得税的具体征收管理办法由国家税务总局另行颁布。
　　第三十六条创投企业中属于外国投资者的利润等收益汇出境外的，应当凭管理委员会或董事会的分配决议，由会计师事务所出具的审计报告、外方投资者投资资金流入证明和验资报告、完税证明和税务申报单（享受减免税优惠的，应提供税务部门出具的减免税证明文件），从其外汇帐户中支付或者到外汇指定银行购汇汇出。
　　外国投资者回收的对创投企业的出资可依法申购外汇汇出。公司制创投企业开立和使用外汇帐户、资本变动及其他外汇收支事项，按照现行外汇管理规定办理。非法人制创投企业外汇管理规定由国家外汇管理局另行制定。
　　第三十七条 投资者应在合同、章程中约定创投企业的经营期限，一般不得超过12年。经营期满，经审批机构批准，可以延期。
　　经审批机构批准，创投企业可以提前解散，终止合同和章程。但是，如果非法人制创投企业的所有投资均已被出售或通过其他方式变卖，其债务亦已全部清偿，且其剩余财产均已被分配给投资者，则毋需上述批准即可进入解散和终止程序，但该非法人制创业投资企业应在该等解散生效前至少30天内向审批机构提交一份书面备案说明。
　　创投企业解散，应按有关规定进行清算。
　　第三十八条 创投企业应当自清算结束之日起30日内向原登记机关申请注销登记。
　　申请注销登记，应当提交下列文件，并对其真实性、有效性负责：
　　（一）董事长或联合管理委员会负责人或清算组织负责人签署的注销登记申请书；
　　（二）董事会或联合管理委员会的决议；
　　（三）清算报告；
　　（四）税务机关、海关出具的注销登记证明；
　　（五）审批机构的批准文件或备案文件；
　　（六）法律、行政法规规定应当提交的其他文件。
　　经登记机关核准注销登记，创投企业终止。
　　非法人制创投企业必备投资者承担的连带责任不因非法人制创投企业的终止而豁免。
第七章 审核与监管
　　第三十九条 创投企业境内投资比照执行《指导外商投资方向规定》和《外商投资产业指导目录》的规定。
　　第四十条 创投企业投资于任何鼓励类和允许类的所投资企业，应向所投资企业当地授权的外经贸部门备案。当地授权的外经贸部门应在收到备案材料后15天内完成备案审核手续并向所投资企业颁发外商投资企业批准证书。所投资企业持外商投资企业批准证书向登记机关申请办理注册登记手续。登记机关依照有关法律和行政法规规定决定准予登记或不予登记。准予登记的，颁发外商投资企业法人营业执照。
　　第四十一条 创投企业投资于限制类的所投资企业，应向所投资企业所在地省级外经贸主管部门提出申请，并提供下列材料：
　　（一）创投企业关于投资资金充足的声明；
　　（二）创投企业的批准证书和营业执照（复印件）；
　　（三）创投企业（与所投资企业其他投资者）签定的所投资企业合同与章程。
　　省级外经贸主管部门接到上述申请之日起45日内作出同意或不同意的书面批复。作出同意批复的，颁发外商投资企业批准证书。所投资企业持该批复文件和外商投资企业批准证书向登记机关申请登记。登记机关依照有关法律和行政法规规定决定准予登记或不予登记。准予登记的，颁发外商投资企业法人营业执照。
　　第四十二条 创投企业投资属于服务贸易领域逐步开放的外商投资项目，按国家有关规定审批。
　　第四十三条 创投企业增加或转让其在所投资企业投资等行为，按照第四十条、第四十一条和第四十二条规定的程序办理。
　　第四十四条 创投企业应在履行完第四十条、第四十一条、第四十二条和第四十三条规定的程序之日起一个月内向审批机构备案。
　　第四十五条 创投企业还应在每年3月份将上一年度的资金筹集和使用情况报审批机构备案。
　　审批机构在接到该备案材料起5个工作日内应出具备案登记证明。该备案登记证明将作为创投企业参加联合年检的必备材料之一。凡未按上述规定备案的，审批机构将商国务院有关部门后予以相应处罚。
