美国股市系列：一些关于华尔街的博客文章，作者：吴卫东（转帖）
为何古老的纽约证交所的人为竞价系统至今还存在？
美国的股票交易分两类：纳斯达克(NASDAQ)的柜台交易系统和纽约证交所(NYSE)的人为竞价系统。 NASDAQ的柜台交易系统只所以得名是因为就它像你去古董店买或卖一件古董，开店的老板一定要给你双向的报价(买价和卖价)。NASADQ的交易是纯电子交易，它的系统由几个交易平台组成，每个平台接到顾客的买单后先试图在自己的平台内成交，如果不行，它会搜索其它平台看看能否成交。每一个顾客可以看见所有平台上的报价的。
市场的流动性(所谓流动性是指任何时候都有买家和卖家)是由市商(Market Maker)提供。市商在任何时候都会同时提供一个股票的买价和卖价，通常都是有实力的公司。一个股票通常有多达10家的市商。市商通常依赖一些统计模型来报价和在短线交易中赢利。顾客之间一般不能互相交易，他们只能与市商交易。但前几年迫于来自投资人的压力，NASDAQ规定在一定条件下，市商必须把优越于市商报价的顾客买卖单(指顾客的买价高于市商的买价或顾客的卖价低于市商的卖价)放进系统里并允许其他顾客与之交易。
和NASDAQ不同，NYSE的人为竞价系统是这样的：顾客把单子给他的经纪人，经纪人在证交所内去寻找买主或卖主。经纪人(或代表他的交易员)和其它卷商公司的经纪人面对面地坐在NYSE的交易厅里。一个股票的买卖是这样的：多个经纪人和一个专员 (Specialist)坐在一起，由经纪人开始竞价，A讲在100元卖500股IBM，B跳出来讲在99元卖300股IBM，C讲跟B成交。专员就把这个交易打进电脑系统。90%的时候专员自己是不交易的，他就像主持人。他愿意的话也可以交易。专员有一个职责就是在没有买家时，他一定要提供一个买价(可以很低)，在没有卖家时，他一定要提供一个卖价(可以很高)，以保持市场的流动性。
NYSE还有一个电子自动对盘系统叫DOT，是以买卖单驱动为特征的，主要用于执行散户的小单(当然大客户也会用它)。它的成交量大约占NYSE总成交量的14%。
我的朋友陈强问我为什么NYSE的有著上百年历史的面对面竞价系统至今还存在？我想这是和它自身的利益密切相关的。该交易所的主要利润来源之一是出租将近1400个席位给专员和经纪人，一个席位的年租金现在的价格大约为５万美元。由于NYSE是世界股票市场的第一品牌，上市的门槛比NASDAQ更高，企业大都以能够在这里上市为荣。目前在NYSE上市的3000多支股票来自美国老牌的大公司和包括中国在内的40多个国家的著名企业。
只有到了某一天，大部分的新上市公司都不喜欢NYSE的交易系统而转向到NASDAQ上市时，NYSE才会有压力去改变他们的系统。公平地讲，NYSE也有提供电子自动对盘系统DOT给投资人使用，不过在DOT上交易的话，投资人付给经纪人和证交所的费用都比在NASDAQ上交易要略高一点。
NYSE的面对面竞价系统存在的另一个原因，是因为有些基金经理已经习惯于使用经纪人，以尽可能少惊动市场的方式去执行大交易单。打一个比方，假设一个股票一次的交易量通常是200股，300股什么的，现在市场的股价是89元。你今天打电话给经纪人请他在一天内帮你买20万股，价格不要超过90元。你的经纪人开始买，几百股，几百股地买，89.1元，89.2元，89.3元，价格自然就上去了。在90元有一个1万股的卖单，你的经纪人把它打掉（指跟卖方成交）了，这下不得了，价格在几秒钟内冲倒90.3元(是别人买上去的，不是你的经纪人)，你现在看见在90.3元有人要买3千股，在90.2元有人要买4千股。这时你的经纪人会打电话给你，告诉你已在90元以下买到10万股，现在的市场价已是90.3，问你接下来怎么做？是接著买呢，还是等明天再讲？你有可能告诉他反手把这两个买单打掉(指跟买方成交，也就是你卖了7千股)，价格有可能回落到90元以下。然后你的经纪人又开始慢慢地几百股，几百股地买。
