基金系列：于凤坤：创业投资引导基金目前发展状况（转帖）
于凤坤：创业投资引导基金目前发展状况
中关村创业投资发展中心副主任于凤坤
2008年01月20日 15:55 新浪财经
2008年1月19日中国国际私募股权投资论坛在北京召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为中关村创业投资发展中心副主任于凤坤演讲实录。
于凤坤：非常高兴能够有机会参加这个论坛，并且就人民币基金这个话题和大家做一些交流。
今天，我们的嘉宾确实是各个方面都有，我们前面的嘉宾有从政府层面，比如说法规制定层面，还有我们GP，那么前面也有有限合伙的GP，还有我们中介机构的律师，也从人民币基金的设立给大家做了一些交流。
那么，我主要从一个LP的角度，那么这个LP也比较特殊，是一个政府LP。这个是这两年大家比较熟悉的，有个词要求创业投资引导基金，那么这个创业投资引导基金实际上是政府设立的，那么这个基金怎么运作呢？实际上也是和我们今天的话题有关。我们是作为一个LP，来参与人民币基金的设立。
这个LP事实上，我们前面的嘉宾也有介绍，我们国内的LP的队伍，我个人认为实际上还是很不成熟的。因为前面也有嘉宾讲，GP的募资应该从机构投资者那里募集资金。但是我们看一下，我们国内的LP的市场，跟国外的情况事实上还是有很大大区别的。
比如说国内我们看一下我们保险资金，这是一个很大的资金了，那么保险资金目前来讲，从法规层面事实上已经放开了。就是说国务院有一个文件，促进保险业发展的文件里面，已经指出来了，保险资金可以去进入投资创业领域，但是仅限于试点。但是目前，这个试点还一个都没有开始呢。
另外一个就是社保基金，这个也是大家知道资金量很大的，目前它也没有直接到进到创业投资。还有一个就是银行，目前我们国内的银行没有可能直接做投资。但是也有一个例外，就是国家的开发银行，它是以软贷款的方式，事实上也是通过引导基金，参与人民币基金的设立。
那么另外，我们再来看一下国外比较常见的就是大学基金，那么在我们国内，像北大、清华这样的大学，事实上我们还没有这样成熟的大学基金。那么包括国外的像家族基金，那么在国内事实上还没有看到它现身，也没有很有钱的个人，也没有看到基金很专业化的运作。
那么就涉及到一个话题，为什么政府来参与这个市场呢？就是说在这样一个市场下，这个LP的队伍还没有成熟的前提下，政府来参与这个市场，主要是促进创业投资的发展。
那么这里面我简单地给大家介绍这几个内容，主要给大家介绍一下我国引导创业投资的整体的情况。
这个引导金的产生是05年的11月份国家发改委等十部委出台了一个文件，这个文件里面规定，国家的政府可以设立引导创业投资基金。实际上，这两年我们设立了很多的引导创业投资基金。我这里面分了一些类，第一个是纯粹的地方政府或者是国家政府设立的引导创业投资基金。还有一些是开发银行跟一些地方政府合作，设立的引导基金。
这个基金，实际上各地已经设立了很多，我这里面只是简单地列了几个例子。那么中关村在这个尝试做得比较早，我们在01年的时候就探索做这件事了。那么引导基金还有海淀区的政府，这是纯粹的海淀区财政拿出来设立的。那么像2001年10月份，那么浦东新区政府，也设立了引导创业基金，这个基金现在已经投入运作了。
那么国家层面上设立的引导创业基金，在去年07年7月份，如果同志们关注，财政部门和科技部出台了一个办法，这是我们目前第一个国家级的创造投资引导基金。这里面有一个定义，这个基金专项用于引导创业投资机构，向初创型的科技企业进行投资。也就是说，政府的财政出资是希望借助创业投资的形式，来投资科技型的企业。
那么再一个就是开发银行，这个事实上也是目前影响力很大的。因为这个资金的规模，确实都还比较大。像比如跟天津合作的这个，就是目前为止是最大的一个引导基金，有20亿。
下面，我简单地从我们作为一个微观主体，就是我们中关村创业引导基金的运作。就是我们作为一个LP，我们是怎么样去参与到人民币基金的设立。
我们这个引导基金，通过母基金的方式来运作，目前已经设立了4家。我把我们大概的运作思路给大家做一个介绍。
我们引导基金的设立，有这样几个原则。首先，财政资金出资，他就要考虑到政府的公共财政、政策。那么作为我们这个创投中心，它仍然是中关村科技园区管委会出资设立的这样一家企业。所以，它的目标主要是支持园区高科技产业的发展。
第二个原则，我们通过财政资金起到一种杠杆的效应。也就是说，它希望实现一个放大。
第三个原则，我们希望它通过市场化的运作，就是改变过去财政只是通过拨款这种无偿资助的方式。
第四个原则，我们希望这个资金实现一个良性循环，能够循环使用。
那么我们这个运作主体，是北京中关村创业投资发展中心，是一个完全国有独资的企业。我们这个规模是5亿，但是它采取的是分期到位，就是每年到位1亿地目前我们已经到位的资金是2.75亿。
目前我们运作的方式，主要采用的是比较常见的母基金的方式。也就是说，我们在园区的一些产业发展规划确定的重点产业领域，我们设立了若干个子基金，那么这些基金，都是由专业的管理人来进行管理的。
这每一个子基金，我们有这样一个基本的框架，我们大家可以看一下。每个基金最低的规模是小于1亿，那么经营期限最长是10年。我们政府的引导基金，在每一个基金里面出资的比例，不超过基金总盘的30%。投资领域，我们限定它只能投我们中关村的高新技术企业。阶段我们希望投在初创期和成长期。组织形式可以采取合伙和公司制的形式。