　　第四十六条创投企业的所投资企业注册资本中，如果创投企业投资的比例中外国投资者的实际出资比例或与其他外国投资者联合投资的比例总和不低于25%，则该所投资企业将享受外商投资企业有关优惠待遇；如果创投企业投资的比例中外国投资者的实际出资比例或与其他外国投资者联合投资的比例总和低于该所投资企业注册资本的 25%，则该所投资企业将不享受外商投资企业有关优惠待遇。
　　第四十七条 已成立的含有境内自然人投资者的内资企业在接受创业投资企业投资变更为外商投资企业后，可以继续保留其原有境内自然人投资者的股东地位。
　　第四十八条 创投企业经营管理机构的负责人和创业投资管理企业的负责人如有违法操作行为，除依法追究责任外，情节严重的，不得继续从事创业投资及相关的投资管理活动。
第八章 […]

宏达收购多普达 最赚钱资产却未纳入囊中
星岛环球网 www.singtaonet.com
时间：2007-05-10
【星岛网讯】在多普达今日正式宣布其重组计划前，台湾宏达国际电子股份有限公司(下称“宏达电子”)已于8日召开董事会会议决议通过收购和重组多普达国际资产的计划：以不超过1450万美元的价格，收购多普达国际旗下9家子公司的全部资产，并预计于7月1日完成资产、合约的移转交接。
　　而此前，宏达电子本欲以不超过1.5亿美元将多普达全部“吞下”。业界人士认为，由于在大陆的多普达通讯这块“肥肉”并未包含在收购名单之中，此次收购实则颇令人失望。
最赚钱的不在收购之列
　　据《东方早报》报道，台湾宏达电子日前发布公告称“我们终于结婚了”，俨然将与多普达早在1年前就定下的婚约正式划上了句号。
　　外界对于此次收购动作却颇有迷惑之感。2006年6月，宏达公告称，计划以不超过1.5亿美元全面收购多普达；可如今，宏达宣布的被收购对象仅包括多普达旗下位于中国台湾、中国香港、新加坡、马来西亚、印尼、澳大利亚、泰国、印度与菲律宾的9家子公司的主要资产，而位于大陆的多普达通讯却不在收购之列。而正是未被收购的多普达通讯，才是多普达旗下众多子公司中最赚钱的“宝贝”。
　　多普达国际与多普达通讯均为多普达开曼集团控股公司100％投资的企业，主要生产、销售高端智能手机。多普达国际旗下拥有9个子公司；多普达通讯的总部设在上海，生产基地设在武汉。2006年，多普达国际旗下9家子公司手机销量约30万台，位于内地的多普达通讯全年手机销量则达20多万台。
　　多普达通讯一名高层透露，2006年，多普达通讯的手机销量比2005年增长17％，收入增长超过20％。今年，公司预计还将推出13款智能手机，希望销量比去年更有25％~30％的增长。
　　对于为何在最后时刻没将最大的“肥肉”吞下，多普达通讯内部人士表示，双方可能是在价格问题上没有谈拢，多普达董事局也不想在内地市场放弃一个响当当的手机品牌。
　　“宏达收购多普达国际旗下9家子公司之后，今后在被收购地区，Dopod品牌将被逐渐淡出，慢慢整合成宏达旗下拥有的HTC品牌；可多普达在大陆市场的业务发展得很好，客户认同价值相当高。”该人士猜测，“可能董事局认为我们在大陆市场还可以进一步深耕细作。”
　　对于上述收购，花旗环球表示，由于被收购对象没有包括赢利能力最佳的多普达内地子公司，对宏达未来营运发展仍需多加观察。
HTC品牌欲布局全球
　　多普达总裁董俊良表示，多普达国际并入宏达后，将更加专注在亚洲市场的手机开发与品牌推广，其全体团队预计将一起加入宏达。不过，多普达在大陆市场将继续原有的营销策略，进一步拓展市场占有率。
　　宏达CEO兼总经理周永明称，多普达国际此前主要市场在亚洲，而宏达在欧美市场业绩不错，并购后可实现宏达HTC品牌布局全球的目标。
　　这意味着，宏达电子将把其手机产品统一成一个全球性的品牌。在完成此项资产收购案后，除大陆市场外，宏达电子未来在全球手机自有品牌将正式定为HTC。
　　而此前宏达电子主要以为运营商定制，以及设计和代工移动终端为主。周永明表示，从现在起，自有品牌将是宏达电子最聚焦的营运重心，希望能让HTC成为全球顶尖品牌。据预估，2007年第二季度，该公司营收将较去年同期出现个位数的增长。