基金经理也有赖于经纪人把场内大买卖家的意向和动向反馈给他，这些信息可以帮助他更有效地执行大交易单。你如果交给经纪人的交易单很小，他就直接把单子转给专员或放在DOT上了(当然你也可以自己放)。假如你给他的交易单很大，他一般是不把单子给专员或公开的，他会在场内到处跟专员和其他公司的经纪人恰谈，了解市场上买家和卖家的情况，争取以最好的价格执行你的单子。打个比方，你今天告诉他你有意以90元或更好的价格买20万股。他一般会先去了解市场行情，有可能市场上就有一个卖家愿意以89.75元卖5万股，那么有5万股自然就在89.75元成交了。假如你的经纪人一开始就把你的以90元或更好的价格买20万股的单子公诸于世的话，你能拿到的最好的价格也只不过是90元，而且还很可能还把卖家都吓跑了或向上推动了价格(场内的卖家都提高卖价了，奇货可居嘛)。
在生活中，每人大概都会有过这样的经历。当你越想买一样东西时，别人就越不愿意卖给你。只有当你不怎么想买那样东西时，别人才愿意适当地降价卖给你。股票的大单交易有很多时候是通过经纪人之间的谈判成交的，不仅仅是只要把单子放进交易系统里就可以了。
总而言之，在大交易单的执行过程中，你的经纪人一般会一天跟你保持联系，尽他所能帮你执行。这样的大单做了几次后，你对你的经纪人开始建立了信任(你相信他不会在你之前抢先交易。在法律上，券商在收到顾客的单子后抢先交易是违法的)，你就可以少操心大单的执行过程的细节了。信任度越高，你操的心越少。
如上所述，有效地执行一个大交易单，是需要时间和精力的。这工作用NASDAQ的交易系统也可以作。这时一个基金经理需要雇一个执行交易员坐在NASDAQ的交易系统前来作他的经纪人帮他在NYSE作的事。事实上我工作过的宏观对冲基金Moore Capital Management就雇有十几个执行交易员。他们的工作就是每天坐在那里负责把一个大单分成一个个小单，打电话给经纪人或到NASDAQ上执行。另外那些基金经理，他们没有自己的执行交易员。他们的习惯是让证券商的经纪人帮忙执行大的买卖单。
所以NYSE的人为竞价系统是否能在未来存在，主要依赖于基金经理是否觉得使用经纪人比使用自己的执行交易员更为有效和省钱。NYSE也是很聪明的，他们提供DOT给投资人使用，也算是一种试探。当DOT的交易量相对于人为竞价的交易量大幅度上升的时候，就是他们放弃古老的人为竞价交易的时候了。依我看来，2005年底NYSE对著名的NASDAQ交易平台Archipelago Holdings Inc.的并购真是极为明智之举。所成立的NYSE集团将可以灵活机动地跟上投资人交易习惯的改变。你要经纪人人工的服务，我可以给你；你要纯电子交易呢，没问题，我也可以给你！
因为NASDAQ的柜台交易系统里有市商在报价，所以它也被称为报价驱动(quotation-driven)交易系统。而NYSE的人为竞价系统也相应地常常称为拍卖驱动(auction-driven)交易系统。这些拗口的术语都是照翻老美的英语而已。
谁在掌控华尔街？
众所周知的金融公司，像高盛，美林，雷曼兄弟，摩根，都有从事股票的券商/经纪商(Broker或Brokage)、市商(Market Maker)和自营交易(Trading)的业务。它们也都有在一级市场从事政府债券交易的牌照，可以称为一级市场政府债券交易商(Bond Dealer)。