这里面我们作为LP实际上在选择GP，那么我们对于GP有一些要求。比如说它有三名核心的成员，有一些投资的案例这样的业绩。所以，我们在具体评估的时候，我们会有一个评估表，对这些管理成员，会根据他过去的经历，我们有一些不同的打分，这样来评估他们的整体的能力。
至于像我们去年第一批的合作，是有十几家投资机构来参与我们基金的设立。我们也组织了一些专家，对于这些团队进行了一些评估。
至于管理，其实前面也有一些嘉宾在演讲的时候提到了组织形式。有的嘉宾说昨天还是前天工商局才开始受理，所以我们设的几家都是公司制的。所以，是采取委托管理的方式，我们是属于第二类的。实际上基金和管理是分开的，我们仅仅设立一个投资公司，这是壳公司，那么管理团队设立了一个管理公司，采取了委托管理的方式。那么这种机制，还是借鉴有限合伙的机制。那么基金公司，也要支付管理费。那么，在绩效收益上面，也会有一些分成，就是参照有限合伙的机制，来运作公司制的基金。
我们的子基金设立的前4年，非中关村创投中心股东或其他投资人，可以随时购买中关村创投中心所持有的出资份额，我们也不是以利益为最大目标的。
我们已经设立了4家子基金，只有1家是完全内资的基金，另外几家是中外合资或者是中外合作的。这个案例是我们和启迪控股，这个基金很早就开始设立运作了，在去年的8月份就开始投入运作了。另外的三家我们看一下，一个是我们跟在韩国的韩华创投，一个是台湾背景的联华控股，我们是三家成立的中外合资的，这是公司型的基金。
第三个是我们和香港光大成立的投资基金公司，由光大公司管理。
第四个是我们和联想投资合作成立投资中心，委托北京联想投资顾问有限公司进行管理。那么我们在国内融资的时候，寻找国内的LP也不是很容易的，所以像管理公司管理境外的基金管理公司，那么他通常会用他管理的海外基金的一部分和我们合作。所以，这样就变成了中外合作的基金。那么，这个是一个非法人制的，是类似有限合伙这样的基金。
另外，就是我对我们的政府LP几点的思考。
政府作为LP，我觉得一个它有这样的一些意义，一个是有一个引导社会资本流向创业投资领域这样一个目的。但是从现在来看，我们合作的这几家基金，我也发现了有这样几个现象。我们合作的管理人，通常都是背后的母公司来出资构成了基金。就是它另外募集新的LP非常难，所以我觉得也是国内LP市场运行不是很成熟的原因。另外，中国的北方和南方的观念可能不太一样，前面有嘉宾在讲，在深圳、上海有限的合伙非常多，从北京我这边接触到的机构，是想做有限合伙，但是从工商局这边，可能有各方面的原因，还没有注册。但是总的来讲，觉得从北方的融资环境，是不是不如南方？这个可能有一些经济发展和各方面的因素。
总之，我们从政府出资设立引导基金的意义，我们可能也是希望能够有更多的资金，能够流向创投领域。
第二个意义，可能也希望引导一下投资方向。也就是说，政府为什么要做这个事？可能是通过这个机制扶持一些高科技的产业，可能跟一般市场化的LP 有一些区别，它可能不是为了谋取最大的利益。如果为了谋取最大的收益，可能政府就不会做这件事了，而且现在市场很成熟，政府也不应该通过财政出资做这样的一件事。
第三个方面，我觉得也是一个机制创新。其实国内的创投公司非常多，那么为什么大家现在一定要修改合伙法？就是说要引进国外的合作企业。我觉得还是我们原有的内部机制，和创业投资的发展不相适应。所以，我觉得从引导基金，通过组建子基金的方式，也是改变一些机制，这个也是一个方面。
第四个方面，我觉得其实也是一个很重要的方面，就是培养本土的创投人才。其实我们现在看到，创投市场上，包括秦歌每年的排名。其实我们大家看到很多很成功的排名，他们都在管理一些海外的基金，这些人都是有海归背景，但是毕竟也是中国人。但是我觉得还是非常少，所以我们创投的人才还是很缺的，真正的本土创投人才，事实上还是很缺乏的。所以，作为国内发展创投这个行业，我觉得这也是一个很重要的方面了。
就是说，我们国内现在比如说让个人做GP，或者是怎么样也好。我觉得国内首先有一个问题，就是我们这些作为个人的GP，是不是有足够多的案例来支撑你，让LP能够相信你？我觉得这个也很重要。我觉得国内的人才还是比较少的。
这个就是我刚才提的目标定位。投资的方向，一个政府设立的引导基金，一般都是有行业的支持的。这个也是比较有意思的一句话，实际上LP的子基金的设立，实际上也有一个股权结构，但是在我们现在设立的基金里面，我觉得能够很成功的做到把多方资源放在一起的也不是很容易。其实，我们还是有一家做到了，像韩华创投跟台资背景的联华，这三个我认为他们组建在一起，实际上是把台湾地区的联华控股管理团队，事实上他们也是在台湾很成功的投资过很多的企业。那么韩华，也是在韩国排名前几名的创投机构。那么我们作为北京的中关村，这三个地方的资源，通过这种股权结合在一起，我认为也是非常好的一个结构。
当然了，我觉得这个也需要GP做一些努力。从我们做LP来讲，我觉得也是在各方面能够有所互补，这样这个引导基金可能也能够更好。
这里面可能有一个例子，就是以色列政府在推动创投的时候，他这个基金就有一个模式。他这个基金模式，就是由政府加民间资本加海外资本。这样的发展，这个结构是吸取了各方面的资源所以这个也是在设立人民币基金的时候，作为GP或者是LP应该考虑的问题。谢谢大家！
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