　　宏达电子是中国台湾地区IT龙头企业之一，是世界最大的智能移动终端设计和制造商之一，由台湾富豪王永庆的三女儿王雪红担任董事长。该公司2006年营业额为1061.41亿元新台币，有“台湾股王”之称，此前，一直都以多普达手机代工商的角色出现。

创业投资企业管理暂行办法
http://www.ndrc.gov.cn/zcfb/zcfbl/zcfbl2005/t20051115_49928.htm
(2005年9月7日国务院批准，2005年11月15日国家发展改革委、科技部、财政部、商务部、中国人民银行、国家税务总局、国家工商行政管理总局、中国银监会、中国证监会、国家外汇管理局联合发布，自2006年3月1日起施行)
第一章 总则
第一条 为促进创业投资企业发展，规范其投资运作，鼓励其投资中小企业特别是中小高新技术企业，依据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国中小企业促进法》等法律法规，制定本办法。
第二条 本办法所称创业投资企业，系指在中华人民共和国境内注册设立的主要从事创业投资的企业组织。
前款所称创业投资，系指向创业企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式。
前款所称创业企业，系指在中华人民共和国境内注册设立的处于创建或重建过程中的成长性企业，但不含已经在公开市场上市的企业。
第三条 国家对创业投资企业实行备案管理。凡遵照本办法规定完成备案程序的创业投资企业，应当接受创业投资企业管理部门的监管，投资运作符合有关规定的可享受政策扶持。未遵照本办法规定完成备案程序的创业投资企业，不受创业投资企业管理部门的监管，不享受政策扶持。
第四条 创业投资企业的备案管理部门分国务院管理部门和省级（含副省级城市）管理部门两级。国务院管理部门为国家发展和改革委员会；省级（含副省级城市）管理部门由同级人民政府确定，报国务院管理部门备案后履行相应的备案管理职责，并在创业投资企业备案管理业务上接受国务院管理部门的指导。
第五条 外商投资创业投资企业适用《外商投资创业投资企业管理规定》。依法设立的外商投资创业投资企业，投资运作符合相关条件，可以享受本办法给予创业投资企业的相关政策扶持。
第二章 创业投资企业的设立与备案
第六条 创业投资企业可以以有限责任公司、股份有限公司或法律规定的其他企业组织形式设立。
[…]

– 上海真的是热死人了。8月初的那几天太热了，估计每天都有40多度，一出门一股热浪就迎面袭来，比拉斯维加斯还热。
那几天号称是上海历史上60年一遇的高温。但是气象预报永远说是39度。中国的气象预报是天下第一谎言制造者。
– 北京这些日子下雷阵雨。第一件事情就是立交桥下积水，有的1米多深，面包车进去都淹了。保险公司说，如果你在水里打火，就不负责赔偿了。反正保险公司找一切借口不理赔。
– 大雨造成了飞机延误，别提多惨了，带学生的老师哭着求航空公司的工作人员，让他们给孩子一些照顾。
我在上海天天看天气预报。终于等到有一天没有雨，赶紧飞北京。到了北京后，上海下起了雷阵雨。如果再晚一个小时，就在虹桥机场睡觉了。
– 上海的菜真好吃，有几个好吃的地方，一个是小桥流水(淮海路店)，另一个是HOME’S。都是上海菜，很好吃。这几天就是打车去找上海菜吃。
去过仙霞路，巨鹿路，浦东，还有淮海路一代。（靠我的flickr里有这些餐厅的照片，我比较懒，就不帖了）。
– 到了北京，发现北京真的很凉快，舒服死了。
星期一，6点半，冒雨去中关村买了三台手机，弟兄们一人一台。全部带地图，带GPS，带WiFi，带收音机，刷的是简体中文版的Window Mobile 6.0，用起来巨爽。
买手机的时候，我让手机店的老板把我的老爷多普达D900也刷成了简体中文版的Window Mobile 6.0。看上去很爽。
那天刷机就刷到了晚上8点，海龙大厦都关门了，保安把电都拉了，用笔记本电脑的电池坚持把所有手机都刷好了。
回来后，用我的Router测试，把手机链到网上去，可以看《回国驯火记》小说了。