股票专员(Specialist)的业务通常都由老牌的私人拥有的专员公司在做。这些公司的名字往往与律师楼的规矩很像，叫做方和范公司之类的。他们通常不出名，但不意味着赚钱少。高盛就曾经花了几亿美元买了一家专员公司。他们不出名是因为专员公司跟投资人之间隔了一层券商，也有可能是他们自己故意保持低调。有钱赚就可以了嘛，你整天去大叫我这季度赚了2千万美元，比去年同期增长了30%，会不会激怒投资人？
美国政府发行债券的时候，只有几十来家有Dealer牌照的公司可以向财务部竞价购买。就像当股票发行时，各大基金(散户也可以)向协助公司上市的金融公司竞价购买，这都被叫做一级市场交易。债券投资人只能从Bond Dealer公司那里购买政府债券，这就类似于股票投资人在股票市场里购买股票。这些不直接从发行者那里购买，而是从其他投资人手里购买证券的交易被称为二级市场交易。
在美国，证券经纪业务(Brokage)和自营交易业务(Trading)是可以在一个金融公司里做的。证券经纪业务指得是证券公司靠提供交易系统给客户使用和帮助客户执行交易单来收取佣金。所谓自营交易业务是指一个金融公司使用自己的资金，为自己的账户进行交易。但因为利益冲突，法律上要求这两类业务严格分开。除了账目分开，任何消息也不能互通，这叫做Chinese Wall。我在华尔街工作多年，奇怪的是没人知道为什叫做Chinese Wall。我猜想是指Great Wall，意思讲自营交易业务与经纪业务的分开要像长城那样清楚，就像两个公司。股票经纪业务部门里的分析员和经纪人都是为顾客服务的。分析员不能在向顾客发布上市公司的研究报告前先把内容透露给自营交易业务部门的交易员，经纪人或销售员也不能把顾客的交易单透露给他们。
大家可能会猜想都是一家公司，多少都会有些猫腻吧？恰恰相反，我们偶尔会听说股票专员或经纪人在知道顾客单子后抢先交易的丑闻，却很少有自营交易业务和经纪业务混在一起的丑闻，一是因为这太容易被证监委SEC抓住把柄了，二是顾客的交易单是从经纪人或销售员那里进来的，把消息告诉别人，不符合经纪人或销售员的个人利益，他可能因此失去自己的顾客。另外，我们通常在报纸上看到的某某人因为内线交易而被证监委起诉指得是券商公司的内部职员在分析员公开发布研究报告前获知报告的内容，或者上市公司的内部员工(特别是管理层人员)在公司公开发布重大消息前，使用自己的个人账户进行抢先交易。
金融学里讲的三大资本市场指得是股票，债券，和外汇市场。股票的交易自然都是在股票交易所里完成的，然而大部分债券和外汇，以及它们的按照顾客要求量身定做的衍生产品的交易是在金融公司和基金以及其它金融公司之间直接进行，这些交易通常被称为柜台前交易(over-the-counter trading)。所有股票指数的，政府债券的，和商品的规范化的衍生产品都在商品交易所里进行交易。
抢你没商量 — 美国证交所股票专员的赚钱内幕
我来讲讲专员和市商怎么可以合法地从你那里抢钱，和最好不要把止损单交给经纪人的原因。
混沌无影之华尔街投资策略
(注：上交所和深交所的交易系统是买卖单驱动的电子自动对盘系统(想了解纳斯达克和纽交所交所交易系统的读者可以看看我的另一篇文章>)，它与纽交所交易系统最主要的不同之处是少了主持人 — 股票专员。对投资人而言，电子不电子反而不重要。虽然中国的交易系统没有专员存在，但假如证券商接受顾客的止损单，它可以看见交易系统里的所有买卖单，证券经纪业务和自营交易业务又可以混在一起的话，券商就完全也可以做一样的手脚，从你那里抢点钱。)
假如你在105元买了3000股IBM的股票，几天后IBM的股票交易在101元。你很紧张，就放了一个在100元卖3000股的止损单在你的经纪人那里。你的经纪人就会把你的这个单子告诉专员，专员就把它记在他的记事簿上了。这记事簿英文叫做专员簿(specialist book)，它专门用来记各位经纪人放在专员那里的买卖单子的。