其他照片看这里，照片有许多有意思的。
http://www.flickr.com/photos/anpuruo/

Chinese Regulation on Private Equity Industry
Chinese Regulation on Private Equity Industry (published on ALB)
I. Development of Private Equity Industry in China
Private equity is a broad term that refers to any type of equity investment in an asset in which the equity is not freely tradable on a public stock market. Although […]

南方周末：PE的中国繁荣与虚幻
007年08月02日 15:52 南方新闻网-南方周末
　　南方周末记者 胡天舒 发自上海　
　　在全球性的私人股权基金投资热潮中，经济高速增长的中国是全球觊觎的狩猎场，但在政策尚未完全放开的中国，PE面临的可能只是表面繁荣
　　无锡尚德太阳能公司在纽约的上市不仅造就了一个中国首富，更让一批背后俗称“PE”的股权投资者获得了十几倍的高额回报。
　　“尚德是我在国内的第一个项目，非常成功。”法国NBP亚洲投资基金合伙人王刚是第一个发现尚德这个潜在项目的PE投资人。作为首席投资商，王刚协调高盛、英联、龙科等其他几家联席投资者，帮助尚德书写了在美国资本市场的神话。
　　几乎每天，都会发生PE对其他企业的重大收购。PE是Private equity Fund的缩写，俗称私人股权投资基金。它和私募证券投资基金(对冲基金为典型代表)不同的是，PE主要是指定向募集、投资于未公开上市公司股权的投资基金，也有少部分PE投资于上市公司股权。
　　NBP亚洲投资基金对尚德的投资取得成功以后，又陆续在中国寻找并投资了六个项目。其中四个现在已经退出，获利丰厚——NBP在中国大陆地区的总投资额可能只有区区几千万美元，但四家公司的投资回报率则超过100%，利润达到2亿美元左右。
　　NBP基金的投资轨迹正好描述了PE运作的规律：以战略投资者的身份进入公司管理，在获利之后逐渐退出。
　　无论从资本市场的制度完善还是开放程度来说，在中国或印度这样的新兴市场进行大型股权交易并非易事，但这里为国际投资者提供的大量机会令他们着迷。一位国际PE基金经理说，他能真切感受到有成千上万的公司需要发展资金。
　　英国宏信环球投资管理公司(Henderson Global Inverstors)是一家管理着1300亿美金的全球性资产管理公司，在伦敦和澳洲主板上市。宏信北亚区投资总监舒明博士表示，中国是其中非常重要的一个战略重点，尤其是在直接投资方面，“宏信中国”相当活跃。
　　PE在亚洲地区的“资本狩猎”从五六年前就开始了，直到2006年一系列明星企业的声名鹊起，才使得幕后推手PE进入大众的视野。PE热首要的原因是中国、印度等亚洲经济大国的爆炸式增长，例如在2006年，私人股权投资领域就募集了320多亿美元的亚洲投资资金。进入2007年，黑石集团 (Blackstone Group)、橡树资本(Oaktree Capital Management)以及Cerberus资本管理公司均宣布了亚洲业务扩张计划。
　　法国NBP旗下管理25亿欧元基金，其中用于亚洲地区的1亿欧元中最初只有30%用于投资中国大陆地区。但随着一个接一个项目丰厚的回报，这个比例增长到了80%。
　　不可否认，PE的兴盛是今年全球特别是亚洲金融市场的一个重要现象。摩根士丹利前经济学家谢国忠认为，PE的繁荣有实际的数据作支撑：2007 年上半年，PE筹集了2400亿美元资金，预计今年将超过去年的4590亿美元。而1991年，整个行业的筹资总额仅为100亿美元。
　　低调的巨额回报
　　PE对一家企业的股权持有期一般是3-5年，这决定了PE不可能走像投资银行IPO那样对企业“游说、完成交易、拿了雇佣费走人”的路径。
　　宏信的舒明说，当决定投资到一家中国或印度的企业之后，宏信都会参与到企业的管理中去。正因为PE和企业在利益上长期捆绑在一起，因此当它通过投资和股权交易成为公司重要的股东以后，就可以通过改造董事会、改造管理层，为企业未来的发展在战略上重新定位。
　　“现在很多公司的董事会一团和气，是绅士俱乐部，改变‘你好我好大家好’现状是非常难的。”美国弗劳尔斯投资公司(J.C Flowers)董事总经理宣昌能说。他认为PE进来之后才能实现“用手投票”，激励机制使得PE能够非常关注企业的成长与创造价值的空间，真正可以起到完善被投资对象治理结构的作用。
　　弗劳尔斯是世界上最大的专注于金融服务业投资的收购基金，由华尔街传奇人物之一、高盛前合伙人弗劳尔斯创办。他们在亚洲最得意的项目就是收购日本长期信贷银行，并取得了成功。现在，弗劳尔斯把目标锁定了中国。
　　PE种类繁多，目前在国内比较活跃的、规模较大的PE比较偏好投资的主要是“初创类企业”的风险投资基金，“扩张型企业”的增长型投资基金以及投资于“并购市场”的并购基金。同时，PE在提供过桥资本、投资于上市公司股权和行业投资(如房地产私募基金)方面也非常活跃。
　　国际PE在中国已经有很多成功的例子，最重要的是，他们的收益以惊人的速度增加。高盛直接投资部一位人士说，从创造利益来讲，最近几年高盛投资部门创造了几乎更多的利益，“如果我们做工商银行的IPO，佣金最多四五亿美金，但是我们进行了直接投资，到目前为止账面上已经赚了六七十亿美金的利润。”
　　成功的例子比比皆是。2002年底，摩根士丹利、香港鼎晖、英国英联三家公司一次性向蒙牛投资2600多万美元，共持有蒙牛乳业约32%的股份。2003年第四季度，这三家国际投资机构再次向蒙牛增资扩股3500万美元。随着2004年6月10日蒙牛在香港成功上市，蒙牛一跃成为国内乳业巨头，总市值接近300亿元，三家投资人也赚得盘满钵满。
　　中国银行相继在香港主板和上海证券交易所上市之前，引入了4家私募股权投资机构：苏格兰皇家银行、亚洲金融私人有限公司、瑞士银行以及亚洲开发银行，分别投入30.48亿美元、15.24亿美元、4.92亿美元和7374万美元。中行上市后，按A股发行价计算，这4家投资机构大约获得2.6倍的投资回报。
　　一位长期观察PE发展的财经界人士这样形容：“它们(PE)在中国获得了巨额的回报，可是一个个都那么地低调，仿佛世家贵族。”
　　事实上，PE恰恰是历史很短的一个行业，世界上恐怕还没有超过40年历史的私人股权公司。1970年代全世界的PE加起来可能不超过百亿美金，现在据不完全统计，估计规模已经超过1.5万亿美金。
　　对于PE行业发达的美国来说，PE的发展就是以市场来检验，谁有本事把钱管好，市场就把钱投给谁。著名基金KKR最初就是三个人做起来，30年后，KKR完成了超过150起交易，涉及企业的总金额超过2790亿美元。
　　集全球资源
　　PE在资本市场的霸气日渐显现，引起了很多研究机构的兴趣。上海证券交易所一位人士认为，企业在初创阶段，风险大而银行不愿贷款，因此“风险与收益共担”的PE对初创企业的发展意义深远。
　　企业获得战略投资人的资金后，可以迅速扩大生产规模，提高公司的赢利能力，使公司在公开上市时获得更好的估值。而企业在上市前期，一家知名的海外战略投资人或风险投资基金，不仅能够提升公司整体形象，在资本市场上对公众投资人还具有明显的号召力，提高上市时股票发行价格和融资效果。
　　PE在全球的名声和资源可能对企业的上市和扩张起着关键的作用。目前上海一家综合媒体公司正在图谋打包上市，该公司高层正在积极寻求合适的投资者进入，而他们考评的第一个指标就是：是全球有名的投资人么？——投资人的名声和资源直接影响这家公司上市后的融资额。