所谓止损单的意思是只要IBM在100元有一个交易，你的止损单就自动转换成市场单，也就是你的3000股IBM将在市场里自动被卖掉，不管那时候的市场买价是多少。假如现在这个专员簿上有下列限价单：
101.0 卖1000股
100.5 卖300股
100.4 卖200股
100.2 买200股
100.1 买400股
100.0 买400股
99.5 买500股
99.0 买1000股
目前市场没人交易。现在智力测验题来了。假如专员因为某种原因(通常有两种，第一种是专员做了他的分析，他想买IBM的股票；第二种是他目前的仓位状态是空 2000股，所谓空2000股的意思是前几天从某人那里借了2000股IBM已经在市场里卖掉了，他现在欠别人2000股IBM的股票，这所欠的股票他是要还的。)想以最低的价格买到2000股IBM，问你他应该怎么做？
如果他有你的3000股的止损单在手上的话，他就在专员簿上加一个限价单：专员在99.6买3000股。这个限价单是为他自己买的，大家不要忘了专员是可以用自己的钱交易的。专员簿现在就变这样了：
101.0 卖1000股
100.5 卖300股
100.4 卖200股
100.2 买200股
100.1 买400股
100.0 买400股
99.6 买3000股
99.5 买500股
99.0 买1000股
然后他这时候再送一个“专员卖1000股的市场单(就是以当前市场价卖1000股)”到专员簿上。大家看到将会发生什么交易了吗？所发生的交易将是这些：
专员在100.2卖掉了200股
专员在100.1卖掉了400股
专员在100.0卖掉了400股
(因为100元的成交价出现了，你想卖的3000股止损单自动转换为市场单)
专员在99.6 买到了3000股(就是你卖给他的！)
专员不但在99.6的低价买到3000股，而且还以100.0，100.1，100.2的高价卖掉了1000股。他最终实际上买到了2000股。或者补齐了他的2000股的空仓(意思讲他把欠别人的2000股IBM还掉了)，或者他就是想做2000股的多仓。
市商也会做一样的事情。我们可以由此看出市商和专员有顾客的买卖单在手上，给了他们多大的优势。大家还可以看出那三个在100.2，100.1，100.0买到IBM的顾客是因为你的止损单而遭殃的，因为最后的市场价是99.6，那三个顾客都丢钱了。
市商和专员的这种行为完全合法，是他们利润的重要来源之一。专员的另一个赚钱方法是建仓以后，大力传播对他有利的消息。比如IBM和DELL(戴尔)的股价通常是很有关联的，因它们是同行业的公司。今天他看见DELL的股票往上走了，而IBM的股价没怎么动，他就买一些IBM。建仓以后，他就会大力跟他认识所有经纪人讲他的理论，那些经纪人就打电话给基金经理问他们要不要买IBM。不能不承认，通常这些专员讲的理由都是有道理的，只不过他在大力宣扬他的理论的时候，股价已经上走了一些。至于还能不能继续上扬，看基金经理的具体判断了。
吴卫东，原籍福建省福安市，1988年从中国科技大学物理系毕业后通过李政道博士的CUSPEA考试赴美留学，1994年获哥伦比亚大学物理博士学位。从德意志银行纽约外汇部门的定量分析员开始华尔街职业生涯，曾任宏观预测对冲基金Moore Capital Management研究员和定量模型对冲基金Millennium Partners LLC基金经理。目前是美国一个对冲基金统计套利模型交易的基金经理。
http://blog.sina.com.cn/wallstreet21
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