　　一家全球的股权投资公司，确实可以凭借积累的资源来进行全球范围的调配。舒明就非常自信，自己服务的英国宏信基金能“集全球的资源”为某一个具体国家的投资来提供帮助。在亚洲，不同国家的产业发展速度是不一样的，宏信在印度的医疗医药、技术服务两个行业做了很大的投资，并参与了企业的管理。这两个行业在印度发展要比中国快，因此宏信在其中得到的产业经验和管理经验，对以后在中国投资同类型的企业有巨大的帮助，可是使之投资的中国企业走得更快。
　　私人股权投资基金支持了高成长企业的发展，为资本市场源源不断地提供了上市资源。因为PE往往要面对多个投资者，每个投资者的投资需求各有差异，需要一轮一轮地谈判，他们所做的就是要为大家找到一个利益平衡点。
　　很多人认为PE从投资的企业获利主要是通过企业上市。舒明认为，上市只是临门一脚，而PE在三到五年的持有期内可以帮助一个企业做很多事情，使企业本质上变好，那才是PE创造价值的地方。
　　英国TRIALPHA资产管理公司资深项目分析师陈嘉子表示，PE退出的方式有很多，如通过企业上市向资本市场卖出私人股份，或者把股权转让给企业管理层或其他投资人。“当然现在股市非常好的情况下，IPO当然最佳，立刻可以翻很多倍。”陈嘉子说。
　　充裕的资金为中国私募股权市场的发展奠定了坚实的资本基础。清科研究中心统计，去年一共有40只可投资于中国大陆地区的亚洲PE成功募集，募集资金高达141.96亿美元，下半年募集金额则一下子比上半年增长106.5%，共有中外75家PE参与对129家大陆及大陆相关企业进行了投资。
　　高盛亚洲并购业务负责人雷俊(Johan Leven)说，中国的经济发展为包括金融服务业在内的海外投资者打开了新的领地，中国客户需要世界级的咨询服务，需要带给他们最好的机遇和视角。
　　风光后的风险
　　很多外资PE已经在中国国内设立办公室，但是到目前为止，还没有一家外资PE获得批准正式在国内设立公司。而直接以人民币作为基础货币投资，政策上更是没有一个明确的说法。
　　“现在国内关于PE的讨论也非常热烈，就是如何从政策上真正以人民币为基准货币来投资。”舒明说。现在大多数PE投资采取的方式是在海外某避税港注册，然后投资到国内，以美元作为基准货币。
　　对PE来说，投资的考量是首先判断一个国家是不是有投资环境、有没有好公司。第二个要考虑的是政策环境，导致投资者决定该用怎样一个模式去做投资。舒明认为，国内的投资环境显然是越来越好的，同时能发现很多好公司。
　　王刚认为现在国际PE扎堆中国是因为投资这里的企业回报比较高，而在美国和欧洲投资的一些企业相对来说成长性和回报率都偏低。况且国内有很多优质的、处于幼稚阶段的公司，它们伴随着宏观经济一起成长，成长性一年能达到50%甚至翻番。
　　目前可能的一个政策风险是，
证监会希望更多的优质企业能够在国内上市，因此，一些企业的海外上市计划迟迟不批。这导致业内对海外PE的离岸投资今后是不是还能长期运作持怀疑和观望的态度。
　　“现在国内的企业海外上市的大环境肯定是不如2007年以前好了，主要就是政策风险，证监会一家就可以靠政策卡很多事情。”一位PE投资人说。
　　这位人士表示，解铃还须系铃人，政策造成的问题必须靠政策来解决。政府造成了这个结果，必须给一个新的政策去解决，要么把原来堵住的路重新打开，让红筹路重新走通。要么另开一条路，让人们可以把钱投进来。
　　无论怎么样，目前国外资金进来中国还是有限制的。中国政府不喜欢短期的资本投资，除非金融业的一些战略投资人。
　　美林亚太区并购业务主管戴凯宁对这方面也深有体会，他认为除了要具备产业和产品专业知识外，懂得如何应对监管环境以确保交易顺利进行相当重要。
　　对于国际PE的一些政策，高层目前还没有明确的表态。7月8日，中国证监会研究中心主任祁斌在“第一财经研究院”成立论坛上表示，产业基金和私募股权投资基金是推动资本市场的可持续发展的力量。“我们认识到，要实现中国资本市场的可持续发展，需要建立私募股权投资基金和产业基金跟资本市场的良性互动关系。”
　　在货币政策层面，PE也面临另外一个风险。近来货币利率升高，美国在升、英国在升、欧洲各国也在提高。当各国的央行都在升利率的时候，投资就变得越来越难了。过去两个星期，已经有几家国际大PE在欧洲拆借资金都出现问题。
　　“借钱的成本变高，对PE的投资就造成问题。现在利率拼了命地升，而投资的回报又不是那么快。”陈嘉子说。
　　加息对于股权投资是负面的因素。股权和债券作为互补的投资方式，加息导致投资在固定回报上的成本更高，因此股权比以前的吸引力会减低。不过舒明认为，加息带来的负面影响还不是很明显，因为国内利息实在太低，加了半天如果还是很低的话，那么这个效果就不是很明显。
　　简单来说，利息更多的时候，借钱就变得比较贵，总的回报就少了。这是一个一环扣一环的逻辑：PE经理最大的问题就是利率涨的时候借钱比较困难，新的投资项目就没钱投，以后几年就没有投资回报。
　　PE做出一个投资之前，最重要的工作是尽职调查，评估企业投资的价值。谢国忠否认了目前PE热衷的科技行业的技术内涵，他认为中国很少有真正的高科技企业，企业更多的是靠商业模式而不是技术，他甚至奚落做
太阳能电池板比制鞋还要简单，因此从长期看，这些企业的盈利率不会表现出色。
　　谢国忠还认为PE所需的大多数核心技术在中国并不具备。因为中国几乎不存在杠杆收购市场，没有一个复杂的债券市场来为这样的交易融资。因此PE 的繁荣在中国、至少在目前的中国，只是一个虚幻的泡沫。
　　即便如此，在中国的PE基金经理们还是忙着整天找项目。工作还是要继续，任何希望长期在中国工作的投资机构都必须如此。“如果现在有一点困难就撤出全部团队，今后再进中国就落后于别人了。”一位PE经理说。

“京沪空中快线”将于８月６日试运行
新闻部17点半新闻 2007-08-01 16:50:29
京沪空中快线将于８月６日开始试运行，航班每３０分钟发一班，旅客可随到随飞，任意签转。民航总局有关负责人表示，京沪空中快线是民航总局打造国内空中快线网络的第一步，试点成功之后，还将在北京、上海、广州、深圳等主要城市之间构建起空中快线网络。
新"空中快线"下周启动 上海北京半小时一班
2007-08-02 10:36:17
来源:解放日报 作者:王志彦 选稿:顾卓丹
新华网上海频道8月2日消息：记者昨天获悉，经过多日筹备，新版“京沪空中快线”将于下周开始试运行。届时，上海往返北京的航班密度将达到每30分钟一班。
为创建高品质的航线运营模式，半年前由民航总局牵头，东航、国航、南航、海航、上航等5家航空公司共同参与了“京沪空中快线”建设，目前各项工作已准备就绪。正式启用后，凡乘坐“空中快线”的旅客将享有专用办票柜台、专用安检通道、专用候机区域、登机口和行李提取区域等多项便利服务。同时，根据业内对新版“京沪快线”的定位，今后凡往来北京上海之间的旅客，从上海市区出发到达北京市区，包括从市内前往机场的时间和从机场到达市内的时间，将控制在3小时之内。
专家表示，目前早8点到晚8点，从上海虹桥机场飞往北京的航班已达到每小时一班的公交化密度，多家航空公司也把京沪航线视作“生命线”来运营。然而，近年来两地航空客运量节节攀升，现有的“京沪快线”已不
能满足需要，旅客希望京沪空中通道更快捷。为此，民航总局今年成立了“京沪空中快线”协调领导小组，东航、国航、南航、海航、上航等航空公司也组成了运营管理委员会，就统一签转标准、统一服务流程、统一机场值机代理、航班不正常应对与处理等重要问题达成共识。京沪两地的机场则完成了集中候机区、值机柜台、安检通道、登机廊桥划分等准备工作，为新版“京沪空中快线”的开通提供了有利条件。
据悉，目前东航已在北京成立了分公司，设立了北方基地。未来，该公司将获得更大的自主权，并进一步完善航线网络布局，形成东航在整个华北地区的新型网络结构。为此，今年东航将在“京沪快线”上继续投入多架先进的空客A330-300双通道宽体飞机，并从正点率、空地服务程序、机上餐食、服务用具、行李交付等多环节进行改进，让旅客在快速出游的同时享受到优质的服务。